2026年已经过完了75%，回望今年的消费行业，有一个与往年不同的结构性变化——“回购潮”。
今年上半年，在境内资本市场的逆回购金额同比微降5.84%的情况下，消费行业的回购金额反而实现了逆势攀升。
这轮回购潮主要出现在食品饮料、医药、家电等现金流充足的领域。
其中家电行业以300.61亿元的上限逆回购金额位居各行业榜首，同比增长幅度高达78.78%。
当然，消费企业回购增多，只是水面上的动静；水面之下，这轮回购潮的性质已悄然生变。
真正的问题是，这轮“潮水”，究竟要流向哪里？
从“做样子”，到“动真格”
过去企业的回购，往往是公司用真金白银回购，然后用于员工持股或者股权激励，股份是从公司账户转到了员工账户，总股本并没有减少。
但从今年的情况看，愿意动真格的企业已经越来越多了。
2026年上半年，我国境内上市企业的累计注销式回购上限金额达到了379.68亿元，占整体逆回购金额的34.36%，较去年同期增加了6个百分点。
以上半年回购最多的家电行业为例。
三大家电巨头中，美的集团2026年的拟回购金额为65-130亿元，回购部分100%用于注销减少注册资本。
格力电器是推出50-100亿元回购计划，其中不低于70%用于注销。
海尔智家的回购计划金额为30-60亿元，仅对特定批次进行100%注销（注销股份总数约为1.3亿股）。
单论回购实际金额，海尔智家确实不及另外两家白电巨头；但若论回购诚意，它却可能是最足的。
海尔智家所有回馈股东的行为均建立在财务约束下。
在白电三巨头中，海尔智家是全球化投入力度最大的企业。仅2025年，公司就在全球新建了12个项目，欧洲区域重组也产生了约10亿元的一次性费用。
公司全球化进程仍处于重投入阶段，整合周期较长、短期费用压力较大，协同效应尚待释放。
这意味着海尔智家的资本开支需求在三巨头中最高，可用于回购的“闲钱”天然少于美的和格力。
可贵的是，在这样的财务压力下，海尔智家依然做到了三件事：
第一件事，持续提升分红比例。
在2024年，海尔智家的分红比例还是48%，到了2025年直接提升到了55%，一年时间增加了七个百分点，公司还在未来三年规划中明确2026年比例≥58%、2027-2028年分红比例≥60%。
第二件事，高管持续增持。
2019年至今，海尔智家大股东及一致行动人累计增持了20亿元，没有出现过减持过；2025年管理层增持超2000万元，同样没有减持。
第三件事，建立滚动注销机制。
滚动注销的意思是，不一次性完成注销，而是边回购、边注销、再回购，持续减少总股本。
对海尔智家来说，滚动注销不需要一口气拿出巨额资金回购注销，而是分期推进，公司资金安排方面会更从容。
而对公司股东来说，滚动注销意味着“回购—注销—再回购”的持续循环，股东可以形成稳定预期。
不过，海尔智家要想让股东回报细水长流，还得先提升自己的持续造血的能力。
投入在前，收益在后
先说结论，在2028年之前，海尔智家的资金压力应该都会比较大。
2026年上半年，海尔智家实现营业收入1521.15亿元，同比下降2.8%；归母净利润103.16亿元，同比下降14.27%，这是海尔智家近年来少有的半年报利润两位数下滑。
利润下滑的主要原因是，海尔智家上半年汇兑损失了7.04亿元，比去年同期8.8亿元的汇兑收益减少了15.86亿元。仅这一项，就对公司净利润造成了很大的冲击。
今年上半年，海尔智家的海外业务收入达到了783.76亿元，占比超过一半，是三巨头中海外收入占比最高的企业。
除此之外，海尔智家当前仍在推进全球化布局与区域资源整合，如美国GEA制造平台的整合工作预计要到2027-2028年才能落地，整合过程中持续产生的项目投入与调整费用，也会在短期内对公司利润形成一定压制。
除了净利润之外，追踪海尔智家后续股东回报的可持续性可以关注存货、商誉两个指标。
存货是To C消费企业非常重要的指标，可以观察出企业的产销匹配能力、渠道健康度。
2026年上半年，海尔智家存货金额为453.17亿元，较2025年同期增长了18亿元。在国补退坡、行业需求偏弱的背景下，存货的增加意味着未来可能需要通过促销来消化，这会进一步挤压毛利率。
商誉方面，截至2026年6月30日，海尔智家商誉账面价值为263.35亿元。
公司商誉主要来自收购GEA，目前北美业务正处在关税成本上升、工厂整合尚未完成的阶段，如果北美经营的修复不及预期，商誉减值风险将从一个“账面问题”变成实实在在的利润冲击。
是诚意，还是能力？
回到文章开头那个问题：这轮消费企业回购潮，究竟会流向哪里？
海尔智家给出了一个和美的、格力都不一样的答案。
美的走的是成熟公司的路：赚了钱，基本都还给股东。格力走的是收缩防守的路：主要靠高分红这一招来回报股东。
海尔智家则更复杂，也更难判断。它现在正处在全球化投入最重的阶段，还要同步进行高分红、回购股票并注销、管理层增持。
海尔智家这条路能不能走通，关键不在回购了多少钱，也不在分红比例有多高，而在一个“时间差”。全球化投入的回报周期，能不能跑赢外部冲击的累积速度。
如果未来公司海外投入还没开始大赚，外部冲击却越积越多，这条路就会很吃力。
海尔智家最应该关注的，不是下个报告期的业绩，而是2027到2028年，海外业务整合完成后，利润率能不能出现持续回升的拐点。
只有这个拐点出现，海尔智家的股东回报，才算真正有了底气。
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