华泰 | A股策略：节后或迎来修复窗口|a股策略|加息|华泰|增量|油价|节后或迎来修复窗口|通胀数据

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（来源：华泰证券研究所）

假期前一周市场继续缩量震荡，结构上高低切换延续，创新药、地产、银行等相对占优，通信、半导体等仍在消化拥挤度。假期内增量信息整体偏正面：国内方面，9 月制造业 PMI 重回扩张区间，假期消费数据总量平稳、结构分化，政策端首套房贷财政贴息落地；海外方面，“弱非农”下股涨债滞，CME FedWatch 显示 10 月加息概率自 70%以上回落至 20%左右，纳指 100创新高。结合长假后日历效应，节前 A 股已出现较明显调整，盈利预期稳定，节后有望放量回升，但高油价下全球利率上行趋势对分母端压制仍存，建议规避纯题材、高估值品种，继续沿盈利、低拥挤与低波动再平衡。

日历效应：历史来看节后放量回升概率较大，反转特征显著

统计2005年至今国庆长假后日历效应：1）节后一周全A平均涨幅0.44%、胜率71.4%，小盘优于大盘、成长优于价值，科技、医药、地产后周期行业弹性较高；2）节后相对节前呈现反转特征，根据涨跌幅绝对值是否大于0.5%，将国庆节前一周划分为上涨、走平和下跌，2005年以来节前上涨的年份节后第一周均值跌0.8%，节前走平和下跌年份均值分别涨0.5%、2.2%，且剔除2008、2024年两个极端年份后，节前一周和节后一周涨跌幅之间仍呈现显著负相关性，即节前避险越充分、节后反弹越明显。考虑到本周仅有两个交易日，市场或以短期资金回补为主，中期方向仍待进一步明确。

假期增量信息：国内消费量价分化，海外“弱非农”主导资产定价

整体来看，假期增量信息对A股偏正面：国内方面，9月制造业PMI重回扩张区间（50.1%），叠加首套房贷财政贴息落地，Q4“稳增长+再通胀”预期升温；出行端，据交通运输部，假期首日全社会跨区域人员流动量3.29亿人次、同比微降1.9%，其中铁路客运量2520万人次、同比增长9.0%，假期总出行人次有望达21.3亿；消费端，据商务部，假期前三天重点监测商圈客流量、营业额同比分别增长3.4%、5.3%，但量价分化特征延续。海外方面，9月非农新增远低于一致预期、8月数据下修，市场加息预期显著降温，美股三大指数集体收涨，PCB等AI硬件推动纳指100创新高。此外，港股假期内先跌后涨，算力硬件、创新药等板块走强。

地缘与油价反复下全球利率上行压力仍是行情核心约束

近期特朗普表态11月中期选举后可能加大力度打击伊朗，伊朗方面亦表示在满足谅解备忘录提出的七项条件之前，霍尔木兹海峡绝不会开放，且红海曼德海峡方向出现沙特支持部队与胡塞武装的新一轮冲突，地缘风险尚未出清。受此影响，油价假期内先跌后涨，布伦特原油价格维持在100美元/桶以上，油价通过通胀预期向利率端传导的链条未断。尽管弱非农下加息节奏预期放缓，但全球利率上行的趋势并未逆转，10年期美债收益率节前已突破5.2%、假期内盘中一度突破5.3%，并创2002年以来新高，英国30年期国债收益率自1998年以来首次升至6%，分母端全球利率上行带来的估值压力仍是行情的核心约束。

配置建议：沿盈利、低拥挤与低波动再平衡

配置上，建议沿三条线索展开：一是继续以科技硬件为主，英伟达回购等对假期内海外科技股情绪形成支撑，有望映射至A股，光通信、PCB等环节盈利能见度相对较高；二是景气和筹码存在配置差，或政策和基本面有共振催化的方向，包括创新药、部分化工品（如氟化工、化纤）、航运、船舶、部分地产链等；三是红利继续作为组合底仓。

风险提示：海外地缘风险超预期；海外流动性收紧超预期。

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