全球资金开始重新看中国股票，但不是“集体看多”。更准确地说，是便宜估值、AI机会和外部风险，促使一部分资金停止持续减仓。

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四年低配，先回到“不偏不倚”

美国银行追踪的2767只全球主动型长线基金，自6月起已把中国股票平均配置从“低于基准”调回“与基准持平”。

这意味着持续四年的低配状态告一段落。相关基金持有的中国股票规模约5620亿美元，动作虽然不算猛烈，但足以说明市场对中国资产的态度正在松动。

便宜，是最直接的吸引力

截至9月底，MSCI中国指数的预期市盈率约为10.2倍，低于10年平均水平的11.7倍。港股和部分A股板块的估值，也仍处在相对低位。

资金流已经出现小幅变化：聚焦中国和香港市场的ETF，8月录得1900万美元净流入，扭转了7月19.4亿美元净流出的局面。规模不大，却是一个值得留意的方向变化。

钱更想买AI，不是所有中国股票

外资的兴趣并不平均分布。具身智能、AI芯片和设备、数据中心供电与电网基础设施，以及云业务增长更清晰的互联网平台，成为更受关注的方向。

贝莱德维持对中国股票的中性判断，但看到了具身智能的机会；瑞银资管也把科技、AI和先进制造列为值得筛选的板块。资金不是在押注“全面复苏”，而是在挑能看到增长线索的公司。

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美债利率，仍是一道高门槛

中国股票想获得更大规模的外资回流，眼前还有一道现实门槛：美国10年期国债收益率约5.3%。无风险资产回报不低，投资者自然会更谨慎地给新兴市场风险定价。

经济动能走弱、AI业绩兑现慢于预期、美国进一步收紧出口管制，或人民币继续承压，都可能让这轮回补仓位停下来。部分市场人士也认为，只有更有力度、效果更明确的政策支持，才可能推动外资从“中性”走向更积极的配置。

先不卖了，不等于牛市回来了

停止低配，是一个变化；全面转向看多，则是另一件事。

对普通投资者来说，外资回头看中国市场，更多意味着估值和结构性机会重新进入视野，而不是一张“闭眼买入”的信号。接下来要看的，是AI相关公司的利润能否兑现，以及中国经济能否把预期修复变成更扎实的增长。