爱奇艺这次真的炸了，它已经踩上了纳斯达克的退市红线。9月8号二季度财报发布当天，爱奇艺股价盘中直接跌破了1美元，收盘勉强卡回1美元整数位。没过10天，9月18号又走出一波冲高回落的行情，收盘依旧定在1美元整。这已经不是它第一次在这条生死线附近来回试探了。
纳斯达克的规则很明确，连续30个交易日股价低于1美元，就会正式发出退市警告。180天整改期内如果不能站回1美元以上，要么走缩股程序，要么直接摘牌退市。对现在的爱奇艺来说，这条线每多放一天，风险就多一分。
走到这一步，本质是多年的经营逻辑出了问题。最受市场诟病的，就是层层嵌套的同样收割模式。充了会员广告照样躲不掉，中插、暂停、弹窗广告层出不穷，甚至还出现了会员专属广告。苏州一名大学生付费会员后起诉爱奇艺，最终法院认定跳出广告权益仅针对片头，其他形式广告不违规，仅因告知不充分判赔30元，退回58元会员费。
2023年的投屏清晰度事件争议更大。黄金VIP原本支持4K投屏功能，一夜之间被限制到了480P，想恢复清晰度就得升级更高档位的白金VIP。广东一名使用了7年黄金会员的律师因此起诉，最终法院判爱奇艺赔偿41天黄金会员时长，二审维持原判。更早的2019年，借着《庆余年》的爆款热度，爱奇艺推出了超前点播，VIP用户想多看6集得额外付50元，事件一度引发官媒批评。虽然有消费者起诉胜诉，但平台仅赔付1500元公证费。超前点播模式直到2021年才在全行业范围取消。
回到行业底层逻辑看，10年前长视频行业砸上千亿抢版权，想靠着独家内容锁定用户付费。最终，版权方和头部演员分走了收入大头，平台反倒要承担带宽成本、运营成本和回款压力，成了整条产业链里盈利能力最弱、成本压力最大的一环。这几年，爱奇艺开始收缩内容投入，内容成本从2021年的207亿元一路降到了2025年的154.5亿元。但省下来的成本并没有投入到用户体验的提升上，反而更多用在了花式挖掘存量用户价值上。
财务数据更能说明问题。2023年，靠《狂飙》的现象级爆款效应，爱奇艺全年营收冲到了319亿元，会员收入203亿元，一季度日均订阅会员规模达到了1.29亿，创下了历史峰值。但峰值过后就是数据收缩。2024年5月的财报电话会上，CEO龚宇直接宣布不再公布具体会员数量。到2025年，全年营收降至272.9亿元，会员收入168亿元，较2023年缩水35亿，广告收入从60多亿跌到了51.9亿，跌幅近一成。用户流失带来的广告价值下滑形成了恶性循环。
2026年二季度的财报还出现了两套口径的分歧。按调整口径计算，运营亏损从一季度的1.486亿元收窄到了3030万元，自由现金流转正至3.2亿元，看起来修复痕迹明显。但按正式会计准则计算，二季度净亏损额2.875亿元，较去年同期还在扩大。同一份财报，一边讲改善一边讲恶化，数据口径存在明显分歧。
现在爱奇艺把增长的赌注压在了两个方向：AI降本，海外增收。今年以来已上线16部AI生成短剧，4月份上线的《奇谈》是国内首部获得发行许可证的AI长片，官方称AI可将制作成本和周期压缩70%-90%。海外市场增长更快，海外会员收入同比上涨40%，巴西、墨西哥市场涨幅均超百分之百。国内市场见顶，转向新兴市场找增量成了目前唯一能讲的增长故事。
另外，3月底，爱奇艺悄悄向港交所递交了上市申请，同时抛出1美元的股份回购计划。消息公布后，美股盘前一度涨超16%。长视频赛道里不是只有爱奇艺承压，但各家的安全垫完全不同。腾讯视频背靠腾讯的社交生态流量，芒果TV依托湖南卫视的内容基本盘，优酷有阿里电商体系兜底。就连爱奇艺的大股东百度自身也处于增长乏力期，能给的支持有限。
和全球头部流媒体奈飞比，差距更明显。奈飞2025年全球付费用户3.25亿，年营收452亿美元，净利润109.8亿美元，95%的收入来自纯会员费，不需要靠加广告补收入。而爱奇艺过去多年的操作，本质上都是在存量用户身上反复挖掘收益，换来的不是用户粘性提升，而是持续用户流失。从市值看，2018年上市时，爱奇艺股价最高冲到了46.2美元，市值310亿美元，如今市值仅剩5亿多美元，累计蒸发折合人民币超2000亿元。
AI和出海能不能真正救场，目前还无法下定论。但可以确定的是，靠收割存量用户的老路已经彻底走不通了。这场持续了10年的长视频消耗大战，也给所有中概互联网公司提了醒：靠消费用户信任换短期利润，账上省下的每一分成本，最终都会在估值上连本带利结回来。
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