2025年上证指数涨了18.41%，但是到2026年9月30日为止，券商指数却下跌了16.10%；即使上市券商一季度净利润同比增长达 16.5%，但是持有券商股的投资者仍然没有等到上涨的时候，市场究竟在担心什么？手里拿着券商股的投资者今年确实憋屈。
创业板指涨接近50%，科技、有色、银行等板块都轮番出现过行情，券商没有走出市场熟悉强势表现。中证全指证券公司指数全年只上涨2.54%，磨人的程度更加严重：该指数报收715.39点，年初至今下跌16.10%。
过去，证券公司常被称为“牛市旗手”。成交额扩大、融资融券活跃、投行业务回暖，龙头券商利润增长，股价一般会先于市场反应。这一次指数上涨没有自动变成券商股的上涨，牛市里的券商更像坐在看台上的人一样，在行情热闹的时候却不是主角。
券商公司并不是没有改善的。2025年，150家证券公司营业收入为5411.71亿人民币，同比增长了百分之十九点九五个百分点。龙头公司的表现也十分突出，中信证券全年营收为748.54亿元、净利润300.76亿元，在历史上首次突破300亿元。
从这些数据上来看，券商的业绩并没有弱，甚至可以说有很多家公司交出了一份不错的成绩单。进入2026年以后业绩增长还继续着。一季度有42家上市券商营业收入为 151.127亿元,同比增长31%。
归属于母公司股东的净利润为608.45亿元，比去年同期增长了16.5%，接近七成券商营收和利润同时上涨。成交活跃、两融规模较大、投行业务回暖，再加上龙头公司赚钱能力提高，按照以往市场经验判断，券商股会更容易被资金所追捧。
市场的不按照原来的样子进行，主要因为投资者开始怀疑券商利润的稳定性了。券商的收入同市场的成交额、融资需求、发行速度以及资产价格有着密切的关系。行情好时期交易市场会转弱的时候，这些收入也可能会同时受到压力的影响。
虽然利润增长很重要，但是是否能够持续地盈利，又比某一时期内获得了多少要重要得多。“业绩能打”并没有直接带来“股价起飞”，是因为它的背后隐藏着更多的因素。市场定价是对于未来做出的判断，而不是只对已经公布的过去成绩进行评价。
当资金认为券商的盈利能力还依靠市场环境的时候，那么业绩的增长就会被看作是行情所造成的阶段性改善，而并不是商业模式发生根本性的改变。利润上去了之后，并不能马上带动估值一同上涨起来。
因此，券商今年的尴尬不是公司集体没有赚钱的能力，也不是简单的牛市失效。更加准确的说法应该是市场不再仅仅关注成交额是否火热、龙头赚不赚钱了，还会提出这些利润能够持续多久的问题。
真正需要观察的是指数是否能够反弹，而不仅仅是指数能不能反弹，还要看成交活跃度、两融业务、投行业务和券商利润能否在不同的市场环境中保持稳定。“牛市旗手”暂时没有举旗，说明不是券商完全不行，而是市场已经换了一套评判标准。
过去的行情一来，券商就会被资金整体推高，而现在的投资者仍然要区分出哪些收益来自主营、哪些增长依靠市场顺风。券商股能不能重新获得持续上涨的认可，最终还要看它是否可以证明自己所获的利润不是随着市场的起伏而起落。
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