海南首家创业板药企，儿童药卖了三十多年，却仍喘不上气|上市公司|儿童药|创业板|康芝药业|洪江游|药企

这个案例的张力在于：一家拥有30多年儿童药经验、核心产品毛利率高超60%的公司，为何会走到信披违规被立案、连续四年半亏损的境地？康芝药业提供的样本意义也在于此——产品力尚可，治理却拖垮了整体。

从创业板明星药企到立案调查，康芝药业用十余年时间，上演了一出耐人寻味的资本样本：拥有具备市场竞争力的儿童药产品，企业却被公司治理持续拖累。

9 月中旬，康芝药业收到证监会《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规被立案。公告落地之际，公司已连续四年半亏损，股价自2025年底高点回撤超60%。回溯2010年，公司以60元/股发行价登陆创业板，募资15亿元，是海南本土创业板标杆；如今早已风光不再，这次立案，更像是多年隐患累积后的迟来清算。

▲康芝药业近两年股价走势

实际上，立案的导火索在半年前就已点燃。2026年4月10日，海南证监局对康芝药业出具《责令改正措施的决定》，现场检查发现了三项问题：2023年、2024年年报中营业收入、费用、利润等财务信息披露不准确；公司为控股股东海南宏氏投资有限公司员工支付绩效工资100.42万元，构成非经营性资金占用；代理销售业务人员管理不规范。

从责令改正到立案调查，是监管层级的明显升级。前者属于限期整改的监管警示，立案调查则代表监管认定事件可能触及信披违法，正式进入稽查程序。立案结果仍有待落地，但一个核心疑问已然摆在台前：手握30年儿童药产业积累，产品基本面尚可，康芝药业何以走到当下局面？

康芝药业30年之变

康芝药业的发展史，是一条从“打造自主品牌”到“儿童大健康生态”的扩张路径，也是一条治理问题反复出现的暗线。

康芝药业的前身可追溯到1993年创立的广州中瑞医药科技有限公司。创始人洪江游药学出身，早年从药品代理起步。1998年，他到海南收购了海南九洲制药厂，成立海南中瑞康芝制药有限公司，正式开启自主制药之路。康芝开发的第一个产品是止咳橘红颗粒，这款药至今仍是公司的畅销产品之一。

2005年，康芝确立了“专注儿童健康”的战略方向，聚焦当时市场供给严重不足的儿童专用药领域。2007年完成股份制改造，2010年在深交所创业板上市，成为海南首家创业板上市药企。

上市后的康芝开始将“儿童大健康”作为战略方向。2016年，公司正式更名为“康芝药业股份有限公司”，战略从单一儿童药扩展至母婴健康、医疗服务等领域。

2018年是扩张的高峰年。康芝以3.5亿元收购控股股东旗下的中山爱护日用品有限公司，切入婴童康护用品赛道；同时收购云南九洲医院和昆明和万家妇产医院，进军生殖医学和妇儿医疗服务。公司提出了“儿童大健康战略”，试图构建从药品到医疗服务的完整闭环。这一时期，康芝在海南、北京、河北、辽宁、广东等地布局了五大生产基地，拥有近千个代理商和超过4万个销售终端。

具体到当前业务层面，康芝药业目前实际在运营的核心业务线有两条：儿童药（及成人药）和母婴健康用品。曾经作为“儿童大健康”战略重要一环的生殖医学医疗服务，已于2021年剥离出表。

作为康芝药业真正的支柱，2025年儿童药营收3.27亿元，毛利率约63%。2026年上半年儿童药营收9385.80万元，毛利率进一步提升至66.95%。康芝药业拥有30多个儿童药品种、100多个品规，覆盖了儿童用药中占比最高的几大类别：呼吸系统、消化系统、抗过敏、抗生素和营养补充类。儿童药占药品板块约70%，成人药（主要是妇科药品）占约30%。明星产品层面，形成了“瑞芝清、康芝松、康芝泰、金立爽”等品牌集群。

再看母婴健康用品，这条业务线来自2018年那笔3.5亿元收购控股股东旗下中山爱护的交易。中山爱护旗下有“爱护”和“幼妙”两个品牌，主打婴童洗护用品，产品覆盖洗衣液、湿巾、护肤品等品类。

但这条路走得并不算好。公司在投资者问答中承认“后期销售不佳，确实有点遗憾”。母婴业务营收占比有限，在业绩说明中从未作为核心增长点被提及。

2018年康芝还收购了云南九洲医院和昆明和万家妇产医院，切入辅助生殖赛道。但2021年7月31日，公司完成了广东康芝医院管理有限公司100%股权转让，两家医院不再纳入合并报表范围，医疗服务主营业务收入随之消失。

康芝药业在互动平台和年报中，如今对业务线的表述已经收敛为 “药品及医疗器械”与“母婴健康用品”两大板块。 2026年，康芝药业已正式将 “儿童大健康”战略升级为“一老一少”双轮驱动战略，在深耕儿童大健康主业的基础上，稳步拓展医养健康新赛道，培育第二增长曲线。

何以至此？投资者的质疑与财务困局

如果说业务线的走向充满波折，那么财务数据则更好的印证了企业面临的现实困境。

财务数据呈现的是一条清晰的萎缩曲线。2021年是营收高点，达到8.37亿元，此后断崖式下滑：2022年骤降至5.36亿元，2023年短暂反弹至7.40亿元，2024年再降至4.73亿元，2025年进一步萎缩至4.66亿元。2026年上半年营收仅1.45亿元，同比再降37.67%。

归母净利润的曲线更为残酷。2022年亏损1.88亿元，2023年短暂扭亏至1152.99万元，2024年亏损急剧扩大至2.16亿元，2025年亏损2.30亿元。四年累计亏损超过6.2亿元。2026年上半年亏损3276.65万元，同比减亏近四成，但减亏的成色需要细看。

亏损收窄的主要驱动力来自费用压缩：销售费用同比下降54.32%，管理费用下降17.67%，财务费用下降11.72%。这不是经营改善的信号，而是收缩策略的结果——少花钱，少亏钱。核心产品儿童药的毛利率在2026年上半年进一步提升至66.95%，说明产品本身仍有竞争力，问题不在产品端，而在整体商业模式的运转效率。

2026年5月的业绩说明会，是康芝药业治理问题较为集中的一次暴露。投资者通过全景网向管理层抛出了一连串尖锐问题，许多至今没有获得实质性回应。

一位投资者的质问被多家媒体引用：“公司股价长期垫底，今年涨幅接近-40%，在整个市场的五千多家上市公司里面，排名倒数一百名以内，这其中还包括了两百多家ST公司在内，所以你们不仅遥遥领跌，甚至连很多ST股都不如，公司高层有何感想？”另一个问题指向一笔六年前的收购。投资者追问：被收购的中山爱护2017年底净资产仅有55万元，到2018年3月被收购前夕净资产却暴增至3300万元，是否存在通过增资抬高估值、“自己收购自己”的问题？

投资者的质疑并非无的放矢。中山爱护这笔收购，是理解康芝药业治理困境的关键线索。

2018年7月，康芝药业董事会以3票赞同、0票反对审议通过了收购中山爱护100%股权的议案。交易对手方是控股股东海南宏氏投资，被收购方中山爱护也是宏氏投资的子公司。但关联交易的核心问题——定价公允性，被投资者质疑始终未能得到充分解释。中山爱护的评估增值率高达818.87%，康芝药业为此支付了3.5亿元现金，其中近2.5亿元来自募集资金专户的利息和理财收益，约1亿元来自自有资金。

宏氏投资承诺中山爱护2018年至2023年累计净利润不低于1.72亿元。实际结果：累计净利润为-9896万元，不仅没有盈利，反而亏损近一个亿。根据协议，宏氏投资应回购中山爱护100%股权，回购价格为原交易价3.5亿元加投资期间年化12%的利息。

但回购并未如期执行。截至2026年1月，宏氏投资仅向公司支付了1.1亿元履约准备金，尚未完成回购。与此同时，宏氏投资的股份质押比例持续高企。根据2026年6月的公告，宏氏投资及其一致行动人累计质押股份占其所持公司股份的80.85%，其中宏氏投资自身质押比例高达94.69%。控股股东的资金链紧张程度，可见一斑。

这里形成一个难以自洽的闭环：控股股东向上市公司出售资产、做出业绩承诺、承诺未完成、以“资金困难”为由拖延履约、同时将所持上市公司股份几乎全部质押。上市公司收购的资金已经付出，资产却未产生预期回报，回购款回收遥遥无期。投资者在业绩说明会上用“既当运动员又当裁判”来形容这一结构，并不为过。