法国债务危机与西班牙政治动荡叠加美国自身结构性赤字问题，正推动全球债券市场进入新一轮动荡周期。

美国10年期国债收益率周一盘中一度攀升至5.349%，创24年来新高，30年期收益率亦触及5.703%。与此同时，法国10年期国债收益率升至2002年以来最高水平，与德国国债的利差扩大至欧债危机以来最宽。欧元兑美元今年已累计下跌约5%，并连续四周走低。

分析人士指出，欧洲财政恶化与政治不稳定，正在与美国中期选举前景叠加，有可能在短期内进一步放大债券市场波动。华尔街目前尚不认为欧洲局势会演变为2009至2012年PIIGS债务危机的规模，但欧洲的不确定性已成为美债抛售的新变量。

美债收益率多重压力叠加，创24年新高

美国10年期国债收益率在纽约盘中最高触及5.349%，为2002年4月3日以来最高水平；30年期收益率跳升至5.703%，同样为2002年5月以来最高。据路透社，10年期收益率在第三季度单季上行0.87个百分点，为1994年第一季度以来最大单季涨幅。

推动收益率持续走高的结构性因素多重叠加。中东战争延续、油价高企令通胀再燃风险挥之不去。美国供应管理协会（ISM）9月服务业PMI价格分项指数升至74.0，为2022年7月以来最高。CME FedWatch数据显示，联邦基金期货市场目前定价年内美联储再加息一次的概率为67.8%，加息两次的概率为18.8%。

特朗普政府的减税政策及对伊战争军事开支推动财政赤字大幅扩张，国债供给持续增加，形成收益率上行的恶性循环。美国财政部将于6日至8日分别拍卖580亿美元3年期国债、390亿美元10年期国债及220亿美元30年期国债。

此外，以超大规模数据中心运营商为主导的人工智能基础设施建设热潮催生大量企业债发行，资金从国债市场向高评级科技债转移。据摩根士丹利今年7月预测，AI相关企业债发行规模今年将较去年翻逾一倍，达5700亿美元。韩国、日本及欧洲各国为捍卫本币汇率而净卖出美债，亦成为收益率上行的重要推手。

英法债市承压，欧元跌至17个月低位

欧洲债市的动荡正在向美债市场传导。英国30年期国债收益率盘中一度升至6.020%，为1998年以来最高，也是自2012年欧债危机期间意大利之后，七国集团成员国长期国债收益率首次突破6%。

法国10年期国债收益率升至4.963%，为2002年以来最高，与德国国债利差扩大至1.4个百分点，为欧债危机以来最宽。据华尔街日报，意大利和希腊国债收益率亦大幅跳升，原因是对冲基金在欧洲政府债券上积累的套利头寸被集中平仓。欧元区上月通胀率同比上升3.8%，为2023年9月以来最大涨幅。

欧元汇率随之承压，欧元在亚洲交易时段下跌0.8%至1.1161美元，今年以来累计跌幅约5%，并已连续四周走低。

法国财政困境引发全国抗议，债市遭外资撤离

欧洲财政压力最为集中的体现在法国。法国国家债务截至6月底达3.596万亿欧元，占GDP的119%，今年财政赤字占GDP比率预计从去年的5.1%扩大至5.4%。政府在10月1日公布的预算草案中提出削减430亿欧元支出，教育支出名义增幅仅1.7%，低于通胀率。

财政紧缩直接引爆社会矛盾。自上月17日巴黎郊区克雷泰伊一所高中教师罢课以来，全国性抗议持续蔓延。截至5日，全国已有400至500所学校全部或部分停课。据法国教育部长Édouard Geffray，抗议期间已有24所学校遭纵火或破坏，78名工作人员受伤；内政部长Laurent Nuñez表示，已有逾5060人在抗议中被拘，其中87%为未成年人。

据路透社引用法国教育部数据，2024年每名中学生平均教育支出为11660欧元，低于2010年的11910欧元，14年间不升反降。学生走上街头的背后，是班级过度拥挤、教师长期短缺和设施老化等积弊。

随着法国财政前景持续恶化，全球投资者正加速撤离其债券市场。据路透社，日本投资者今年迄今已净卖出约3560亿日元法国国债，同期净买入6580亿日元德国国债及7750亿日元意大利国债。

西班牙住房危机触发政治赌局，欧洲能源困境加剧全球风险

西班牙的住房短缺问题同样令全球债市承压。上月23日，一名87岁老人Maricarmen Abascal因养老金无力支付高涨租金，被驱逐出居住逾70年的马德里公寓，相关画面经电视播出后引发大规模街头抗议。西班牙长期面临住房短缺问题，部分原因在于针对短期旅游需求的房产投机盛行。

西班牙议会随后于2日否决了两项法令，该法令原本将自动延长租约至2028年、限制短租平台、禁止投机基金进入住房市场并保护弱势租户。保守派人民党、极右翼Vox党及加泰罗尼亚分裂主义政党Junts per Catalunya联合投票否决。

首相Pedro Sánchez于5日宣布，将于下月29日提前举行大选，原定选举时间为明年夏天。Sánchez表示，需要在议会建立更大规模的进步多数，以克服既得利益阻力。对于领导少数派政府的Sánchez而言，此次提前大选被视为一场政治赌博。

从更宏观的视角看，欧洲面临的挑战不止于财政和政治。由于乌克兰和伊朗战争的冲击，欧洲正遭受严峻的能源供应短缺，其先进技术能力亦在下滑，实际上已被边缘化于AI供应链之外。这意味着欧洲经济动荡一旦深化，对美国债券市场及美联储利率决策的外溢影响将不容忽视。