来源：市场投研资讯
（来源：风云君的研究笔记）
从2022年开始投资二级市场私募，起初靠朋友推荐、看业绩曲线下单，到如今逐步搭建起覆盖量化指增、多资产、CTA和套利策略的私募组合——私募投资人Jeff的这几年，是一条从“小白”到“系统配置”的路径。
他的经历也折射出许多私募投资者的共同困惑：面对波动，如何做到不惧？面对众多策略，如何真正理解自己买的是什么？
最新一期的《厚雪私募班》播客，邀请到Jeff复盘自己的投资历程，分享他如何在急跌中逆势加仓，如何为不同策略设定观察期，以及如何从“看曲线”走向“做归因”。
从“临时停靠站”到认真配置
Jeff的第一只二级市场私募买在2022年。当时他刚卖掉一套房，资金需要一个地方暂时停放，于是选了一个看似稳健的多资产产品。他坦言，那时对“多资产”并没有清晰认知，更多是朋友推荐、看曲线稳健就下单了。
这只产品持有了一年多。2023年下半年，房地产趋势反转，他决定不再买房，才开始认真对待这笔现金的长期配置。从那时起，他陆续接触管理人和代销机构，系统学习私募策略，慢慢格式化自己原有的认知。
第二只私募是一只宏观对冲产品。他回忆，当时决策因素中，业绩排第一，口碑和品牌同样重要，额度稀缺也是关键因素。但他强调，抢额度并不是为了光环，而是因为产品本身有吸引力。在挑选宏观多资产时，他更关注底层资产的相关性和整体风控表现，并给自己设定了明确的预期：如果买的是低波产品，年化5到10个点，回撤就应该控制在3个点以内。
2024年初，Jeff决定不再买房，开始将卖房款按策略批量配置。他第一次系统性地搭建组合：商品要有，对冲要有，多资产要有，套利要有，股多也要有。量化指增、CTA、主观多头、贵金属套利，大约五只产品，每只约20%的体量。他特别提到，这次配多资产和第一次买多资产，出发点完全不同。第一次是为了稳健，短周期持有，不要有意外；这一次是为了降波，因为主观加量化两只的波动相对较高，CTA属于中波，套利属于低波，不能所有东西都拿来进攻。
危机时刻：分散配置的价值显现
在Jeff的组合中，CTA和套利在7月市场下跌时发挥了重要作用。他买了两只CTA，一只做商品期货，一只做股指期货加国债期货。7月量化赛道回撤明显时，他整个账户仅回撤约4%，贡献正收益的正是CTA和套利。
贵金属套利则是另一类稳健低波产品。Jeff持有一年多，几乎每月提供稳定正收益。它的收益来源是价差和跨市场套利，在黄金、白银大跌时反而可能盈利，这是实物黄金做不到的。
Jeff曾配置过一只主观多头产品，但在2026年初赎回。原因在于，管理人即使在2025年这样的环境里也保持极高现金仓位，防守过度，导致收益远低于预期。他反思说，主观多头的方差太大，每个管理人风格不同，没有统一基准可以对比。因此，他目前不再配置主观多头，而是用ETF来表达对景气赛道的跟随。
7月急跌后的反思：建立自己的策略池
7月市场大幅下杀，Jeff做的一个动作是逆势加仓。他依据波动率判断加仓点位，在两只已持仓产品上各加了50万。他坦言，这有点像散户补仓心态，但背后逻辑是：流动性造成的急杀，往往是机会。
更重要的是，这次回撤让他更加坚定了一个认知：需要建立自己的策略池。他要深挖每个管理人的看家本领，把收益来源、危机时刻的表现和风控做系统归因。这项工作工作量很大，但一旦建立起来，至少一两年内可以安枕无忧、不惧波动地持有资产。
Jeff对管理人的要求并不苛刻。他认为，知名CTA管理人随便就能列出十家，只要长期维持在中位数以上、大约70%百分位，就很舒服。他不追求永远前三，因为每年都有自己的当红管理人，长期稳定在中上水平才是更现实的目标。
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