这是一篇颠覆很多人对黄金认知的文章。

这周的黄金很难：周五收盘跌破4150美元，美债收益率冲上5%，油价站上100美元。

每一个指标都在说：黄金完了。

但就在黄金多头将要崩溃的时刻，德意志银行金属研究主管Daniel Ghali说了一句让市场侧目的话：现在是黄金非常好的时点。

最近一年来，德意志银行在黄金预测方面的战绩让人刮目相看，就因为他们从道明证券挖来了Ghali。

2026年1月，德银将金价目标大幅上调至6000美元/盎司。

德银维持四季度4600美元的目标价，并指出金价底部大概率在3900美元附近，而非技术模型暗示的更深的3700美元。

Ghali的逻辑反着来：越多人看空，他越兴奋

Ghali的核心论据是仓位与价格的背离

美国10年期国债收益率突破5%，原油超过100美元，伊朗战争背景下黄金的避险表现令人失望。

按理说，金价应该跌得更狠。但自7月以来，黄金始终没有创出新低。

为什么？因为CTA净空头规模已经是2021年10月以来最大。

过去一个月，CTA卖出了其最大仓位规模的52%，换句话说，该跑的人差不多都跑了。

而市场上有一群看不见的买家在默默承接。

Ghali列出了一组关键数据：官方部门购金速度是2021年的两倍以上，机构投资者网络扩大了约70%。

2021年10月是什么时候？黄金仓位同样极度偏空，但随后迎来了大行情。

Ghali说：现在黄金的格局几乎在重演2022年。

美债熊市反而在逼机构买黄金

Ghali最有洞察力的一句话是：投资者不必在债券和黄金之间做选择。

他解释说，过去20年，养老金、捐赠基金、保险公司大量配置了另类资产。

但这些另类资产本身对利率敏感，美债熊市侵蚀了它们的吸引力。

结果呢？机构不得不在另类资产组合中增加黄金配置来分散风险。

换句话说，债券跌得越惨，黄金的配置必要性反而越强，这不是避险逻辑，是资产组合的数学逻辑。

华叔点评：Ghali的观点中特别提到了CTA最近一个月卖出了黄金空单的52%，这就很好解释了最近黄金的下跌。 华叔之前就判断本轮黄金的大反弹，就是短线资金炒作，现在看确实如此，短线资金已经撤退。 单从基本面上看，黄金面对的环境比4000美元时还要差，但是黄金离4000美元还有一百多美元，是长线资金开始进场托底。 如果黄金能重返长期均线之上，可能新的一轮行情就开始了。

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