程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

打开网易新闻 查看精彩图片

投资要点

·事件：美国9月非农就业增长2.9万人，低于预期值9万人；美国9月失业率4.2%，高于预测4.1%。

·解读：

·第一，非农就业低于预期，或源于季节性调整。9月非农数据明显低于预期，8月非农从16.2万人下调至13.3万人，7月由增加2.1万人下修至减少1万人，7-8月合计下修6万人；劳动参与率略有回升，为61.8%；9月时薪环比增速和同比增速均较上月回落。本次非农数据偏低或源于季节性调整，9月数据预测的离散度较高，本身也意味着对此次数据缺乏共识。

·第二，分项来看，政府部门拖累较大，私人部门亦走弱，服务业支撑有所减弱。政府就业由8月+4.4万人转为9月-1.7万人，增量减少6.1万人，占非农较上月减少10.4万人的约59%；私人部门新增就业则由8.9万人降至4.6万人。服务业招聘的支撑有所减弱。医疗保健新增1.7万人，低于此前12个月平均每月3.3万人的增幅；休闲酒店业新增就业由8月的3.7万人降至1万人；信息业、金融业、专业和商业服务分别减少1.0万人、0.7万人和0.9万人。

·第三，10月美联储按兵不动的概率上升，但年内加息的预期仍在，后续继续关注通胀数据。沃什在9月的FOMC会议上强调关注经济数据趋势，本次非农无疑也对加息预期形成扰动。CME模型显示，市场预期10月美联储按兵不动的概率升至约78%，目前预期12月加息的概率仍有67%。我们认为年内仍有一次额外加息的概率较大，但具体在10月还是12月需要关注后续的通胀等数据。

·第四，美债利率担忧仍存，短期市场缺乏明确的叙事逻辑。非农数据公布后，美债利率短暂下行后快速反弹，说明单次就业数据还不足以覆盖对通胀等数据的担忧。整体来看，我们认为在10月FOMC会议之前，市场可能缺乏明确的叙事逻辑。短期来看，美债利率可能维持高位；美元指数或继续维持强势震荡；黄金短期或继续维持日线级别的震荡，待到市场对美联储降息预期基本消化，黄金可能迎来较好的配置机会；美股对于加息的敏感度相对较低，更多可能还是取决于产业趋势，短期或继续维持高位；港股方面，美联储的加息预期对恒生科技的压制仍然存在，但更多需要观察市场预期的边际变化，在市场对加息预期逐渐消化的假设下，10月外部流动性对于恒生科技的压制可能边际减弱。

·风险提示：海外通胀反弹超预期；地缘政治局势超预期；美联储紧缩超预期。

打开网易新闻 查看精彩图片

附图

打开网易新闻 查看精彩图片

风险提示

1）海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。

2）地缘政治局势超预期。如果伊朗等地区局势再度发酵，将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动。

3）美联储紧缩超预期。若美联储货币政策路径或较市场预期更偏紧，美债利率与美元指数或维持高位，全球流动性环境趋紧，进而对全球权益资产估值、中美风险偏好及成长板块表现形成阶段性压制。