AI基础设施军备竞赛正将全球信贷市场推向前所未有的压力测试。
从博通为Anthropic和OpenAI筹资数百亿美元，到SpaceX寻求400亿美元借款购买英伟达芯片，再到甲骨文与Apollo、高盛密谈融资，AI债务浪潮以惊人速度席卷整个信贷市场。与此同时，美债收益率升破5.3%，CDS市场已率先发出警报——这场狂欢究竟还能持续多久？
据彭博报道，博通刚刚完成为Anthropic筹集600亿美元债务融资的交割，其中银行已向投资者发出420亿美元A类优先有担保债务的辛迪加邀请函，黑石领导的180亿美元B类次级债务也已到位。博通随即启动下一轮布局——据知情人士透露，该公司已就协助OpenAI购买定制AI芯片的融资方案展开初步磋商。彭博最新报道显示，早期讨论规模约为300亿美元；《华尔街日报》此前援引消息称金额可能高达500亿美元，两方数字尚存差异，最终规模仍待确认。
与此同时，SpaceX已向银行及投资者寻求400亿美元借款以购买英伟达芯片，据彭博报道该交易预计最早2027年完成。
信贷市场已拉响警报。Paramount的CDS利差飙升至全球金融危机以来最高水平；SpaceX债券跌至历史新低，其2056年到期债券报价约85美分，利差已接近垃圾级；甲骨文整条信用曲线再度崩塌，债券收益率刷新历史高位；Meta为Project Beignet数据中心项目发行的全球最大单笔企业债券亦跌至历史低点。10年期美债收益率一度触及5.36%的数十年新高，当前在5.27%至5.30%区间徘徊，是2002年以来最高水平。
借钱浪潮：规模前所未有
从接近于零起步，科技行业债务融资在今年前九个月已累计达约5000亿美元。谷歌、Meta、亚马逊、微软等巨头大举举债，为芯片、服务器和数据中心买单。高盛预计，这一规模到2027年将进一步攀升至1.2万亿美元。
Post Oak Group高级副总裁Chris Della Fave估计，AI现已占全部企业债发行量的25%，两年前这一比例仅为4%。经通胀调整后，AI行业2026年的预期借款规模，将超过有线运营商建设整个互联网时期，或19世纪美国铁路大扩张时期的融资总量。
各类交易结构不断创新以迎合投资者口味。
据彭博报道，SpaceX此次计划筹集约100亿美元银行贷款和300亿美元投资级债券，由Apollo主导——即便其债券利差已接近垃圾级，部分被接触的投资者称只收到一份两页纸的备忘录，附有太空图片和"某处宇宙"数据中心计划，但"AI"标签本身已足够让融资推进。
CDS与信贷裂缝：警报已经拉响
股票市场表面平静，信贷市场已暗流涌动。
CDS市场率先反映出多条压力线。Paramount的CDS利差爆发至2008年金融危机以来最高水平；SpaceX债券单日跌至历史低点，Oracle整条信用曲线债券收益率刷新历史纪录；被视为整个数据中心行业代理债券的Meta Project Beignet债券亦跌至历史最低。
据高盛数据，投资级信用利差自9月初以来基本持平，投资者多头持仓接近历史高位，高评级信用市场尚未出现明显松动。但更深处的风险已在累积：摩根大通统计显示，市场上已有650亿美元杠杆贷款交易价格低于面值60美分（属于极度困境状态），科技行业占困境贷款的39%，软件企业面临逾1000亿美元的再融资压力墙。评级最低的CCC债券利差已突破1000个基点，为2023年地区银行风波以来首次。
高盛的信用波动率图表显示，信用利差波动预期目前低于股票、利率、外汇和黄金，似乎相对平静——但这种平静恰恰出现在借款人排队数百亿AI融资之际。MacroVisor分析认为，针对利差走阔的保护当前异常便宜，信贷市场将是AI融资周期出现首条裂缝的地方，而不是股票市场。
5.3%美债：系统性压力的共鸣板
AI债务浪潮并非独自推高利率，但正在对本已承压的美债市场形成叠加效应。
10年期美债收益率已站上5.3%，为2002年以来最高水平，其中最新一次拍卖以5.30%的收益率成交，为2000年11月以来最高，尽管此次拍卖最终超预期，发行价较二级市场低1.7个基点，是逾一年来最大的"打穿"幅度。
Siebert Financial首席投资官Mark Malek指出，原本可能购买美国国债的投资者，如今可能转而选择购买微软等科技巨头的债券，这一结构性转移推高了美国政府的融资成本。Chris Della Fave表示，即便地缘政治局势和油价趋稳，"我也不认为收益率会大幅下降，因为AI债务的影响已经存在"。
利率压力已在蔓延。欧元区方面，法德利差重新扩大至140个基点；EUR/USD徘徊在17个月低点约1.12附近；较高的美元利率亦对新兴市场形成溢出压力——印度储备银行已将回购利率上调25个基点至5.50%，为2023年2月以来首次加息。
泡沫争论：资本配置者已开始站队
争论已不局限于市场策略师。达利欧日前在新加坡表示，AI是一个经典泡沫，将被持续攀升的利率最终刺破。淡马锡投资主管将AI交易的逆转称为2027年最大的市场风险，该基金计划将AI持仓中可公开交易资产的比例从约50%提升至70%-75%，以便在必要时快速退出。
美银策略师Michael Hartnett指出，历史上多数泡沫在领涨板块市值占比达到美股总市值约40%时触顶，而AI前十大企业目前已占42%。他以铁路行业为例——铁路股占比曾突破60%——暗示上涨或许未必就此终结，但这并非令人宽慰的先例。
英格兰银行金融政策委员会9月底警告称，"较大幅度调整的风险仍然存在"，尤其是一旦市场对AI发展速度或应用进度的质疑开始冲击盈利预期。
甲骨文被部分市场人士视为整个AI融资领域的晴雨表：其债务规模已达1250亿美元，现金储备逐季缩减，位于威斯康星州的Project Lighthouse数据中心项目亦传出延期消息。Malek警告，一旦甲骨文出现债务偿还问题，"可能引发整个AI融资领域的连锁反应"。
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