《投资者网》张伟
资本市场从来不缺少“先行而动”的预期驱动行情。
10月7日，主业持续承压的新亚制程（002388.SZ）发布公告称，公司正在筹划以发行股份及支付现金的方式购买上海启元气体发展有限公司（下称“启元气体”）的控股权并募集配套资金。本次交易预计将构成重大资产重组。
二级市场上，自今年8月起，新亚制程的股价一路直上，近两个月上涨约96%。股价火热的背后，却是新亚制程上半年仍旧亏损的基本面。此次并购，究竟是上市公司打通第二增长曲线的战略布局，还是单纯的资本故事？
新亚制程表示，公司股票自10月8日起停牌，预计在不超过10个交易日内披露交易方案，“本次交易尚处于筹划阶段，存在不确定性”。投资者需要注意风险。
切入半导体电子特气领域
公开资料显示，新亚制程专业从事电子制程方案研发推广和电子制程系统供应服务。公司产品包括电解液及六氟磷、电子设备、仪器仪表、化工材料-胶黏剂、电子元器件等。目前，新亚制程的业务高度依赖于电子信息领域。2025年电子信息产品销售服务的营收占比接近七成，“华为系”公司为新亚制程第一大客户。
业内普遍认为，此次并购属于跨界。若收购完成，新亚制程的业务版图将从锂电材料、胶粘剂延伸至高纯半导体电子气体领域。
据官网介绍，启元气体成立于2009年8月，其核心业务为半导体电子特气、大宗气体供气与气体设备制造，能够提供完整的电子气体一体化供应方案。启元气体也是国内少数具备高端光刻气、稀有电子气体提纯能力的本土厂商。
（图1：启元气体 来源 官网）
据了解，启元气体自主设计生产的高纯氮、超高纯氧、氖气、氪气、氙气等产品达到电子级标准，已进入国内多家晶圆厂供应链，产品供给中芯国际、长江存储、合肥晶合等国内半导体企业。
在高端光刻气领域，启元气体手握全球顶尖光刻气双认证：2024年4月获得日本光学巨头GIGAPHOTON合格供应商认证，2025年7月获得ASML旗下美国Cymer公司光刻气合格供应商认证，是国内稀缺的双证齐全光刻气供应商。
目前，启元气体的部分产品已对韩国海力士、三星进行供货，具备全球化供货能力。除电子特气外，启元气体还布局现场大宗气体供气业务，在上海、太原、山东临沂等地建设气站，采用 on-site 现场供气模式，持续为半导体、面板企业稳定供气，在半导体材料国产化浪潮中具备较强的赛道价值。
不过，相关交易还存在不确定性。
新亚制程提示，目前仅与启元气体的主要股东签署了《收购意向协议》，尚未签订正式交易协议，交易方案仍在论证，重组落地存在较大不确定性。另外，本次交易不构成关联交易，不会改变上市公司实际控制人，不属于重组上市范畴。
归母净利润连亏三年半
大通证券认为，半导体电子特气是集成电路制造不可缺少的核心耗材，国产化空间广阔，国内晶圆厂扩产持续拉动电子特气需求。新亚制程收购启元气体，意在切入半导体核心材料赛道，摆脱原有传统电子配套业务增长乏力的困境。
财报显示，新亚制程盈利能力堪忧，归母净利润已连亏三年半。
最近发布的半年报显示，新亚制程今年上半年实现营收9.35亿元，同比增长6.24%； 归母净利润为-1171.0万元，较前几年同期盈利直接亏损。
从单季度看，今年一季度，新亚制程盈利约500万元，但在二季度亏损超过1600万元，亏损幅度进一步扩大。新亚制程表示，公司上半年归母净利润亏损，主要受到诉讼事项、汇兑损益、财务费用增加等因素综合影响。
把时间拉长，新亚制程连续三年业绩承压，2023年至2025年归母净利润分别为-2.41亿元、-2.36亿元、-2227.72万元，三年合计亏损近5亿元。
（图2：亏损收窄 来源 Wind）
值得一提的是，新亚制程2025年的业绩亏损同比大幅收窄，叠加今年上半年的扣非净利润转正（盈利约200万元），说明其主营业务基本面有所修复，公司造血能力趋于改善。只是受非经常性因素影响，导致新亚制程阶段性亏损。
行业研报指出，新亚制程现有的电子制程、锂电材料业务已进入存量竞争阶段，行业毛利率承压，增长空间有限。
这种情况下，靠现有业务新亚制程依或难实现业绩反转。并购启元气体，是其寻找第二增长曲线的重要尝试。若重组顺利落地，启元气体的半导体特气业务有望为上市公司带来新的营收与利润增量；但如果重组失败，公司将回到原有主业缓慢修复的状态，业绩反转预期会落空。
股价“预期先行”大幅上涨
对投资者来说，新亚制程的并购交易尚未落实，二级市场的炒作风险不容忽视。
Wind 数据显示，从今年8月起至9月30日（国庆前最后一个交易日），新亚制程的股价从4.65元上涨至9.10元，区间涨幅约95.7%。
在9月28日、29日、30日连续三个交易日，新亚制程的收盘价涨幅偏离值累计超过20%，触发股票交易异常波动。公司同步发布异动风险公告，提示市场风险。
（图3：股价异动 来源 Wind）
在异动公告中，新亚制程提及：8月以来股价短期累计涨幅巨大，但公司生产经营基本面并未发生重大变化，股价上涨存在市场情绪过热、非理性炒作的情形，存在较大回调风险，提醒投资者理性投资。
从行情时间线看，本次重大资产重组公告于10月7日晚间对外披露，而新亚制程的股价上涨行情自8月就已经启动，在重组消息正式落地前，股价已经提前充分反应市场对于半导体特气并购的预期。
市场有观点认为，本轮上涨核心驱动是资金对于收购启元气体的预期，并非现有主业业绩爆发。这种预期驱动行情最大的风险在于，一旦重组谈判遇阻、监管审核不通过，或者标的资产估值高于市场预期，前期透支的股价就存在回调压力。
此外，新亚制程收购高估值半导体资产，还需要警惕商誉风险。如果本次交易评估增值较高，一旦未来启元气体业绩不及预期，上市公司将面临大额商誉减值，再次冲击利润。有机构观点认为，半导体国产替代的长期逻辑不变，但个股投资需要区分长期产业价值与短期股价炒作，不能把并购预期等同于业绩兑现。
你看好新亚制程本次并购吗？欢迎留言、评论、转发。（思维财经出品）
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