作者 | 铅笔道 欣晓
编辑 | 铅笔道 黄小贵
封面 ｜ 铅笔道制图
一家半年收入不到1800万元、亏损超过1.5亿元的AI创业公司，即将获得一家A股上市公司3亿元投资。
9月29日，网宿科技公告，拟以3亿元投资视频生成模型公司Sand.ai，交易完成后持股4.3963%。据此推算，Sand.ai投后估值约68亿元。
网宿科技作为一家成立26年的互联网基础设施公司，为什么愿意花3亿元投资一家仍在大量烧钱的视频模型公司？
答案可能藏在网宿科技正在经历的业务转型中。
68亿估值，买一家年轻的AI公司
Sand.ai创始人曹越，是中国AI创业圈颇受关注的技术人物。
曹越是清华大学软件学院博士，曾任微软亚洲研究院研究员。他参与的Swin Transformer研究，获得2021年国际计算机视觉大会（ICCV）最佳论文奖——马尔奖。
2023年2月，美团联合创始人王慧文宣布投身大模型创业，要打造“中国的OpenAI”。
据《晚点LatePost》报道，王慧文当时密集拜访顶尖AI研究人员，每见一个人，就请对方推荐下一个值得交流的人。一个月后，他找到了时年31岁的曹越。
曹越随后加入光年之外，担任算法联合创始人。2023年，王慧文因健康原因退出公司管理，光年之外被美团收购。
2024年1月，曹越再次创业，成立Sand.ai。这一次，他没有选择与OpenAI正面争夺通用语言模型市场，而是押注视频生成。
Sand.ai的业务可以分成两部分：一部分是研发视频生成大模型，让AI能够根据文字、图片等生成动态画面；另一部分是将模型做成应用，向创作者收费。
今年1月，Sand.ai上线了VidMuse。这是一款面向音乐视频创作者的AI产品，用户可以用音乐驱动画面生成。Sand.ai在官网披露，VidMuse上线两个月后，年化经常性收入（ARR）超过1000万美元。
今年8月，Sand.ai发布并开源MAGI-2 Preview视频模型。它拥有1140亿个参数，但采用混合专家架构（MoE），每处理一个Token只激活约60亿参数。
但它的真实收入规模仍然有限。
根据网宿科技公告，Sand.ai今年上半年实现收入1739.8万元，同期亏损1.52亿元。对于一家估值约68亿元的企业而言，当前收入显然不足以支撑传统财务估值。
投资人押注的，是它未来能否成为AI视频市场的重要供应商。
Sand.ai此前已获得今日资本、经纬创投、创新工场、源码资本等机构投资。王慧文及快手创始人宿华等人也出现在其融资相关的投资人名单中。
而这一次，网宿科技带来的不只是资金，还有一张覆盖全球的内容（潜在）分发网络。
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被价格战打穿的行业老大
网宿科技与Sand.ai，代表着中国互联网产业的两个时代。
前者诞生于2000年，互联网泡沫破裂前夕；后者诞生于2024年，全球大模型创业热潮之中。
网宿科技的创办故事颇有传奇色彩。
公司联合创始人陈宝珍出生于1943年，曾在福建集美大学水产学院电子仪器厂工作约30年。2000年，已经退休的她与周艾钧各出资100万元，成立网宿科技前身，最初经营互联网数据中心业务。
2001年，曾任中国万网首席运营官的刘成彦加入。此后，公司逐渐将业务重心转向CDN（内容分发），并于2009年登陆创业板。
互联网视频网站、游戏和电商的发展，让这门生意迅速壮大。2014年2月，网宿科技股价曾超过贵州茅台，成为当时A股市场股价最高的股票之一。陈宝珍也因此成为中国互联网早期创业浪潮中的一位知名富豪。
转折点从2015年开始。
2015年5月，腾讯云CDN宣布降价25%，阿里云随后跟进，价格战开启。2017年是最惨烈的一年：3月阿里云CDN降价35%，11月阿里云整体降价25%，十天后腾讯云CDN最高降价47%云计算公司取代CDN公司，"就像火车取代马车"。
对手打价格战的底气，网宿没有。阿里、腾讯不靠CDN赚钱，而是拿CDN获客，亏的钱可以从公有云、广告、电商补回来；网宿业务单一，跟不起。
网宿CDN业务毛利率从47%左右一路降到2017年中期的35%，再到今天的不到16%。2017年公司净利润预计同比下滑32%到40%。2017到2018年，陈宝珍、刘成彦作为一致行动人累计套现约14.88亿元。2019年1月，网宿把IDC业务（厦门秦淮）也卖了出去。
一个曾经530亿市值、股价141元的CDN王，就这样被云和价格战改写了命运。
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老玩家想重回牌桌
理解这段历史，才能看懂3亿投资真正的分量。
先看网宿现在的家底。2026年上半年，公司营收23.18亿元（同口径同比+13.11%），归母净利润3.48亿元；总资产117.77亿元，上半年经营性现金流3.65亿元。3亿元，相当于它小半年的经营现金流——不是小数，但出得起。
老本行仍在失血：2026上半年CDN及边缘计算收入13.68亿元，同比下降9.52%，毛利率仅15.85%；2025年该业务收入28.95亿元，同比下降15.58%。能扛增长的是安全及增值服务，毛利率约74%、收入7.9亿元、同比增长22.1%，但占比约三分之一，还不够独自扛大旗。
这就是这笔投资的潜台词：老本行见顶，网宿必须给2800多个边缘节点找到新的活法。
网宿手里最大的牌，是在全球70多个国家部署的2800多个边缘计算节点。过去这些节点主要做内容分发，公司正在把它们升级成能存储、能计算、能推理的边缘AI节点——2026年上半年发布"边缘AI执行引擎"和边缘AI网关，7月还与伙伴共建常州城市级Token工厂
问题是，谁来用这些节点做高价值的AI推理？这正是Sand.ai的位置。视频生成是出了名的吃算力、吃带宽——而这恰恰是网宿2800个节点的存量资产。
不过，网宿科技投资Sand.ai，并不意味着后者的视频模型马上就能部署到网宿遍布全球的服务器上。
网宿科技在公告中的措辞也比较谨慎，称双方将探索音视频推理、低延时边缘推理等领域的业务合作。
截至9月29日公告披露时，双方尚未正式签署此次投资的相关协议，公告也没有披露已经落地的联合商业订单。
3亿元，买下Sand.ai约4.4%的股权，对这家老牌科技公司而言，不只是一笔财务投资，也是一次进入AI模型产业链的尝试。
有一个数字值得长期观察：网宿科技2026年上半年CDN及边缘计算业务毛利率只有15.85%，安全业务毛利率却达到74.03%。
如果AI业务未来能够贡献类似安全业务的高附加值收入，这笔投资就可能具有超出股权收益的价值。
本文不构成任何投资建议。
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