我们多次看过江淮汽车的财报，总体感觉他们这些年发展得不太顺。今天就再来看一下，已经快三年没看过他们家的情况了。
2026年上半年，江淮汽车的营收同比增长14.3%，总算在2025年增长的基础上，把好不容易形成的反弹形势，延续了较长的时间。
从更长的时间来看，2020年以来的这些年，不管按全年，还是半年看，均未超过2019年的营收水平。
除底盘业务的收入同比下跌之外，包括商用车、乘用车和客车在内的各项整车业务，均在同比增长。
境内市场的增长更快，其占比也有明显提升，但仍然是境外市场的规模要大一些。
2025年和2026年上半年的亏损都在收窄，但亏损额度仍然偏高，近年来的盈利能力一直都相当成问题。
已经连续四个季度的营收保持增长状态了，很可能三季度也能增长。随着连续四个季度的增长，以及其增速有下降的趋势，后续季度确实可能会出现增速下滑，甚至重新出现下跌，也是有可能的。
从2024年四季度开始的亏损，已经持续了七个季度，2026年的亏损额度是这七个季度中最低的，已经有努把力就能扭亏的迹象了。
在最近十个季度中，不仅我们前面看到亏损的那七个季度，主营业务是亏损状态。在更早的三个季度中，只有2024年一季度是保本状态，其他两个盈利的季度，主营业务也在小额亏损。
我们还看到，2025年下半年的两个季度，毛利率有明显提升。但是，销售费用也跟着大幅提升，差不多正好“吃光”了毛利率增长的那部分利好。
2026年上半年的两个季度，毛利率又跌了下来，期间费用和占营收比也降了一些。看起来很像，不管怎么波动，就要卡在刚好不赚钱的状态，这当然是一道很难解的题。
毛利率在2021年触底，之后基本上呈现出“以两年为一个周期”的平台在逐步提升。2026年上半年的毛利率较2025年全年有所下跌，由于2025年上下半年的毛利率差异较大，2026年上半年的毛利率较2025年上半年，也就是同比，其实是有明显提升的。
如果这种季节性波动仍然持续的话，2026年全年应该是有机会稳定住12%左右的平台，把台阶状提升的节奏延续下去。现在发生的偶然事件，当然不会影响已经过去的三季度的财务表现，但四季度很难不受影响。
在最近这七年半之中，不仅是亏损的年份销售净利率和净资产收益率没法看，就连盈利的那四年，这两大指标都很难说达到了及格的水平。
2026年上半年的四大主营业务，毛利率均在同比提升，其他业务的毛利率有所下跌，综合后的平均毛利率就是同比增长的。
按半年看，近几个上半年的主营业务盈利能力的波动比较大，2023年上半年和2024年上半年的主营业务基本能保本。2026年上半年的主营业务亏损同比有所收窄，毛利率增长的利好，被增长的期间费用占营收比，抵消掉了大部分。
按全年看，这几年的主营业务都是小额亏损的状态，离保本点还有一定的距离。2026年上半年的主营业务盈利能力与2025年全年基本持平。
2026年上半年的销售费用同比增长幅度很大，通过压缩管理费用节省了一部分，财务费用的同比波动也很大。
2026年上半年的汇兑损失为1亿元，相较于2025年上半年汇兑收益2.9亿元，差了3.9亿元，占营收比为1.8%。在2026年上半年，江淮汽车受“汇兑损益”方面的影响，大大影响了主营业务扭亏的进程。
销售费用中并非所有的项目都在增长，反而原有的主流项目是节约费用。只有“广宣及销售服务费”大幅增长5.4倍，占比猛增至53%，成为第一大销售费用项目。这是不是和赛力斯的情况类似呢？我不想多说，大家自己去想吧。
在非主营业务的收益或损失方面，2026年上半年为净收益0.4亿元，这方面同比有明显的优势。对亏损的江淮汽车来说，这点小钱，现在也是比较重要的。
至于这些细节的构成，并非不重要，但本次我们还是聚焦主营业务方面的讨论，就不去展开说了。
江淮汽车经营活动的净现金流总体上表现还不错，但2026年上半年却出现了大额净流出的现象。上半年的这种表现，应该也与其年度合同约定的结算安排有关，比如2025年上半年末也是如此，其他一些年末也有类似的现象。我们后面再来看其形成的具体原因。
从2023年以来的固定资产类投资规模大幅增长，对于一家长期亏损的企业来说，当然有极大的资金和成本压力。
“主要经营性长期资产”和固定资产的规模，在2023年末大幅下降，主要是处置了部分以前用于代工的装置，从2024年末以来持续增长了好几年。
比较麻烦的是他们还有高达25.6亿元的“开发支出”，其中乘用车的开发项目余额就有23.6亿元。这些支出，只能通过新车型的上市来摊销变现，在现在的行业环境下，当然会有很大的变现压力。
主要的在建项目大部分都已经完工或接近完工，仍未建成的几个项目，到全部建成，还需要的投入在10亿元左右。
其产能准备方面是比较充足的，如果尊界等新产品销量爆单，江淮汽车完全有能力应对，不太可能会出现大半年才交车的情况。只是，现在差的可能不是产能，或许是订单。
2026年上半年经营活动净现金流大额净流出的主要原因是经营性应付项目的大幅下降，在下面我们会说具体原因。
除了经营性应付项目的影响之外，存货和经营性应收项目等影响不大，固定资产折旧回收资金的托底作用还是有效的。
江淮汽车的“应收票据及应收账款”规模不大，年末主要是在上下波动，增长不多，上半年末的增长，可能与合同结算安排等有关。从其应收账款周转天数稳定在30天以内来看，这方面的问题并不大。
“应付票据及应付账款”在前几个年末快速增长，供应链方面累积的债务压力已经相当大了。2026年上半年末的大幅下降，正好就体现为前面看到的经营活动净现金流表现不好。至于说年末会不会增长回来，按往年的表现看，他们可能是这样计划的，能不能实现就不好说了。
预收性质的“合同负债”2026年上半年末较年初略有增长，按此推算，三季度的营收表现应该还是过得去的。
江淮汽车的资产负债率超过了70%，其流动比率和速动比率都不到1倍，其长短期偿债能力都只能算一般。
在2023年末调整后，有息负债的规模大幅下降，后续期间就在70-80亿元的规模上下波动，并没有通过大量举债来填亏损的坑。至于说用啥来填的坑？前面已经看到了，主要是供应链的免费欠款。
江淮汽车已经多年表现不佳，2025年和2026年上半年连续反弹，亏损收窄，正是经营向好的重要信号。但世事无常，又出现了与多年前类似的重大事件，这次怎么过关，对业绩的影响如何？我们以后再来看吧。
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