广州番禺发生一起安全生产事故，背后公司正奋力冲上交所主板IPO|ipo|上交所|上市公司|安全生产事故|广州市|沈汉标|港股招股书|股权

近日，正在冲刺上交所主板IPO的广东保伦电子股份有限公司（以下简称“保伦股份”）位于广州市番禺区石碁镇的园区，发生一起吊装作业侧翻事故。事故虽未造成人员伤亡，却因现场处置争议、责任划分僵持以及阻拦媒体报道，在IPO审核的关键窗口期引发市场关注。

保伦股份的IPO申请在2026年5月13日获受理，6月3日收到首轮问询，公司8月20日回复，随后很快收到二反并在9月23日回复，同时公司还更新了一版招股说明书，附上了2026年上半年的财务数据。但没想到就在这个节骨眼上公司产业园发生安全生产事故，飞瞰财金注意到，该园区正是此次公司IPO多个募投项目的拟实施地点。

从保伦股份的首版招股书和两轮问询来看，业绩风险、核心产品价格和毛利率持续下滑、上市的必要性、募投项目的必要性和合理性等几个问题比较突出。而从更新版的招股书来看，公司的业绩风险尤其是净利润有加速下滑的迹象：今年上半年公司营收占比尚能保持往年占比约四成的“节奏”，但净利润已经只有去年全年的约两成，要保持全年不跌下半年压力甚大。

保伦股份在申报IPO前六个月，同样来自广州、身为好莱客和好太太两家上市公司实控人的沈汉标突击入股，也被较多媒体关注。沈老板以5200万元的价格从保伦股份实控人张常华手中获得1%的股份，考虑到保伦股份剔除实控人、员工持股平台持股后，散落在外的股权只有3%左右，张常华能在申报上市前“慷慨解囊”释放一个点股份出来，也算是很有“诚意”了。

关键是，沈汉标入股的整体估值只有52亿元，不到四年前机构资金入股估值的一半，而此次申报上市，保伦股份拟发行不低于占发行后总股本10%的股份，募资15.83亿元，测算申报估值在158.3亿元，这样短短半年沈老板“秒赚”一个小目标或204%。不过飞瞰财金以为，这1个点的股份毕竟是来自实控人而非公司本身（况且目前还不是上市公司），只要是你情我愿，爱送给谁送给谁。

上半年净利润仅有去年两成

警惕2026年业绩风险加剧

保伦股份自述，公司主要从事公共广播系统、专业扩声系统、智慧会议系统、显示终端系统、指挥管理系统、灯光亮化系统等专业视听产品的研发、生产与销售。从收入占比来看，前三者报告期（2023年到2025年，以及2026年上半年）各期合计占比均在75%左右，是绝对的核心产品。

根据今年5月的首版招股书，保伦股份2023年到2025年的营业收入分别是30.42亿元、27.88亿元、27.68亿元，呈持续下行态势；净利润（取扣非后净利润，下同）分别是5.88亿元、4.11亿元和4.19亿元，2024年大跌30%，2025年小幅回升约8000万元（约2%），不过这点回升主要是销售费用“节省”了约6000万元带来的。

成长性堪忧的保伦股份，业绩风险不出意外成为监管关注重点。首轮问询，上交所要求公司说明报告期内收入、利润等业绩下滑的原因，量化分析未来业绩走势，是否存在继续下滑的风险，公司经营业绩是否具有稳定性。

保伦股份解释，报告期内收入下滑主要受外部宏观经济波动及地方财政阶段性承压影响，部分政务、教育类客户采购流程放缓、需求短期回落，叠加行业竞争加剧下公司主动优化定价策略及产品结构变化导致均价及毛利率有所下行。

净利润下滑则除受收入端影响外，还因公司持续加大研发投入布局前沿技术，叠加2023年底实施的员工股权激励带来股份支付费用增加、新产业园搬迁产生的一次性支出及建成后利息费用化等因素，共同推高期间费用规模，对当期利润形成阶段性挤压。

从招股书的披露来看，需求走弱、产品价格和毛利率下滑确实是实打实的，解释营收下滑也算是合理，但利润端用研发投入和股份支付费用等来解释其实有点牵强。

保伦股份2023年到2025年的研发费用是1.65亿元、1.93亿元、1.94亿元，2024年同比增加不到3000万元，2025年同比几乎持平。这三年的股份支付费用则分别是6464万元、8013万元、6994万元，2024年同比增加1549万元，2025年又回落了1017万元。也就是说，公司的研发费用和股份支付费用三年里整体保持了相对稳定。

对未来业绩走势，保伦股份则表示随着市场需求逐步复苏与内部经营效能持续释放，经营业绩进一步下滑的风险较小，公司经营具备稳定性。

但“打脸”似乎来得有点快，在首轮问询回复后大约一个月，与二轮问询回复同一天，保伦股份更新了一版招股书，这时候2026年上半年的财务数据出来了。

今年上半年，公司营业收入录得10.93亿元，只有去年全年的39.84%。考虑到2023-2025年，公司下半年主营业务收入占比分别为62.59%、61.57%和61.10%，呈现一定的季节性特征，今年上半年营收接近四成的占比也在合理区间内，没有明显下滑，当然也没什么增长。

但利润端情况就有点不太妙了，今年上半年公司营业利润只有区区9624万元，对比去年全的4.83亿元，占比不到两成；净利润则为8457万元，对比去年全年的4.19亿元，占比为20.18%。

也就是说，公司今年下半年要实现占去年全年约八成的净利润，才能保证同比不跌。即便考虑成本和费用支出的季节性或时点差异，这无疑也是极有难度的。

产能利用率和产销率骤降

产品价格和毛利率持续下滑

市场需求走弱，也体现在了保伦股份另外一组关键经营指标产能利用率和产销率上。

2023年和2024年，公司核心产品组公共广播系统、专业扩声系统、智慧会议系统和指挥管理系统的产能利用率尚在100%甚至以上的高位，到2025年快速下降到86.68%。显示终端系统的产能利用率，更是从2023年的105.96%掉到2024年的96.07%，并进一步掉到2025年的83.43%。

2026年上半年，公共广播系统、专业扩声系统、智慧会议系统和指挥管理系统的产能利用率继续保持低位，为86.13%，又小幅下滑了0.5个百分点。

产能利用率本就不高的同时，公司的生产出的产品还滞销，体现在产销率上。

2025年，智慧会议系统、专业扩声系统、公共广播系统三大核心产品的产销率基本还在100%附近，2026年上半年就分别下滑到了91.9%、85.97%和70.06%，一个比一个惨。其中，公共广播系统2025年的销量下降了14%，2026年上半年的下滑幅度很可能更高。

为什么说今年上半年销量下滑的幅度可能更高呢？因为2023年到2025年各年末，公司的存货变化整体没有超出“阈值”，基本在5亿元上下，但2026年上半年末，其存货突然飙升到了6.6亿元，半年就涨了三成多。

如前所述，保伦股份营业收入的下滑除了需求走弱（公司自己认为只是“阶段性走弱”），另一个主要原因是产品价格走低，及随之而来的毛利率下滑，这一情况在2026年上半年同样明显加剧了。

2023年到2025年，公司综合毛利率分别为56.49%、56.42%和54.88%，逐年下滑，2026年上半年进一步下滑到52.99%。

三大主要产品的售价基本是拾阶而下，智慧会议系统销售均价2024年下滑9.45%，2025年下滑9.4%，两年时间从3.23万元/套跌至2.65万元/套，累计下滑接近两成；专业扩声系统销售均价两年分别下滑4.16%和1.84%；公共广播系统销售均价2024年下滑11.42%，2025年小幅回升3.49%，两年累计仍下滑约8%。

保伦股份表示，毛利率水平受宏观经济环境、行业竞争格局、市场需求变化、原材料价格与生产成本波动以及公司技术与产品竞争力等多种因素共同影响。首轮问询，监管要求公司结合下游需求变化、竞争格局，产品性能指标、销售价格和成本变动等方面，说明毛利率是否存在进一步下滑的风险，公司拟采取的应对措施。

保伦股份在问询回复中坦承，短期内，若下游需求进一步收缩或市场竞争持续加剧，部分产品销售均价可能继续承压下行。

同时，“如果未来短期内前述外部因素进一步恶化，公司无法依托技术、产品、品牌、服务体系、研发能力共同铸造的综合优势摆脱价格竞争的不利情况，可能会出现部分产品销售均价降幅超过单位成本而毛利率进一步下滑的情况”。

募投必要性和合理性存疑

“不差钱”的上市必要性更存疑

产能利用率不高、产销率不足，随之而来的一个问题是，IPO募资投向是否必要及合理？

此次IPO保伦股份一共规划了5个项目，其中前两个——“专业音视频配套设备及电子元器件生产基地建设项目”和“保伦股份产业园生产线智能化升级改造项目”——属于生产性项目；后三个，即总部研发中心升级建设项目、营销及技术支持中心建设项目、总部运营中心及信息化建设项目，属于生产辅助项目。

飞瞰财金注意到，保伦股份这份募投项目的资金安排跟一般拟IPO企业有很大不同，一是生产性项目的拟使用资金合计只有4亿元出头，而辅助性项目反而拟使用接近12亿元，反而占据大头，可以说是非常少见；二是“放任”生产性项目和辅助性项目反差如此之大，公司也没有像多数拟上市企业那样，安排一点钱补充流动资金或运营资金。

为什么呢？或许公司也自觉“理亏”，“不好意思”再安排募集资金补流。

提交首版招股书时，公司截至2025年末的货币资金有20多个亿，报告期内还累计现金分红了接近7个亿，差不多分了三年合计净利润的一半，而账上没有一分钱的短期借款，一年内到期的非流动负债也只有5000万元出头。

现金充裕，短债压力几乎没有，使劲分红，完全可以称得上“富得流油”了，如果还用募集资金来补流，那就真的有点太不要脸了。

然而，账上不缺钱，又不能安排募集资金补流，却要让接近16亿元的募资看起来合理，必然会在整体项目资金的“编排”上出现一些不尽合理的地方。

比如“总部研发中心升级项目”，一把安排了5.75亿元，其中“研发费用”占了差不多四分之三，达到4.23亿元。而公司其实是偏销售驱动的制造业公司，报告期内各期的销售费用保持在7亿元左右，研发费用各期均未超过2亿元。此次安排4.23亿元的研发费用，够公司“研发”两三年了，况且公司自己账上还趴着20多亿呢。

再比如，“总部运营中心及信息化建设项目”拟投入2.2亿元募集资金，其中一半多是“场地费用”。但其实，该项目建设地点为公司现有厂区，即位于广州市番禺区石碁镇南荔东路56号的保伦股份产业园，并不涉及新取得土地或房产，那这1亿多的场地费用具体是用来干啥的呢？

值得一提的是，据羊城晚报的报道，文章开头保伦股份发生的安全生产事故，就是在公司番禺石碁的产业园区。公司向广东森朝景观雕塑工程技术有限公司采购了一座园区雕塑，用于园区项目的景观布置，结果工程车在吊装的时候发生了侧翻。

园区里面搞雕塑，按飞瞰小编的粗浅理解，这应该算不上必要配套，而是偏“情绪价值”的东西了吧？

而对于生产性项目，保伦股份表示，“专业音视频配套设备及电子元器件生产基地建设项目”不新增主营产品产能，所涉无线麦、监控设备、高频变压器、线材、调音台等产品均为公司现有六大品类产品的关键配套部件，属于现有产品线的产业链配套延伸。

但如果公司的主营产品销售不佳，产能利用率下降，这种配套产品的产能是否同样会不好消化呢？

上市或主要因对赌协议压身

实控人方面腾挪空间仍大

主业低迷、现金流“好得一批”、募投项目都不好找的保伦股份，不管从哪个方面看，都完全没有上市的必要。保伦股份如此孜孜以求上市，更可能原因与不少拟上市公司一样，还是在于对赌协议压身。

2021年10月和11月，保伦股份三位实控人朱正辉、张常华、赵定金与外部投资方签署了含特殊权利条款的增资/受让协议，信德厚伦、信德致远、中汇信德、信德中鼎、信德新州、舟山和众信、广发乾和合计入股约2.45%，入股时对应公司整体估值120亿元。

入股的同时，双方签有包括股份回售权在内的对赌协议：若公司未能在2026年12月31日前在上海或深圳证券交易所挂牌上市或以甲方（即投资方）同意的估值被上市公司收购，投资方有权向三名实控人回售所持全部股份，实控人以现金收购。对赌协议还约定，发行人（保伦股份本身）对实控人的回购责任和违约责任提供连带责任保证。