赛力斯还在跌。我看了一下，它从25年9月的高点173元，已经跌到了现在50元左右，跌幅超过70%，市值从3000亿缩水到现在不足千亿。这背后跌的不是一时的业绩波动，而是整个市场对它生存逻辑的重新定位。我给大家讲一下原因。

第一，成本涨了但售价降了。碳酸锂从8万元每吨飙到18万元每吨，存储芯片从20元涨到将近100元，单车成本直接多了1.5到2万元。但市场价格战打得非常猛，问界又不敢涨价，利润空间两头被挤压。第二，车型换代太快带来减值窟窿。问界M9两个月时间就改了两次，老款库存和旧资产一次性减值出清，二季度直接亏了24.7亿元。市面上只能看到账面巨亏，没人理解它。

第三，竞争格局彻底变了。22年到24年，问界靠华为独生子和亲儿子的身份吃到了稀缺红利。但25年之后，鸿蒙智行扩大到了五个界，小鹏、腾势、极氪等都杀进了中大型SUV市场。问界不再是唯一选择，溢价被快速挤压。第四，也是最深的一层，命根子不在自己手里。卖一辆问界，大约有10%的固定抽成要流向华为体系，包括8%的渠道服务费和2%的技术授权费，用户增值服务收入还全额归华为终端BG。四年累计给华为贡献了1100亿元，而赛力斯自己四年扣非净利润才不到15亿元。

品牌认知是华为问界，渠道靠华为，核心技术也靠华为。市场给赛力斯以前的高估值，本质上是为华为的独宠给的溢价。现在独宠没了，估值自然要重新定价。所以股价跌的不是一次亏损，而是一家公司对自身命运缺乏掌控力的估值折价。价值投资最忌讳的就是买一家需要靠别人活着才能活得很好的公司，因为它的护城河说到底是他人的护城河，再便宜大家也得先掂量清楚。我一直讲，四个轮子的生意，商业模式本身就很辛苦，没有自主就更辛苦。谢谢。

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