来源：市场资讯

（来源：格兰投研）

今天港股这个走势，我觉得挺值得聊的，对节后的A股也很重要。

上周五港股跌得非常惨，恒指一天跌2.6%，汇丰、友邦这些大权重都是五六个点往下砸。

今天虽然涨得不多，只有0.3%左右，恒生科技涨了0.6%，但至少没有继续跌。

问题来了，这个弱反弹怎么去理解？

可能有人跟你说，是因为上周美国非农就业数据很差，美联储加息预期下降，所以全球利率压力缓解了，所以港股有个反弹。

这个解释听起来很顺。

但是仔细一看你就知道不对劲了。

美国长端国债收益率根本没有下来。

9月非农出来以后，美国10年期国债收益率的确短暂从5.2%以上掉到了5.1%左右，但很快就全部收了回去。到今天，10年期美债还在5.28%左右。

所以今天这个反弹，如果简单理解成“非农数据差，所以港股估值修复”，逻辑是不对的，如果有人这么跟你聊，说明他根本不懂。

你看港股的结构也能看出来。

地产还在跌，金融还是弱，很多本地利率敏感资产还是不行。

港股地产板块整体仍然下跌大约0.7%，金融板块也收跌。市场是非常有效的。

因为5.28%的十年美债明明还摆在那里，香港又是联系汇率制度。

香港地产、收租股、本地金融资产，这些东西本来就是全港股里面对美元利率最敏感的一批资产，所以跌的很合理。

那今天到底是谁在涨？

光模块、半导体，PCB，最夸张的是建滔积层板，一天涨了12%。

在整体贴现率依然很高的情况下，资金重新回去买那些盈利能够往上修的公司。

今天内地放假，港股是一个缺钱的市场。全天主板成交只有981亿港币，总成交量极低。这种环境里面，资金根本没有能力把整个市场一起抬起来。

所以钱只能往最确定的地方集中。

这就是为什么PCB今天特别强。

今年AI服务器继续升级以后，PCB实际上出现了两个增长。

第一个很好理解。

量在增加。AI服务器更多了，交换机更多了，数据中心规模更大了，所以PCB自然需求增加。

但是第二个增长更重要。

每一台设备里面PCB本身也越来越贵了。因为AI服务器和普通服务器完全不是一个东西。

传输速度越来越高以后，PCB层数越来越多，对材料的性能要求全部上升。所以覆铜板从过去的普通等级，一路往M7、M8、M8.5甚至更高规格升级。铜箔从普通铜箔开始往RTF、HVLP升级。玻纤布也开始往Low-Dk、Low-CTE这些高端材料升级。

看不懂没关系，总之就是在升级，升级了自然就要变贵、生产门槛也更高。

所谓量价齐增，PCB现在就是这么一个局面。

所以今天资金为什么先打PCB？

是因为利率越高，越远期的故事越不值钱。

假设一家公司告诉我：

2030年我的市场空间特别大。

我当然相信你的梦想。但问题是，2030年的利润我要按照美元5%以上的利率一年一年折回来。

另外一家告诉我：

现在工厂满产，产品已经涨价，明年供给还是不够，这个季度利润已经开始上调。

假设你是外资基金经理，美元利率这么高，存银行收息都收不少，你怎么选？

所以今天港股的PCB真正反映的其实不是一个板块逻辑，它反映的是一个在高利率环境下估值方法的变化，开始越来越重视盈利到底能不能兑现。

所以你如果今天只看恒指涨0.3%，什么也看不出来。

但是把市场切开以后，信息非常明确。

第一层，香港本地资产还在交易高利率，跌。

第二层，中国宏观资产还在等待基本面验证。

消费没有特别强，地产没起来，互联网也没有系统性重估。

第三层，全球AI产业链却在交易盈利的可见度。

港股今天是AI硬件、PCB、半导体把地产金融的下跌抵消掉。

更值得注意的是，美国刚刚又在京都联合另外16个国家发布所谓“Golden Age of Science”（科学黄金年代）的共同愿景，要把超级智能直接用于科研，软银的孙正义也在其中发挥了很大作用。

所以这里出现了一个很有意思的矛盾。

大家越来越担心AI风险，美国甚至开始用国家安全体系介入，让美国国家情报总监杰伊·克莱顿去当“超级智能工作组“负责人，但整个产业并没有因此减速。

恰恰相反。

AI已经从企业之间的商业竞争，逐渐升级成国家之间的基础设施竞争，这意味着AI资本开支的大方向目前还没有结束，但是钱会越来越挑。

过去你只要证明我和AI有关，市场就给你估值。

后来要证明我能给英伟达供货。

现在还要继续证明我到底利润什么时候进报表？

所以今天PCB强，其实是这个市场筛选过程的结果。

在5.3%的美债面前，什么东西还能涨？

今天市场的答案是PCB和少数AI硬件。

不是因为PCB突然变成了最性感的行业，而是因为在一个高利率、低流动性的市场里，AI行业前所未有的开始重视短期的盈利催化。

这可能才是今天港股最重要的增量信息，而这种市场交易思路的变化，也无疑对节后的A股具有重要参考意义。

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