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（来源：老迈日记）

外汇损失约占H126年A股非金融行业净利润的5.5%

截至2026年9月21日，美元/人民币汇率一度跌破6.7。自2025年4月9日的周期低点以来，人民币兑美元已升值约9.5%，但中国出口仍保持强劲，美元计价出口在H126年同比增长19%。更强的人民币会降低外币收入的人民币价值，从而给以外币计价收入为主的出口企业带来汇兑损失。H126年，非金融A股的外汇损失达到1070亿元人民币，相当于整体净利润的5.5%——显著高于2015—2025年0.4%的平均水平。从行业层面看，海外收入敞口较高的行业，与H126年面临最大汇率相关盈利逆风的行业大体重合。

为什么今年外汇损失相对于净利润异常偏高？

我们认为，H126年非金融A股外汇损失大幅上升主要有两个原因。第一，海外敞口增加，而许多海外业务仍然盈利：2025年海外GPM（毛利率）比国内GPM高2.8个百分点，且2025年海外收入占比从2010年的10%升至18.7%。在这一背景下，YTD人民币大幅升值放大了外汇损失。第二，A股公司的外汇对冲仍然有限，其风险管理框架相对不够成熟。根据外汇管理局（SAFE）的数据，中国企业2025年的外汇对冲比率仅为30%，仍有提升空间。相比之下，2021年RIETI调查发现，约80%的日本上市制造商使用外汇对冲工具。

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外汇损失对市场及中国企业“走出去”的影响

外汇盈亏通常不会实质性影响公司核心业务的内在价值，对非金融A股整体的长期盈利影响也有限。因此，行业分析师应更多关注货币变动是否会影响产品竞争力、毛利率、海外市场份额以及其他经营指标，而不只是当前期间净利润。从战略角度看，较高的外汇损益比率可能会压制短期市场情绪。如果人民币继续升值，而海外收入敞口持续上升，外汇损失可能成为更持久的盈利逆风。因此，A股公司尤其是那些持续拓展海外业务的公司可能需要加强外汇对冲。

自2025年4月9日触及周期低点以来，人民币兑美元已升值约9.5%。尽管人民币持续升值，中国的外贸表现仍然保持强劲。在科技产品、汽车及相关产品以及电气设备出口强劲的带动下，中国以美元计价的出口在2026年8月同比增长19%。

然而，尽管中国整体出口持续快速增长，许多企业却遭遇了与外汇相关的损失。市场参与者普遍认为，出口敞口较高的公司对汇率波动更为敏感，而不是那些拥有海外制造布局的公司。由于这类企业的大部分成本以人民币计价，但收入主要来自外币，因此人民币走强会把外币收入折算为更少的人民币，从而压缩利润率，导致外汇损失。（注：受篇幅限制，以上内容为研报原文摘要。如需了解全部内容，请查看研报原文）。

参考研报：UBS China Equity Strategy Do Fx losses Warrant concern?