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2026年一季度业绩说明会投资者关系活动记录表中显示，特变电工再次重申年报中的业绩预期，计划在2026年实现营业收入1100亿元，若达成目标就要实现13.14%的同比增长。
作者 | 刘亚杰
编辑 | 管东生
“我们还是尽全力争取（可转债方案通过）。”从特变电工（600089.SH）董秘办工作人员的态度中，对漫长审核周期，既看到了急切，又有充分理解。
毕竟是2025年8月以来，A股最大规模的可转债之一，投资总金额170.39亿元，募集资金额度80亿元，审核流程的审慎以及8月份公告延长决议有效期都可以接受。
何况早在2025年9月，准东20亿立方米/年煤制天然气项目已开工。按照财报数据，2026年上半年项目期末余额57.26亿元，增加投入金额29.11亿元，工程进度35%。于是关于发行可转债的事，只剩下特变电工能否拿到更廉价的资金，而非项目的可行性。
这是十分重要的一环，可是重要的环节不止于此。
准东项目的累计投入占预算的35.52%，增加投入占货币资金（328.22亿元）的8.87%，活水流入之前，特变电工只能消耗现有水源，能够支撑多久？这是个难以回避的问题。
在特变电工内部，上半年增加投资金额超过10亿元的，还有XTNY准东绿色低碳硅基产业园区2GW新能源风电建设（21.43亿元），以及年产240万吨氧化铝（14.02亿元）两个项目，“水”就那么多，“等水”的项目却不少，而且一刻不能停。
究竟是不断膨胀的资金需求量耗尽这头电力设备行业“现金奶牛”的流动性，还是“及时雨”般的可转债迅速快马赶到压实特变电工的底气，二级市场情绪似乎就在这两个极点间横跳。
壹 | 被迫入局的“好生意”
某种意义上，特变电工选择全力推进准东项目，其实是企业发展的必然走向。
公开数据显示，中国天然气对外依存度曾经接近40%，这让煤制天然气的路径成为国家强化能源战略技术储备和产能储备的重要方式；与此同时，准东煤田预测储量3900亿吨，探明煤炭储量2531亿吨，考虑昂贵的运费和生态保护的需要，建设煤转气项目意义重大。
特变电工有更为精确的计算：其发布可行性研究报告，项目建设期为3年，第四年投产且生产负荷达到80%，第五年达产。倘以经济服务年限15年、所得税率25%、年生产121428万Nm³合成天然气（SNG）、58.2672万吨液化天然气（LNG）、煤价150-160元/吨（含税，燃料煤150元/吨、原料煤160元/吨）测算，财务投资收益率最低也有6.5%。
参考中国债券信息网数据，目前10年期国债收益率1.6865%，15年期国债收益率1.9714%。目下所及，如此稳定高额的收益并不多见，对投资人吸引力不言而喻。“项目的收益率表现还是不错的。”工作人员表示。
当然，这是纸面“一切顺利”的光彩，落到产业实际还要承担潜藏的风险。曾有媒体报道，由于天然气气价调整，某55亿立方米/年规划总规模的项目进展不顺，一段时间内只有一期项目正常运营，二期项目具备建设条件却未能上马。
不过特变电工不在乎。按照工作人员的说法，即使决议有效期于2027年9月2日再次届满，方案最终仍未能通过，特变电工也要综合利用现有流动性以及其他资金通道，争取更多资金投入。
决心如此坚定，背后另有原因。
2026年5月，2026年第一季度业绩说明会投资者关系活动记录表中显示，特变电工再次重申年报中的业绩预期，计划在2026年实现营业收入1100亿元，营业成本控制在880亿元以内。且不说成本管控，达成营收目标就要实现13.14%的同比增长。
这并不容易：综合近些年财务数据，在2023年触及阶段性高点以后，特变电工营收规模处于下行通道；在960亿元的营收区间，这家公司已经徘徊了4年时间——眼下这一年，特变电工需要一次跨越式增长。
按照既定规划，准东项目的建设期为3年。即使一切顺利，最终建成投产获得收益，也要等到2028年下半年才能实现，对短期运营的帮助可以忽略。因此这13.14%的同比增长，动力仍然来自于传统业务。
“公司财务和相关部门与各业务口沟通对接，最终确认了1100亿元的目标。”工作人员表现出对2026年业绩的信心，因为年初汇总业务条线的计划，都能指向相同结果。至于结果如何，目前还难以判断。
“年底时候会集中回款，能够确认的收入也会更多。”工作人员补充说。
贰 | 利润，还要加速
其实从追求净利润的角度，也可以找到相同的答案。
财报中，特变电工会强调，始终围绕“四大产业”——输变电、新能源、能源、新材料的战略定位不动摇；每当描述核心竞争力，还会突出多点协同、均衡发展的多元业务布局，显著增强抵御单一行业周期性波动的能力。
从财报细则中，表面上，“四大产业”已经有明确指向；实际上，被特变电工列出的业务条目共10项。仅以2026年上半年财报，抛开“其他”板块不谈，“黄金”和“物流贸易”的两个板块，难以归于“四大产业”之内。
换言之，为实现健康、稳定、持久的业绩增长，特变电工不愿意“把鸡蛋放在一个篮子”，而是尽可能多地在更多领域开枝散叶，以期不同行业的周期在同一时间点实现峰谷交汇，尽可能对冲，甚至相互抵消下行压力。
2022年开始，以高纯多晶硅、逆变器、柔性直流换流阀、SVG、PCS等为代表的新能源业务进入下行周期，2024年与2025年毛利率仅有1.41%与0.59%；叠加南网能源（003035.SZ）与华电新能（600930.SH）两家对外持股公司股价显著震荡，特变电工非经常性损失正在增加。
财报数据显示，2026年上半年特变电工归母净利润为25.52亿元，同比下降19.84%；同期扣非净利润26.73%，同比下降4.09%，二者之间降幅差额明显，主要的外力是公允价值变动。鸡蛋没有放在一个篮子里，可是依然碎了。
“我们是一个重资产类型的企业。”按照工作人员表示，特变电工的企业性质，导致基础设施建设方面的投入一直维持在高位。准东项目建设不断深入，导致在建项目的投入同样维持在历年高位区间。
电力行业稳中求进，新能源震荡调整，新材料确有增长可是营收占比不高（2026H1，6.3%），面对不断走高的发展成本，如果不破圈儿寻找新机会，寄望力挽狂澜的选项只有能源一个板块。客观上，这是“排除法”剩下的答案，其实也是一个相对理想的答案。
回看10大主业，寻找营业收入最高的5个板块以及毛利率最高的5个板块，交集只有电气设备产品与煤炭产品2个板块。其中煤炭产品的营收规模（169.66亿元）排名各板块第三位，毛利率（22.39%）排名各板块第四位。
投资建设煤转天然气业务，相当于在营收能力与利润空间之间，找到一个理想的“甜点位”，从而更有效地撬动整体业绩向上，达到事半功倍的效果。为此，2026年3月，公司公告申请向专业投资者募集资金不超过50亿元，进一步补充公司流动性，推进项目正常运营。
目的只有一个，特变电工还需要尽可能继续加速。
叁 | 一个错觉与一个隐患
面对如此现状，特变电工的选项仍然是继续深度布局。
根据官方发布的公告，4月中旬特变电工为控股孙公司，准东项目的实施主体新疆准能化工有限公司，引入包括工银投资、招银投资、农银投资、建信投资等六家金融投资机构，共增资32亿元，补充项目建设过程中的流动性。
“项目专款专用。”按照工作人员的说法，项目整体投入高达170.39亿元。即使可转债成功发行，80亿元的资金也只能覆盖部分成本，剩余费用仍然需要通过各种形式全力汲取流动性。只是在此过程中，特变电工还要面对一个错觉和一个隐患。
汇总财报数据，2022-2025年期间，特变电工的境内营收以并不明显的降幅，从878.91亿元下降至829.96亿元，反而是境外市场从62.82亿元增长至126.62亿元。一升一降之间，似乎预示着海外市场出现了新的机会。
工作人员表示，虽然截至2026年上半年，境内与境外的毛利率维持在同一水平线，但是抛开物流、汇率、渠道、认证等成本，只聚焦产品利润空间，境外市场会高于境内市场5-10个百分点。
“除了需求侧比较活跃，相对更小的基数是境外市场能够快速增长的重要原因。”提到了更长远的未来，工作人员认为境外市场的高增速存在不确定性。特变电工同样在布局海外市场的机会，只是长期持续增长或许只是个“错觉”。
至于“隐患”，主要集中在南网能源和华电新能两个投资项目中。按照工作人员的介绍，南网能源主要提供轻资产咨询服务，能够在项目规划时将特变电工的产品纳入全案；华电新能从事风力和太阳能发电业务，也与特变电工存在业务交集。
“两家公司能够与特变电工形成业务协同互补。”按照工作人员的说法，一定程度上两家公司能够拉动特变电工的业绩，可是有限的业务协调效应，难以预测的公允价值变动始终存在一定风险。
目前，两家公司均已成功登陆A股市场，上市后都曾阶段性抬高归母净利润表现；可是从眼前的表现来看，两家公司同时存在股价回调的压力，一定程度上也影响到特变电工的表现。这也成为目前影响特变电工的重要不确定因素。
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