来源：中信建投证券研究
文｜夏凡捷
9月A股整体调整，海外流动性收紧叠加前期涨幅较高板块估值消化，成长与资源方向回撤较大，房地产、医药、银行等低位板块相对占优。展望10月，海外流动性压力有所缓和，市场进入三季报密集披露期，基本面验证的重要性进一步提升。预计三季报科技板块盈利维持较高增速，资源品、医药及非银金融等部分行业盈利预期同样有改善；高频景气方面，AI硬件延续较高景气，能源价格保持强势，工业金属中期供需逻辑仍有支撑。经历9月调整后，部分高景气行业估值压力有所释放。配置上，建议重点关注业绩确定性较高的AI硬件，供给约束与盈利改善支撑的工业金属、煤炭、油气及基础化工，以及产业趋势向好的创新药和低估值、盈利改善的证券保险。
9月市场回顾：9月主要宽基指数普遍调整，前期涨幅较大的成长风格回撤更为明显。上证综指、东财全A分别下跌3.62%、4.50%，创业板指、科创50分别下跌8.82%、9.17%。行业层面高低切换特征突出，房地产、医药生物、银行逆势上涨，有色金属、电力设备、机械设备及电子等前期强势方向明显调整。截至9月29日，两融余额约2.61万亿元，占A股流通市值2.62%，市场风险偏好有所降温。
10月关注：三季报盈利验证与海外流动性变化共同决定10月行业配置方向。规上工业企业数据与分析师一致预期均显示，科技仍是盈利增长最集中的板块，中游制造边际改善；9月以来电子盈利预期上修最为突出，石油石化、煤炭、有色金属等资源品亦有所改善，二级行业中半导体、通信设备等AI硬件以及部分医药、金融方向上修幅度居前。海外方面，美联储10月继续加息的紧迫性下降，但年内再次加息仍是基准情形，高利率环境对估值扩张仍有约束。进入三季报窗口，市场或进一步由主题和估值驱动转向三季报盈利兑现。
景气度跟踪：结构性分化仍是主要特征，AI硬件景气延续，资源品与制造内部有所分化。TMT方面，DDR5价格继续上涨，半导体销量维持较高增长，光模块出口金额和数量进一步提升，AI硬件仍是景气确定性较高的方向；先进制造方面，动力电池装车量增速环比下滑、储能电池出口增速提升，工程机械边际改善、工业机器人产量环比下降，光伏产业链价格由普涨转向分化。资源品方面，能源价格保持强势，煤炭供给约束延续，有色短期有所调整但低库存逻辑仍在；消费整体修复偏缓，医药相对占优，地产基本面尚未形成明确拐点。
估值和交易比较：9月调整后高景气板块估值压力明显释放，交易结构进一步向低位行业扩散。电子、通信估值较前期高位有所消化，半导体已回落至历史中位附近，AI产业趋势仍强，景气与估值匹配度有所改善；制造板块内部估值分化，航海装备、工程机械处于相对低位；工业金属估值明显回落，而煤炭仍处较高分位；食品饮料、美容护理等消费估值维持低位。交易层面TMT换手热度下降但资金集中度仍高，地产、农业及部分消费方向明显升温，证券、保险等金融方向仍具有低估值、低交易热度特征。
配置建议：围绕盈利兑现、景气持续与估值性价比进行均衡配置。（1）科技成长：AI产业趋势仍是当前最明确的景气主线，9月调整后估值压力有所释放，重点关注三季报能够验证盈利的光模块、PCB/CCL、存储及半导体设备等AI硬件方向；（2）周期资源：能源价格与供给约束仍有支撑，部分工业金属经历调整后估值性价比改善，关注铜、铝等工业金属，以及煤炭、油气和基础化工；（3）独立景气与低位改善：创新药/CXO具备相对独立的产业趋势，证券、保险盈利预期改善且估值与交易热度处于低位，具备一定估值修复基础。
1）数据统计存在误差风险：报告相关数据主要来源于Choice、iFinD、Wind等第三方数据库，受数据采集方式、统计口径、行业分类标准等因素影响，不同数据库之间可能存在一定偏差。同时，部分高频及基本面数据存在更新滞后性，基于历史数据测算和分析得到的结论可能无法完全反映当前市场变化，相关判断仅供参考。
2）海内外经济波动风险：当前全球经济仍面临较多不确定因素，海外主要经济体增长动能存在分化，全球经济衰退风险有所上升。同时，美联储货币政策路径仍存在不确定性，降息节奏及通胀变化可能影响全球流动性环境，并进一步对风险资产表现带来扰动。
3）市场流动性风险：权益市场表现与资金面环境密切相关，若宏观预期变化、风险偏好下降或市场资金流入放缓，可能导致市场流动性收紧，进而对资产估值水平及市场交易活跃度造成影响，带来阶段性调整风险。
4）海外地缘政治冲突加剧风险：当前全球政治经济格局复杂多变，区域性冲突、贸易摩擦及大国关系变化仍可能持续影响市场预期。若地缘政治风险进一步升级或扩散，可能对全球能源价格、供应链稳定及投资者风险偏好产生影响，加剧金融市场波动。
证券研究报告名称：《业绩进入验证期，海外流动性压力边际缓和—10月行业配置报告》
对外发布时间：2026年10月5日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005
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