来源：债市研究

A:有单一资金能给安徽区域的城投投放，寻找贴息方，有靠谱的贴息方欢迎合作，一般预算收入最好20亿起，有AA+评级的城投参与交易结构，合作微信ibonds2

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C:提供定融债拍置换单一资金信托通道解决方案，有需要的欢迎合作

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E:承接安徽、河北、湖北、川渝、广东、福建、江浙、江西、山西、陕西区域城投短拆业务，有钱在账可投

F:有资金可以做天津区域城投，欢迎靠谱施工贴息方对接；

全系列从江苏走进广东——两个财力最厚的大省背靠背。云浮，粤西北生态发展区，经济体量不大。但财汇数据翻出一组全系列最锋利的对比：这座城的AA级城投发债，票面2.10%——比系列里走过的多数省份首府AAA平台还低。评级低两级，利率反而更低？这一站讲清楚省份背书四个字在债券定价里的分量，也看清化债收官期最干净的一本账。

一、西江走廊上的五张牌

云浮1994年设市，广东最年轻的地级市，下辖云城、云安两区，罗定市，新兴、郁南两县。地处西江黄金水道中游，是粤港澳大湾区向西辐射的第一站——南广高铁到广州约40分钟，西江常年通航千吨级船舶，东融湾区、西联大西南是这座城市的门户坐标。2025年GDP 1344.87亿（+4.0%），三年年均增速约3.9%，常住人口238.96万。

县域各有一张名片：云城区是石都心脏——百里石材走廊，国内规模领先的石材集散地，从荒料到工艺雕刻全产业链沉淀几十年；云安区承载佛山对口帮扶的产业转移园区；罗定市是人口第一大县级市，罗定稻米拿了国家地理标志；新兴县一手禅文化一手产业化——六祖惠能故里、国恩寺禅宗祖庭，还是温氏公司+农户模式的起点；郁南县的无核黄皮同样是地理标志产品，县域平台郁南创兴2025年还发了全市规模最大的一只乡村振兴债。

五张牌概括这座城：禅都、石都、硫都（硫铁矿储量品位居全国前列）、氢能新城（佛山帮扶落地的氢能产业集群，氢燃料电池客车整车制造省内占位）、农业产业化样板。更大的背景是省份：云浮所属的广东，一般公共预算收入连续多年全国第一，是全国率先完成隐性债务清零的省份——这座城恰在这个轻省格局中。

二、财政情况：一本质量修复的账

三年全序列：

指标

2023年

2024年

2025年

一般公共预算收入（亿）

税收收入（亿）

税收占比

34.13%

46.56%

49.91%

政府性基金收入（亿）

转移性收入（亿）

综合财力（亿）

这本账四个特征值得细说：

其一，收入波动的主因是非税，税收占比在持续修复。2024年收入62.30亿、同比-33%，看着剧烈，拆开看：非税从61.21亿降至33.30亿（-45.6%），税收仅微降8.5%——下滑的七成来自资源处置等非税科目的年际起伏。更重要的是质量曲线：税收占比从34.13%升到46.56%、再到49.91%，两年修复近16个百分点，2025年税收+39.5%。总量有起伏，结构在变好。

其二，土地依赖度不足2%。2025年土地出让收入6.84亿，占综合财力约1.8%——对照刚走过的无锡（32.75%）和全国普遍20%-40%的区间，云浮是全系列土地依赖最低的城市之一。没有土地财政的盛宴，也就没有土地退坡的阵痛，这本账对房地产周期的免疫力全国少见。

其三，转移支付与专项债双支柱。转移性收入284.63亿、三年+36.6%，是广东生态发展区财政体制的正常安排；叠加专项债资金的基金支出116.90亿，省里给的钱加专项债借的钱构成建设资金两大来源，本级收入（81.10亿）保运转。其四，综合财力三年+19%（317.35亿→377.87亿），主要靠转移性收入拉动；市级本体量小（本级收入18.95亿），大头在财政省管县体制下的县域。

三、负债情况：专项债主导，三家平台轻装上阵

债务三年序列：

指标

2023年

2024年

2025年

政府债务余额（亿）

其中：专项债（亿）

限额使用率

99.94%

99.87%

99.63%

城投有息债务（亿）

宽口径债务率

168.36%

190.42%

191.70%

城投债务率

4.64%

5.78%

8.72%

三个结构判断：

其一，专项债主导，额度顶格用足。691.43亿政府债务中专项债467.83亿、占比67.6%；两年净增171.87亿里专项债占九成。这与广东完成隐性债务清零后的接续模式一致：城投渠道收拢，建设资金由专项债顶格承接——限额使用率连续三年99.6%以上，是政策空间的充分使用。

其二，城投轻装，但边际在重启。城投有息32.93亿——全系列走过的城市中最小体量，城投债务率仅8.72%。但趋势值得注意：两年翻倍（14.73亿→32.93亿），对应建发集团重回债券市场、鲲鹏城投新登场——从近乎零杠杆到轻杠杆，这是化债收官后城投功能重启的信号，不是风险信号。

其三，三家平台，各有各的画像：

1. 建发集团AA+：市级主力，公益性74.32%，非标0.38亿接近清零，补助占利润15.69%（健康区间）

2. 云新投资AA：云浮新区开发主体，公益性97.19%纯基建，非标5.85亿是存量时代的痕迹

3. 新达城建AA：2011/2014年两只高息企业债的发行人，城投评分1.93分省内排名127/131

131家广东平台中，云浮三家排名71、106、127——省内排序偏后，但这个排名的锚是全国最强省份的平均水平：广东131家平台的均值本就是全国最高的省份之一，云浮排在后段，对应的绝对资质放在多数省份仍是中游。这是省份背书的另一层含义：连省内后排都自带省份底色。

四、产业纵深与未来：粤西北的下一步

财政与债务之外，这座城市的产业纵深值得单独看一眼——它决定云浮下一程的成色。

氢能是最有想象空间的一张牌。佛山对口帮扶落地的氢能产业集群，让云浮在氢燃料电池客车整车制造上占了省内位置——粤东西北承接大湾区产业转移的代表作。佛山—云浮氢能走廊若持续延展，这条产业链的纵深值得跟踪。

石材与硫化工是基本盘的升级题。百里石材走廊沉淀的是几十年的专业市场与工艺存量，升级方向在高端板材与工艺雕刻；硫化工链条则依赖硫酸—磷肥的周期景气。两个传统产业的共同点是：存量扎实，增量看升级。

乡村振兴债背后的县域产业化路径。25郁南V1（6亿、7年期）——云浮2025年以来规模最大的一只新增城投债，投向就是郁南的乡村振兴。地理标志农产品（罗定稻米、郁南无核黄皮）+县域平台融资通道，构成了粤西北县域产业化的标准路径：小城的产业故事，正在通过乡村振兴品种写进债券市场。

五、十年利率反转：8.60%到2.10%

云浮的城投债史，两张票面就是两个时代。2011年、2014年，新达城建两只企业债，票面8.15%、8.60%——高息城投年代的粤西北价格；此后渠道转向表内与专项债，暂别六年；2021年云新控股4.36%重启，然后一年一个台阶：2024年2.48%、2025年2.28%、2026年2.10%。

城投债七只全名录：

债券

发行日

规模（亿）

票面

期限

主承销商

11粤云浮债

2011-02

10

8.15%

3+3

第一创业

14粤云浮债

2014-01

10

8.60%

7年

第一创业承销保荐

21云新控股债

2021-09

3.5

4.36%

7年

华金证券

24云浮01

2024-09

3

2.48%

3+2

华金、浙商

25云浮01

2025-12

3

2.28%

3+2

广发、浙商

25郁南V1

2025-07

6

2.95%

7年

世纪证券

26鲲鹏01

2026-04

3

2.10%

3+2

华金证券

从8.60%到2.10%，632bp，全系列37城单城最大利率跨度。云浮的基本面这十年有多大变化？增速平稳、结构渐进——变的不是城市，是定价体系：中间隔着一整套化债政策和一轮省级财力的重新估值。

单看2.10%没感觉，放进全系列坐标系就懂了：乌鲁木齐城投——首府AAA，5年期2.3%起；太原、天津AAA城投——中枢2.5%上下；云浮鲲鹏城投——粤西北AA，3+2年期2.10%。评级低两级，利率反而更低。无锡站说过层级定价之上有财力定价——云浮把这条规律推到全系列极值：当层级定价遇上区域定价，区域赢了。城投研究里，省份是比评级更重的变量。

承销格局同样清晰：华金证券3次（21云新、24云浮、26鲲鹏）是深耕主力，第一创业2次（两只企业债时代），浙商证券2次，广发证券1次——广州本土券商进25云浮01承销团，是大湾区券商下沉粤东西北的信号；世纪证券拿下郁南单。单笔3-10亿、AA/AA+发行人、贴身地方服务，这是省内中小券商的深耕生态位。

总结：云浮留下三样东西

云浮给这个系列留下三样东西。

第一，一把利率标尺：8.60%→2.10%，632bp。十年之间，同一座城、同一类主体，融资成本走完了从高息年代到资产荒年代的全程——利率曲线里写着一部化债政策史和一轮省级财力重估史。

第二，一个定价极值：AA级2.10%，比多数省份首府AAA还低——层级定价让位于区域定价的极端样本。此后每一站遇到低评级低利率的组合，都可以回到云浮这个原点找解释。

第三，一本干净账本：专项债占比67.6%、限额三年顶格用足、城投债务率8.72%、土地依赖不足2%、税收占比两年修复16个百分点——化债周期收官阶段，轻省轻市的标准形态长什么样，云浮就是教科书。

回头看全系列刚走过的对照组：无锡，8411亿城投有息扛619.97%，用产业纵深扛起了全系列最大的债务巨人；云浮，32.93亿城投有息、191.70%的债务率，用轻装结构配合省域体制走出另一条路。一个举重若轻，一个轻装上阵——两种模式没有优劣，都是各自资源禀赋下的最优解。

广东篇章刚开卷：下一站中山——同省兄弟城市，制造业重镇、粤港澳大湾区西岸。从云浮的轻装到中山的实业底色，广东双城记的第二篇。