10月9日，证监会就《公开募集证券投资基金运作管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，这是现行办法自2014年修订以来，时隔12年启动的系统性修订。37万亿公募行业，正站在从“规模增长”迈向“质量提升”的关键节点。
一、为什么要改？
现行《运作办法》自2014年修订发布至今已逾10年，市场环境和公募基金业态均发生了巨大变化。
截至2025年12月底，我国公募基金总规模达到37.71万亿元，较2024年底的32.83万亿元增长近4.9万亿元，连续第九个月创下历史新高。个人投资者与机构投资者持有公募基金份额分别达17.45万亿份和13.91万亿份，基金有效账户超过16亿户。
规模在膨胀，痛点也在积累。行业出现了“高位发行”“产品同质化”“风格漂移”等顽疾。2025年5月，证监会主席吴清在中国证券投资基金业协会第四届会员代表大会上直言，要坚决遏制赌押赛道、风格漂移、高位发行等问题，更不能回到“冲规模、赚快钱”的老路上去。
同年5月7日，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，提出25条系统性改革举措，而此次《运作办法》修订，正是落实这一纲领性文件的关键制度安排。
二、门槛降了，风格严了
此次修订最受市场关注的，是权益类基金成立门槛的大幅降低。
根据征求意见稿，股票基金、混合基金、基金中基金（FOF）等成立门槛，从规模2亿元、份额2亿份，分别降低至5000万元、5000万份；固收类基金成立门槛保持不变。过去较高的门槛在一定程度上诱使部分管理人引入短期资金凑规模，降低门槛后，产品成立可以更多依托真实投资需求。
门槛降了，但约束更严了。征求意见稿明确要求，基金合同应当使用可识别、可量化的方式清晰界定投资方向，建立和维护投资对象风格库；基金名称未显示特定行业或主题的，不得集中投资于单一行业或主题。这意味着“窄基漂移”和“宽基窄投”两种乱象都将被戴上紧箍咒。
同时，基金管理人须为每只基金设置业绩比较基准，加强基金产品的逆周期布局管理，不得通过在同一销售渠道布局多只同类风格产品诱导投资者频繁申赎。
三、为长期资金“铺路”
此次修订的另一条主线，是为中长期资金入市创造更适配的制度环境。
征求意见稿新增“无固定期限封闭式基金”，并删除原有封闭式基金每年强制分红及分配比例要求，为保险、养老金等长期资金投资公募基金创造了更匹配的产品形态。非FOF基金投资其他基金的比例上限从10%提高至30%，支持“固收+”等含权中低波动型产品通过股票ETF等工具实现增值。此外，还明确基金投资REITs按照证券投资进行管理。
指数基金方面，修订对完全复制指数的被动指数基金触发收购举牌、短线交易、减持限制等规定作出适度豁免，提升指数基金运作效率，扩大产品容量。
这些安排的共同指向是：公募基金不仅要提供单一资产产品，更要提供与投资者生命周期、风险偏好、收益目标相适配的综合解决方案。
四、改革进入“棋至中盘”
2025年以来，公募基金改革的政策节奏明显加快。费率改革“三步走”战略全面落地，三阶段改革通过降低管理费、调降交易佣金、规范销售费用，每年为投资者节约投资成本超过500亿元。非货公募基金规模加权平均综合费率从2022年的1.41%降至2025年的0.93%，三年累计下行0.48个百分点。
与此同时，业绩比较基准指引、绩效考核管理指引等配套制度密集出台，一系列改革举措层层递进，将行业发展拉回“以投资者回报为核心”的健康轨道。
此次《运作办法》修订设置1年过渡期，征求意见稿共九章六十六条，覆盖基金分类、募集、投资运作、申赎、持有人大会、监督管理和法律责任等全链条。征求意见稿第六十六条明确，新规施行后现行证监会令第104号将同时废止。
吴清曾表示，公募基金改革已进入“棋至中盘”的关键阶段，行业必须坚守“受人之托、代客理财”的信义义务，加快实现从“重规模”向“重回报”的转型。从“规模竞赛”到“回报比拼”，37万亿公募基金的这场深层变革，才刚刚开始。
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