上期结尾我预告了这期：市场越慌越减仓——这个"别人恐惧我贪婪"的量化版，11年能不能跑赢躺平？拿数据验一下。
验完了。先说结论：减仓确实躲掉了暴跌，但也躲掉了暴涨——波动率择时11年总收益+18.5%，年化1.5%，还不到买入持有（+51.9%，年化3.6%）的一半。这是本系列第7个"躺平系"赢的实验。
但这期的故事比"谁赢谁输"有意思：它第一次让我们看清，"理性避险"到底在为什么买单。
## 规则：波动率定仓位，三档
规则写死不调参：
1. 先算一个"恐慌指数"平替：过去20个交易日收益率的标准差×√250，得到年化波动率。A股没有覆盖11年的VIX，就用这个。
2. 波动率<15%：满仓；15%~25%：半仓；≥25%：空仓。
3. 只在档位变化时、次日开盘调仓，不偷看未来。手续费万三双边都算，只做多。
## 核心代码，10行
标★的就是全部逻辑：算波动率→定档位→调仓位。没有预测点位，不猜顶底，只看"市场慌不慌"。
## 回测设置先交代清楚
- 标的：510300，沪深300ETF，和前九期同一只
- 时间：2015年1月5日到2026年10月8日，11.76年，含国庆假期后最新数据
- 本金：100万，手续费万三，双边都算
- 逐笔盈亏口径：全口径（含买入端手续费；一轮交易=从空仓建仓到清仓）
- 买入持有基准口径与第1–8期一致（首日收盘价起算）；第9期因"一次性买入"主题特殊用开盘价，数字不可直接对比
## 结果：+18.5%对+51.9%，但回撤少了15个点
- 波动率择时：总收益+18.5%，年化1.5%，最大回撤-38.3%
- 买入持有：总收益+51.9%，年化3.6%，最大回撤-53.0%
- 33轮闭环交易，12轮赚钱，胜率36.4%；最大单笔赚30.3万，最大单笔亏17.3万，平均一轮赚8261元
- 11年调仓184次；时间分布：满仓34.0%、半仓39.1%、空仓26.9%
蓝线（择时）2015年股灾时漂亮地躲了过去，2016–2017年满仓躺着时一度反超躺平。但2020年之后差距越拉越大：躺平冲高回落再冲高，择时在半仓空仓之间反复横跳，越落越远。
## 三个意外
意外一：该躲的暴跌一次没落下，不该错过的暴涨也一次没落下
看这张图：2015年7月股灾，波动率冲到112%，策略直接空仓，股灾后半段完美躲过。2020年3月疫情熔断、2022年熊市底，每次市场最慌的时候，策略都在空仓或半仓里躲着。防守端，满分。
但问题出在另一边：每次暴跌之后，反弹都来得比波动率降下来快得多。2016年下半年的反弹、2020年4月开始的反弹，波动率还在25%以上晃悠，策略还在半仓/空仓里"等确认"；等波动率回到15%以下加满仓时，反弹已经走了一大半。
波动率是个"后视镜"指标：它告诉你刚才有多慌，但反弹从不等人。
意外二：最赚钱的一轮，恰恰是"没择时"的那段
33轮交易只赚了12轮，胜率36.4%，看着挺惨。但平均一轮赚8261元——因为最赚的一轮（2016年7月到2018年2月）一笔赚了30.3万。
而那一轮是什么行情？2016–2017年市场风平浪静，波动率长期低于15%，策略满仓躺着不动。策略赚得最多的一笔钱，来自"市场不慌、满仓躺着"，不是择时择出来的。讽刺的是，最亏的一轮（2021年8月到2022年3月，-17.3万）倒是"择时"的锅：波动率一飙升就减仓，清仓在了2022年3月16日开盘——前一天刚砸出恐慌底，510300当天反弹4.8%，"理性避险"变成了"地板割肉"。
意外三：11年，三分之二的时间不在满仓
满仓34.0%、半仓39.1%、空仓26.9%——这个策略三分之二的时间都在"防守"。防守本身没错，但账要算清楚：2024年9月到2026年10月这轮反弹，买入持有从139万涨到152万（+9.1%），波动率择时只从114万涨到119万（+4.3%）——因为这段时间它只有46%的时间是满仓，反弹的前半段踏空了。
184次调仓，真正从空仓到清仓的完整一轮只有33轮，大部分调仓都是半仓满仓之间来回倒腾，手续费白交了一堆。
## 三件事
1. 11年实测：波动率择时+18.5%（年化1.5%），买入持有+51.9%（年化3.6%）。"市场越慌越减仓"听起来理性，代价是年化少2个点——躲暴跌和躲暴涨是同一枚硬币的两面，你躲不掉其中一面。
2. 它也不是一无是处：最大回撤-38.3%对-53.0%，少跌近15个点。如果你是那种"亏30%就睡不着、一定会割肉"的人，这个策略至少让你拿得住——少赚，但活得久。
3. 波动率是后视镜，不是方向盘。它擅长描述"刚才有多慌"，不擅长告诉你"反弹什么时候来"。用后视镜开车，不撞南墙也绕远路。
最后留个问题：如果有个策略能让你少跌15个点，但年化少2个点，你换不换？评论区聊聊。
不构成投资建议。
关注 GitFun，每天一个能复现的量化实验：真实代码、真实数据，不荐股、不预测涨跌。明天早上 10 点，继续拿数据说话。
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