来源：蔚然先声
编辑 | 汪戈伐
汽车PCB做到全球第一之后，景旺电子把赌注压在了AI服务器方向，并选择港股上市来为这次转型输血。
9月29日，景旺电子在H股正式挂牌港交所，开盘以65港元跌破发行价69.88港元，随后拉升至最高80港元，收盘77.05港元，单日涨幅10.26%；A股同日上涨5.82%至100.53元，两地市值合并首次超过千亿元。
首日涨声之外，有些数字更值得关注。上半年营收86.11亿元，同比增长21.37%，但归母净利润6.02亿元，同比下滑7.38%。控股股东刚在2025年6至7月合计套现约9.77亿元；此次港股募资，还有15%打算用来偿还银行借款。
H股挂牌是景旺电子两地上市的最后一块拼图，但外界的问题也随之而来：AI服务器需求正在快速增长，订单数字亮眼，但利润目前还在走低。这家公司能不能把新订单变成真实的盈利，A股与港股给出了不同判断。
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1993年，刘绍柏与妻子黄小芬在深圳南山接手了一间债务缠身的电子小厂，起步资金约30万元。靠着对良品率的持续打磨，公司在2000年以99.8%的良品率通过摩托罗拉在华PCB认证，打入通信供应链，2003年营收突破6亿元；2008年切入汽车电子；2017年登陆上交所主板，首日市值站上200亿元。
汽车电子是景旺电子最稳固的收入来源，根据灼识咨询数据，2025年公司以69.53亿元的汽车电子PCB收入、10.6%的全球份额位居行业第一，全球前十大汽车集团的全部车型均有其产品供货，前十大汽车Tier1供应商中有八家是其客户。
产品已从基础多层板延伸至激光雷达板、400V/800V高压耐压板等智能驾驶品类。营收从2023年的107.57亿元增至2025年的153.08亿元，已连续14年保持增长，复合年增长率达20.2%。
但汽车电子竞争激烈，价格压力多年未曾缓解。更大的增量在AI服务器方向。根据Prismark数据，全球AI服务器PCB市场规模预计2030年将达185亿美元，2025年至2030年年均增速约24.3%，明显高于PCB行业整体7.7%的增速。
景旺电子的AI相关PCB收入从2023年约20万元起步，到2025年升至1.98亿元，两年间增长了约990倍；2026年前四个月再增至2.68亿元，通信与数据基础设施板块同期同比增幅超过114%，收入占比升至15.6%。其中800G及以上速率光模块PCB收入在2026年二季度环比增长近1500%。
趁这个增长窗口，景旺电子选择来港股融资。发行价定格在预计区间上限69.88港元，香港公开发售超额认购94倍，国际发售认购逾10倍。共引入16家基石投资者，合计认购约3.1亿美元，其中光模块企业中际旭创和大族数控旗下香港麦逊各出资约5000万美元，需求侧与设备侧的上下游产业资本同时入场。
募资净额约49.61亿港元，其中60%用于扩充高附加值产能，重点布局珠海金湾和河源龙川两个基地；15%投入研发，15%偿还银行借款，10%补充日常运营资金。
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这份中报的数字放在一起看，有些别扭。上半年营收86.11亿元，同比增长21.37%；归母净利润6.02亿元，同比却降了7.38%；扣非净利润4.66亿元，降幅进一步扩大到13.33%；经营活动产生的现金流量净额同比也缩减了三分之一以上。
拖累利润的原因不止一个，汇率最直接：人民币升值让公司上半年产生了1.23亿元的汇兑损失，而2025年同期还有0.38亿元的汇兑收益，这一正一负对净利润的影响超过1.5亿元，财务费用也因此从此前的负数拉高至1.57亿元。
铜价的压力同样持续：2025年全年铜均价涨幅约40%，公司自己测算铜价每涨10%，毛利率大约跟着掉1.2个百分点，原材料占销售成本的比重已从2023年的60.4%升至2026年前四个月的62.9%。
加上新基地集中建设带来的折旧压力，公司毛利率已连续三年走低，从2023年的23.2%降至2026年前四个月的18.7%，而同期聚焦AI业务的同行深南电路、胜宏科技，毛利率走势恰好相反。
与此同时，有息债务积累很快。公司计息银行借款在2024年底为6.57亿元，到2026年4月底膨胀至47.99亿元，涨了约7倍；资产负债率则从2017年A股上市时的31.42%，升至2026年上半年末的51.16%。港股融资中安排15%用于还贷，是对债务压力的直接回应。
另一个背景是，控股股东景鸿永泰等一致行动人已在2025年6至7月合计套现近9.77亿元，港股机构投资者很难不把减持记录和这次融资放在一起看。
公司给出了自己的业绩目标：2026年营收190亿元、净利润22亿元，到2029年营收370亿元、净利润55.34亿元。最近的核对机会是2026年10月27日的三季报，那是H股上市后市场第一次看到完整季度财务数据的机会。
上市首日涨10%，说明不了太多；能不能把AI算力的订单增长转化成实在的利润，接下来的财报才是真正的考场。
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