智通财经 APP 获悉，摩根士丹利最新发布研究报告，重新将芯片巨头英伟达(NVDA.US)列为其半导体领域的首选股票，维持“增持”评级，目标价看至300美元。机构认为行业瓶颈正快速从半导体产能约束转向新建数据中心的建设速度与融资模式，而英伟达依托产品架构、全球客户生态、融资配套能力充分把握产业红利，同时看好 Muse 智能代理、新客户合作带来的增量，公司估值具备上行空间。大摩强调，当前英伟达对应2028财年盈利预测的市盈率仅为15倍，估值极具吸引力，即便市盈率不发生扩张，依靠业绩增长仍能带来坚实的投资回报。

核心产业逻辑：瓶颈转移，高密度算力架构破局

大摩指出，过去一年市场聚焦半导体芯片产能约束，而当前行业核心矛盾已经切换为数据中心建设速度、资金融资能力，这恰好是英伟达生态优势所在。土地、电力、机房空间成为最大发展约束，在该前提下，每千兆瓦算力产出令牌数量越高，竞争力越强。英伟达展示的演示幻灯片显示，英伟达新一代 Feynman(2028 年)架构，对比 Blackwell 架构令牌产出最高提升 25 倍，目标大幅抬升每吉瓦营收，将每吉瓦收入由 400 亿美元提升至远超 500 亿美元水平，缓解单位千瓦成本上行压力。

机构同时提到，AI 算力需求总量超过现有基础设施承载上限，短期不会出现芯片供应短缺。智能代理(Agent)兴起会拉动 CPU 需求，但绝大部分增量资本开支依旧投向 GPU。Muse 类智能代理场景下，单颗 CPU 内核仅少量时间用于框架处理，一台数百核 CPU 即可服务海量用户;而单个智能代理用户每日生成令牌可达普通用户十倍，将催生海量 GPU 推理需求。英伟达对自身 CPU出货增长计划充满信心，计划由 2026 年 200 亿美元提升至 2027 年 400 亿美元，并认为该增长当中略超五成来自AI机架内部的主节点CPU，剩余增长来自独立CPU机架。

客户与业务增量：SpaceX、亚马逊深化合作，海外云生态扩容

客户层面，SpaceX 与亚马逊持续深化同英伟达合作，成为重要增长引擎。SpaceX 计划 2026 年底建成约 2GW 数据中心容量，2027 年底提升至 5-10GW;测算 假设2027年SpaceX 1320亿美元AI资本支出当中，79%用于实际部署，该比例和2026年一季度保持一致。SpaceX每落地1GW装机容量，会在2028财年为英伟达贡献大约5%营收。亚马逊 AWS 扩大合作，2027-2028 年新增 200 万块 GPU 以及 Vera 处理器，Vera处理器预计2027年底才会上市。大摩互联网研究团队预测，亚马逊 2026、2027 年投向英伟达支出分别可达 400 亿美元、780 亿美元。

英伟达客户群体广泛，官网拥有 80 家云合作伙伴，其中 55 家位于美国境外，能够切入传统大型云厂商难以覆盖的海外市场，受益各国本土算力基建、主权 AI 业务，落地收入分成协议，拓展软件服务收入。英伟达还调动 5000 亿非英伟达资本投入 AI 数据中心，提前锁定元器件、电力资源，通过资产负债表构筑竞争壁垒，兑现 50% 现金返还股东的承诺。

业绩、毛利率与多情景估值测算

大摩认为英伟达 2028 财年营收指引存在向上修正空间，此前 70% 同比增长指引基于供给受限假设，真实需求增速接近 100%。机构判断 2028 财年 72%-73% 毛利率为坚实底部。DRAM 等原材料成本上行压力可通过产品提价、下调硬件规格两种方式对冲。依托鲁宾架构转换搭建简易毛利率模型，以 75% 毛利率基准测算，英伟达可提价 15% 可消化 30% 销售成本上涨;下调 HBM 规格可消化 44% 销售成本上涨。

机构给出三种情景预测：

乐观情景：2027 财年每股收益 16 美元，目标价 350 美元。驱动来自 CPU、Groq 新产品放量，数据中心营收超预期，高毛利 AI 软件业务、收入分成落地，AI PC 拓展市场空间。

基准情景：2027 财年每股收益 15.01 美元，目标价 300 美元，对应约 20 倍市盈率;预计 2026、2027 年营收分别增长 88%、70%。

熊市情景：2027 财年每股收益 13 美元，目标价 160 美元。风险来自增长预期下修、供给释放过快、推理需求走弱、竞品抢占份额以及出口管制、关税等负面冲击。

投资观点

大摩重新将英伟达列为首选股。当前英伟达处于新产品周期早期，算力需求高度匹配公司竞争优势，Vera 产品有望加速落地。2028 财年对应市盈率仅 15 倍，估值偏低;AI 投资热度回升可带来估值扩张，即便估值不抬升，依靠持续增长业绩，股票依旧有望取得不错表现。虽然近期围绕Muse热潮，市场出现大量和CPU相关的报道，英伟达阶段性表现偏弱，但大摩认为消费级设备将持续为 AI 应用、令牌需求提供长期动力，后续有望跑赢大盘。