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（来源：华泰证券研究所）
摘要：十一长假期间，全球经济与市场展现三条主线：一是中东局势延续动荡，俄乌互相攻击能源设施，油价达到新的脆弱平衡点，“迫使”G7宣布联合释放战略储备；二是法国财政风险攀升，财政紧缩预案落地堪忧，大选候选人财政主张也难言公信力，叠加美国名义增长势头不弱，发达国家长债收益率高位上行；三是美元在欧日货币走弱的推动下走强，强美元与高利率下，除存在较为明显盈利支撑的AI产业链再度展现韧性外，市场宽度收窄，黄金亦再度承压。
一、中东冲突热度难降，G7宣布释放战略石油储备，法财政风险持续发酵
中东冲突烈度难降，G7宣布联合释放战略石油储备。沙特与胡塞武装军事冲突扩大、美国向中东增派航母打击群、俄乌双方对炼油设施的袭击延续，加剧全球能源供应紧张。10月2日，G7宣布协调立即释放1亿桶战略石油储备，且初期集中释放柴油储备，并承诺成员国间不对能源采取出口限制。
法国2027年预算案落地堪忧，且主要总统候选人财政主张公信力不足，法国财政风波加剧。法国政府公布2027年预算草案，试图通过削减支出降赤字，但当前政府缺乏议会多数且紧缩方案已引发社会反弹，预算案能否落地存在较大不确定性。此外，极右翼的勒庞要求减税、降低退休年龄，而极左翼的梅朗雄提出“注销”法国央行持有国债，加大市场对法国财政的担忧。
法德联合推动欧盟升级贸易防御工具，欧洲贸易政策立场或进一步强硬。法德领导人联合致信冯德莱恩，认为全球宏观失衡正威胁欧洲工业竞争力，主张欧盟应建立快速贸易反制机制。目前，该方案仍处倡议阶段，若立法通过，或将大幅降低欧方在贸易冲突中启动反制工具的门槛。
二、美国9月就业放缓叠加核心PCE不及预期，联储加息压力边际缓解
9月美国就业与通胀数据低于预期，叠加委员鸽派发言，联储10月加息压力下降
。9月新增非农就业较前月下降10.4万至2.9万，失业率上升0.1pp至4.2%。8月美国核心PCE通胀环比0.25%，略不及彭博一致预期的0.3%。BEA如期调整PCE统计口径，压低PCE通胀。部分重要联储官员表态不倾向连续加息，我们认为基准情形下联储10月按兵不动，12月或加息1次。
美国9月ISM PMI仍处高位，二季度GDP增速与储蓄率水平明显上修，居民消费韧性可能偏强。美国9月ISM制造业、服务业PMI分别录得54.5、54.9，仍处高位，制造业需求与就业有所改善。美国二季度实际GDP增速上修0.7pp至2.2%，主要来自消费（退税对现金流的提振更强）和投资（数据中心投资）。此外， BEA上调居民收入水平（主要是利息收入），导致2024年以来居民储蓄率大幅上修，美国居民消费的“安全垫”可能更厚。
三、AI推动美日韩股市走强，法债风险与高油价推升发达国家债券收益率
发达国家债券收益率普遍上行，受益于AI产业链的美日韩股市走强，但法债风险外溢至欧洲资产，欧元走弱，美元走强，G7释放原油储备推动油价小幅回落，金价走弱。中东局势反复叠加法国财政风波，发达国家长债收益率上行，国庆期间（9月30日到10月5日），2年、10年期美债收益率分别下行4bp、上行2bp至4.84%、5.31%，法德利差走阔11bp至137bp，为欧债危机以来最高水平。AI利好密集落地提振美日韩股市，标普500上涨1.6%；同期，恒指下跌2.3%。法国财政风波压制欧洲资产表现，欧元贬值1.0%至1.12，美元指数走强0.6%至102.1。大宗商品方面，布伦特原油下跌3.1%至100.3美元/桶，COMEX期金下跌0.7%至4157美元/盎司。
风险提示：中东冲突烈度升级、美国CPI超预期升温。
目录
一、中东冲突热度难降，G7宣布释放战略石油储备，法财政风险持续发酵
二、美国9月就业放缓叠加核心PCE不及预期，联储加息压力边际缓解
三、AI推动美日韩股市走强，法债风险与高油价推升发达国家债券收益率
一、中东冲突热度难降，G7宣布释放战略石油储备，法财政风险持续发酵
中东冲突烈度难降，俄乌能源设施战仍在持续。中东局势仍未降温。沙特支持的也门政府军对胡塞武装控制区发动大规模空袭，胡塞武装则使用导弹和无人机对沙特境内的目标实施军事行动[1]。10月5日，沙特、土耳其、巴基斯坦在利雅得召开“麦加防务联盟”紧急会议，依据三国8月签署的《麦加共同防务协议》决定立即启动集体防务机制，地区冲突呈进一步外溢与阵营化风险[2]。美伊双方谈判未显明显进展。节前伊朗曾表示重开霍尔木兹海峡并重启核谈判的条件是美方解除海上封锁，但被特朗普拒绝。特朗普在10月1日接受《时代》周刊采访时表示[3]，11月中期选举后可能恢复乃至加大对伊朗的军事打击。目前美国正在向中东增派第三个航母打击群[4]，军事施压与谈判僵局并行，中东能源供应风险短期难以消退。俄乌冲突中双方能源设施受损扩大风险仍在持续。俄军持续空袭基辅能源、通信与交通设施，俄国防部宣布将加强打击基辅军事设施，俄外交部敦促外国人撤离基辅；泽连斯基则誓言加大对俄炼油厂的打击力度作为回应[5]。
G7宣布联合释放战略石油储备，柴油短缺矛盾更为凸显。法国总统马克龙10月2日召集G7视频峰会，G7宣布通过国际能源署协调释放1亿桶战略石油储备（行动立即启动、持续4个月，最初20天集中释放柴油储备），同时协调成员国炼油厂检修安排、避免集中停产，承诺成员国间不对能源及能源产品采取出口限制措施，并呼吁所有生产商避免出口禁令[6]。此次政策重点反映出全球能源市场的主要矛盾正由原油供应不足转向成品油特别是柴油供应偏紧，俄乌双方针对彼此炼油设施的攻击又进一步限制全球柴油供应。G7联合释放库存和提高炼厂开工率有望阶段性缓解成品油短缺，但若中东军事冲突重新升级或炼化设施进一步受损，柴油等成品油的供给风险溢价仍难完全消除。
法国2027年预算案未能平息市场对财政可持续性的担忧，法债风险溢价升至欧债危机以来高位。10月1日，勒科尔尼政府公布2027年预算草案，通过削减支出（例如限制部分养老金随通胀上调并压缩医疗和地方政府支出）并提高增值税与所得税收入，目标将财政赤字率从2026年最新预计的5.4%降至2027年的5.0%。但该预算案能否落地存在较大不确定性：其一，政府缺乏议会多数，预算审议路径充满不确定性；其二，紧缩方案引发社会反弹，9月末以来法国公共部门罢工与学生抗议接连不断。当前财政状况难以改善，且2027年总统大选进一步放大财政政策的不确定性，现有主要候选人财政主张难以修复市场担忧。9月底民调显示[7]，极右翼的勒庞和极左翼的梅朗雄或进入第二轮投票，其中勒庞虽然承诺在五年内削减 1250 亿欧元的预算，但同时主张推动降低部分人群的退休年龄，并削减能源食品增值税；而梅朗雄则提出取消法国央行持有、约占法国国债总额18%的政府债务，法国央行行长警告这一方案在法律上不可行且可能被视同主权违约[8]。目前，法国作为欧元区第二大经济体，其国债遭到市场“重新定价”，法德利差升至2011年以来的最高水平。
法德联合推动欧盟升级贸易防御工具，欧洲贸易政策立场或进一步强硬。10月5日，法国总统马克龙和德国总理默茨联合致信欧盟委员会主席冯德莱恩[9]，认为贸易武器化、系统性市场扭曲及全球宏观失衡正威胁欧洲工业竞争力，提出欧盟在现有贸易防御体系之外建立两项新工具的方案：一是通过供应链多元化降低对单一来源的依赖；二是建立快速贸易反制机制，在第三国造成严重、系统性市场扭曲时，由欧委会通过“反向合格多数”机制启动反制，可在极端情况下立即限制相关方面进入欧盟内部市场。该方案最为重要的改变是大幅降低欧方在贸易冲突中启动反制工具的门槛（反向合格多数）。根据该方案，欧委会提出启动后，除非形成合格多数反对，否则措施就可以通过[10]。德国官员将其与美国《贸易法》301条款相比较，并称欧盟需要能够在数日内作出反应的工具[11]。目前该方案仍停留在倡议阶段，后续尚需欧盟层面立法程序。
特朗普政府AI治理政策密集出台，“安全治理+加速发展”并重。9月29日，特朗普与谷歌、Anthropic、Meta、OpenAI、xAI和英伟达等科技巨头负责人在白宫共同签署AI安全协议，属于自愿性行业承诺，核心是建立四层控制机制：训练和部署期间建立内部安全控制、内部团队验证控制和监测机制、独立外部审计/评估、董事会独立委员会监督[12]。10月4日，特朗普进一步宣布成立“超级智能特别工作组”（Super Intelligence Force），由国家情报总监克莱顿担任主席，协调联邦政府与消费者、关键基础设施提供商及超级智能企业之间的合作，工作组将在120天内评估AI发展面临的风险和机遇，并研究联邦政府应在其中承担何种责任。目前看，该工作组的监管立场可能会兼顾保持技术领先与治理安全，主席克莱顿将美国在AI技术领域“not being first” 的风险视为较高优先级[13]，即美国如果不能首先取得领先，反而会增加来自对手的已知和未知风险。
二、美国9月就业放缓叠加核心PCE不及预期，联储加息压力边际缓解
美国9月非农就业超预期走弱（彭博一致预期，下同），失业率小幅回升，叠加8月核心PCE通胀不及预期，部分重要联储委员表态不倾向于10月连续加息，联储加息压力边际缓解。不过，美国9月ISM 制造业与服务业PMI仍处高位，美国二季度GDP增速在居民消费与投资分项推动下上修，且24年以来居民收入数据上调也大幅推高了储蓄率水平，指示居民消费韧性可能偏强。此外，高频数据也显示美国增长与居民消费仍然不弱，就业市场维持稳定。具体来看，
9月美国非农明显放缓，失业率在劳动参与率的回升推动下小幅上升，边际降低加息压力。9月新增非农就业较前月超预期下降10.4万至2.9万，且7-8月累计下修6万（图表1）。分行业看，服务部门新增非农放缓2.7万至2.8万，主要源于休闲酒店和医疗保健明显回落。商品部门9月新增非农就业减少1.6万至1.8万，制造业、建筑业、采矿业均走弱。政府部门新增就业由前月的4.4万降至-1.7万，主要来自州/地方政府上个月异常偏高后回落（下行6.3万至-1.6万）。9月失业率超预期上行0.1pp至4.2%，主要受劳动参与率超预期回升推动（图表2-3）。劳动参与率较前月回升0.2pp至61.8%，高于预期的61.6%，主要源于海外出生人口的年内季节性波动，本土出生人口则变化较小。9月新进入和重新进入失业人群合计上行26.8万，为失业人数上行的主要推力。从广谱指标看，前瞻指标NFIB招聘意愿仍处低位，指示10月新增非农或继续偏弱（图表4）。但8月JOLTS裁员率回落0.1pp至1.0%，离职率维持在1.9%，显示就业供需较为均衡；9月Lightcast和Indeed职位发布指标均有所回升，显示企业招聘需求存在企稳迹象（图表5）。
8月美国核心PCE通胀略不及预期，BEA如期调整PCE统计口径。8月PCE环比0.31%，符合预期的0.3%；核心PCE环比0.25%，不及预期的0.3%，同比分别为3.4%、3.0%，与前值基本持平（图表6）。从分项看，核心服务ex住房环比由前值0.07%明显升至0.36%，主要受交通服务、其他服务环比大幅上行推动（分别上行1.30pp、0.86pp至1.44%、0.86%），住房分项和核心商品环比增速分别放缓0.07pp、0.14pp至0.19%、0.03%（图表7）。8月PCE涉及单次的口径调整与常规的年度修订，历史数据亦同步修订。BEA此前已宣布自8月起修正法律服务、计算机软件及配件价格、投资组合管理服务的统计口径，并回溯调整历史数据。上述调整压低PCE通胀， 7月核心PCE同比下调0.4pp、1-7月同比平均下调0.2pp，7月核心PCE环比下调0.12pp、1-7月环比平均下调0.04pp。此外，8月BEA还对PCE进行了常规的季调因子与分项权重更新[14]。
8月美国居民收入增速不及预期，实际可支配收入增长转负，但居民消费整体超预期。收入方面，8月名义个人收入环比0.24%，低于预期的0.5%和前值的0.29%。经过通胀调整后的实际个人收入环比下行0.31pp至-0.07%（图表8）。从分项看，名义工资和社保环比小幅上行0.02pp至0.29%，仍较为平稳。名义资产收入为主要拖累（环比放缓0.23pp至0.07%），名义转移支付收入环比亦由0.46%放缓至0.28%。消费方面，8月实际个人消费支出环比0.55%，略高于预期的0.5%，其中商品消费环比1.33%，耐用品环比1.93%（汽车及零部件2.55%），服务消费环比0.20%。
9月美国ISM制造业、服务业PMI均处于高位，价格压力进一步上升。美国9月ISM制造业、服务业PMI分别较前月回落0.1pp、0.5pp至54.5、54.9，虽均低于预期的55.0，但仍维持在扩张区间（图表9）。从主要分项看，制造业需求与就业有所改善，新订单、就业分项分别上行1.6pp、1.5pp至55.3、52.7，产出分项回落1.6pp至56.7。9月ISM服务业PMI商业活动、新订单分项分别回落5.2pp、1.1pp至56.5、59.8，显示扩张步伐有所放缓，但需求仍具韧性；就业分项则上行2.3pp至50.1，重返扩张区间。与此同时，价格上涨持续推升企业成本，制造业、服务业物价指数分别上行6.8pp、1.4pp至77.9、74。
美国二季度实际GDP季比折年增速上修0.7pp至2.2%，主要来自消费和投资的上修；24年以来美国居民储蓄率也系统性上修。美国二季度GDP中居民消费与私人投资ex库存增速分别上修0.6pp、0.7pp至3.8%、 7.0%，对GDP增速贡献分别上修0.4pp、0.2pp至2.5%、1.4%。其中，消费支出的上修可能反映4-5月的居民退税对消费者现金流的提振，而投资上修或来自非住宅建筑投资的改善（由此前的 -1.8% 上修至 0.1%），BEA 明确指出主要是数据中心投资的上修。2024年以来个人储蓄率整体上修，二季度个人储蓄率从此前的 2.8% 大幅上修至 4.4%（图表10）。由于BEA重新估计了居民收入和支出水平，特别是上调居民收入水平，导致储蓄率上升[15]。BEA 明确指出[16]，2024和2025年的个人收入分别被上修 1375亿美元和2277亿美元，主要原因是 个人利息收入（personal interest income）此前被明显低估；针对 2026年的数据又纳入了最新就业工资数据。本次储蓄率的上修反映美国居民消费能力的“安全垫”可能更厚，消费韧性可能更强，但方向上，8月储蓄率确实较上半年有一定下降，居民储蓄缓冲仍在边际走弱。
美国高频数据显示增长动能仍然偏强，居民消费有韧性，就业数据偏强，而房贷利率则延续上行。增长方面，亚特兰大联储对于美国三季度GDP季环比折年增速的预估为3.7%，仍处较高水平（图表11）。消费方面，亚特兰大联储对三季度实际个人消费季环比折年增速的预估为3.3%，最新一周Redbook周度零售销售同比维持8.2%的高位（图表12）。就业方面，截至9月26日当周美国首申人数小幅回落0.1万至19.7万、低于预期的20万，续申人数回落1.1万至170.1万，显示就业市场仍较为稳定（图表13）。地产方面，截至10月1日，30年期固定房贷利率大幅上行至7.28%，进一步压制房贷申请量（图表14）。
部分重要联储官员表态不倾向于连续加息，我们认为基准情形下联储10月按兵不动，12月或加息1次。相较9月底，市场定价的年内加息预期下行4bp至27bp，10月加息概率降至24%（图表15）。近期纽联储主席与部分美联储理事表态不倾向于连续加息。纽约联储主席Williams [17]认为调整当前货币政策立场“没有紧迫性”，同时表示年末加息或许是合适的；美联储副主席Jefferson[18]的观点与之呼应，指出能源价格、AI投资和关税正在叠加影响美国经济，9月会议以来的收益率上行表明投资者重新评估宏观经济，联储需要更多时间做出判断；美联储副主席Bowman也表达了类似观点，强调联储需要时间进一步评估9月加息的影响。一些地方联储主席则延续鹰派表态。比如，克利夫兰联储主席Hammack[19]警告物价持续上涨形成“通胀心态”，降低货币政策效果；费城联储主席Paulson[20]主张关注基础通胀顽固性偏高，认为货币政策可能需要适度进一步收紧。此外，美联储理事Cook认为AI带来的生产力提升不足以抵消短期通胀压力，AI驱动的通胀是2027年主要风险；美联储理事Barr[21]指出通胀长期高于目标且回落进程缓慢，可能需要进一步政策调整。整体来看，联储或仍需要进一步加息，但在10月连续加息的紧迫性下降，基准情形下，我们维持联储年内于12月加息1次的判断。
三、AI推动美日韩股市走强，法债风险与高油价推升发达国家债券收益率
AI产业链经济体股指普遍走强，法国财政赤字风险拖累欧洲资产，发达国家债券收益率普遍上行，欧元走弱推高美元指数，G7释放原油储备推动油价小幅回落，金价走弱。十一期间，AI利好密集落地提振美国、日本、韩国和中国台湾股市。但中东局势反复叠加法国财政风波推动发达国家国债收益率普遍上行，法德利差走阔至欧债危机以来高位。欧元明显走弱，美元指数或被动上行，但黄金微跌。中东局势仍在拉锯，G7释放战略石油储备，推动油价小幅回落。具体看：
联储加息预期边际缓和，叠加AI利好消息密集出现，提振美日韩股市，法国财政风波拖累法国乃至欧洲风险资产表现。十一期间[22]，美股三大股指均走高，标普、纳指、道指分别上涨1.6%、2.3%、0.7%，主要源于美光科技财报大超预期和OpenAI营收大幅增长等AI利好，叠加节间公布的通胀和就业数据均不及预期，边际缓和联储连续加息压力。AI热潮也显著提振了供应链中的东亚经济体股市，日经225、MSCI中国台湾、MSCI韩国指数也分别上涨4.8%、4.1%、3.3%。市场对法国政府公布2027年预算案落地信心不足，且明年大选热门人选的财政解决法案均缺乏可信度，法国CAC40累计下跌1.6%，意西英股指分别下跌0.6%-1.1%，Stoxx50则基本持平，仅德国DAX上涨0.2%。此外，或受美债收益率上行影响，恒生指数下跌2.3%（图表16）。
美债收益率曲线走陡，法国财政危机加剧导致法德利差持续走阔，日债收益率续创新高。美债方面，2y美债收益率下行4bp至4.84%， 10y美债收益率上行2bp至5.31%。欧债方面，法国财政赤字风险导致9月中下旬以来法债收益率持续上行，十一假期期间，10y法债收益率上行2bp至4.86%[23]，10y德债收益率则下行9bp至3.49%，法德利差走阔至137bp，已升至2011年以来最高水平。日债方面，虽然日央行货币政策会议纪要委员内部对后续加息路径存在分歧，未就加息提速或终端利率释放更明确信号，整体表态偏鸽，但全球发达国家长债收益率共振下，10年期日债收益率上行3bp至3.09%，达1996年以来高位（图表17）。
法国财政风险拖累欧元，美元被动走强，日元小幅贬值，瑞郎升值。欧元方面，因10月1日法国公布的2027年预算案未能缓解市场对财政整顿前景的担忧，议会分歧令削减赤字面临阻力，欧元兑美元当日贬值0.8%，假期内累计贬值1.0%至1.12，创2025年5月以来低位。美元方面，尽管10月2日因9月非农就业显著低于预期，美元指数日内下跌0.1%至101.9，但因欧元显著贬值，假期内累计上涨0.6%至102.1。日元方面，日央行9月会议纪要未强化连续加息预期，日元兑美元一度贬破158关口，假期累计贬值0.3%至157.9。其他货币方面，瑞郎兑美元升值0.4%，离岸人民币兑美元则基本持平于6.71（图表18）。
G7释放石油储备推动油价小幅回落，强美元对黄金形成压制，铜价持平。虽然美伊谈判陷入僵局、沙特与胡塞武装互袭范围扩大、俄乌能源设施打击升级等因素推动油价维持偏高水平，但G7宣布协调释放1亿桶战略石油储备导致油价有所下降。假期期间，布伦特原油和WTI原油分别高位下行3.1%和1.1%至100.3、89.4美元/桶，而NYMEX天然气则上涨2.3%至3.08美元/百万英热单位。此外，利率上行与美元走强压制黄金表现，COMEX黄金期货下跌0.7%至4157美元/盎司，铜价则基本持平（图表19）。
风险提示：
中东冲突烈度升级：若中东冲突超预期升级，则油价高企推升通胀风险，联储存在超预期加息的可能性。
美国CPI通胀超预期升温：若美国9月CPI通胀超预期上行，或导致联储票委多数转鹰，10月加息压力增大。
本文摘自2026年10月7日发表的《美元和利率上行收窄市场“宽度”--国庆假期海外概览》
易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 | SFC AMH263
胡李鹏 研究员 PhD SAC No. S0570525010001 | SFC BWA860
赵文瑄 研究员 SAC No. S0570526040002
丁煦洲 联系人 SAC No. S0570126020028
[1]https://www.reuters.com/world/yemeni-government-forces-seize-district-by-bab-el-mandeb-military-sources-say-2026-10-05
[2]https://mofa.gov.pk/press-releases/joint-statementemergency-meeting-of-the-strategic-political-and-defense-committee-of-the-makkah-alliance-for-defense-riyadh-5-october-2026
[3]https://www.aol.com/articles/read-full-transcript-donald-trump-110004000.html
[4]https://apnews.com/article/42c23e9af0333f4bc3b4f419cc3a603e
[5]https://www.reuters.com/business/aerospace-defense/ukraine-will-hit-russian-refineries-response-moscows-new-doctrine-airstrikes-2026-10-03/
[6]https://www.reuters.com/business/energy/g7-release-100-million-barrels-diesel-other-reserves-through-iea-2026-10-02
[7]https://www.reuters.com/world/far-right-le-pen-hard-left-melenchon-seen-reaching-french-presidential-run-off-2026-09-28
[8]https://www.ft.com/content/9b252b46-a87c-45e7-a09a-45a39ce077b8?syn-25a6b1a6=1
[9]https://www.reuters.com/world/china/france-germany-propose-new-rapid-eu-trade-response-tool-2026-10-05
[10]2023年底生效的欧盟现行《反胁迫工具》则需要足够多成员国“赞成”才能跨过关键认定门槛
[11]https://www.reuters.com/world/china/france-germany-propose-new-rapid-eu-trade-response-tool-2026-10-05
[12]https://www.whitehouse.gov/presidential-actions/2026/09/inaugurating-the-era-of-super-intelligence
[13]https://apnews.com/article/b8689ea07de9102a52bd1cd2049b5901
[14]主要对PCE中直接来自CPI的分项采用新的季调因子，更新过去五年的名义消费数据并相应调整分项权重
[15]储蓄，即Personal saving = Disposable personal income − Personal outlays
[16]https://apps.bea.gov/scb/issues/2026/09-september/0926-nea-annual-update.htm
[17]https://www.vgmarkets.com/en/news-detail/fed-s-williams-big-challenge-is-on-inflation-202609240821.html
[18]https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/files/jefferson20261001a.pdf
[19]https://newsable.asianetnews.com/markets/fed-s-beth-hammack-warns-americans-are-developing-an-inflationary-mindset-here-s-why-that-s-a-problem-articleshow-u9a6cq2
[20]https://www.philadelphiafed.org/the-economy/monetary-policy/260924-10th-annual-fintech-conference-speech
[21]https://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/barr20260923a.htm
[22]9月30日至10月5日，下同
[23]若以9月中下旬（20日以来）来看，10年期法债收益率已上行30bp
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