全球资本对中国资产的定价，正发生一轮静默但深刻的重估，券商站在最前端。
截至2026年6月末，境外机构和个人持有境内股票4.66万亿元，较上年末增长近30%。
半年接近三成增量，过去五年没出现过。
同期，150家券商营业收入3298.10亿元，净利润1386.64亿元，136家实现盈利，盈利面超90%。
核心判断是：外资增持中国资产，券商是绕不开的配置入口。
券商商业模式的质变，正让外资重新计算估值锚点。
2026年二季度北向资金净流入约2193亿元，创陆股通开通以来单季新高。北向持股市值达3.13万亿元，首次突破3万亿。
资金构成更值得细看。长线稳定型外资流入约1859亿元，短线灵活型仅约254亿元。
主权基金、养老金、保险资金是加仓主力。
挪威政府养老基金截至6月末持有658只中国股票，市值超470亿美元。
这类资金投资周期三到五年，不会因季度波动改变仓位。
它们此刻系统性加仓，背后是对人民币资产在全球组合中权重的重新评估。
外资买中国股票，第一道关口就是券商。
中证协提到，证券公司为海外主权基金、养老金提供研究、交易、托管等全链条服务。
外资流入每增加一个量级，券商的研究、交易、托管需求都会同步放大。
2026年上半年，招商证券托管外包产品数量达3.43万只，规模4.99万亿元，收入同比增长32.08%。跨境资金托管贡献不小。
但外资买券商，不只是买通道费，买的是中国资产配置权重提升的期权。
贝莱德在中金公司H股持股从4.80%提升到5.31%。
花旗10月初将中金H股持股推至6.00%。摩根士丹利把中金列为中资券商H股首选。
国际评级机构今年以少有的同步节奏上调中资券商评级。
穆迪将中信证券、国泰海通、中金公司长期发行人评级从Baa1上调至A3。
标普将行业锚定评级从bb上调至bb+。惠誉6月首次授予中信证券A-评级。
评级跃迁直接影响跨境重资本业务成本，释放被占用的业务资本金。境外融资成本也会系统性下行。
中信证券已表态，将以评级上调为契机拓宽境外融资渠道、降低跨境资金成本。
半年报把这层变化量化了出来。
中信证券国际上半年营收23.2亿美元，同比增长56%。净利润8.3亿美元，同比增长114.7%。
华泰国际营收72.97亿港元，同比增长94%。归母净利润30.9亿港元，同比增长170%。
中金国际营收104.7亿港元，同比增长52%。净利润43.48亿港元，同比增长65%。
净利润增速普遍快于营收增速，说明境外业务利润率在系统性抬升。
拉动增长的主要是跨境投行、跨境资本中介和跨境财富管理。
今年以来至少9家券商对境外子公司增资，合计约500亿元。
外商独资券商已增至7家。
佣金率降到万分之1.71，通道几乎不赚钱。
上半年经纪业务收入1176亿元，同比增长53.90%，靠日均成交额2.74万亿元兜底。
量补价能撑一时，但通道费率长期下行不会逆转。
券商真正值钱的东西正在转移：跨境服务能力、机构客户粘性、在国际信用体系里的位置。
中信证券AH溢价率在10%左右，华泰、国泰海通、招商、广发在35%左右，其余券商在80%以上。
溢价率低的，恰恰是境外业务占比高、国际评级靠前的那几家。
外资在港股买券商，用的是全球同业估值框架，而非国内传统周期股估值。
随着外资持股比例上升，这套估值方式对A股券商定价的牵引力会逐步增强。
中国券商的估值锚，正从国内周期股迁移到跨境服务商，迁移进程才刚刚开始。
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