【天风医药杨松团队|公司点评】国邦医药：硼钠硼钾格局生变，或利好公司中间体&动保业务|中间体|动保业务|国邦医药|天风医药|杨松(1950年)|氟苯|氢化钠|硼钠硼钾

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（来源：一棵大松树）

硼钠硼钾价格已经上涨，行业集中度有望进一步提升

国邦医药是是国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企业之一，规模优势突出。

根据国邦医药近期交流情况，硼钠硼钾订单有所增加，产销两旺，订单饱满。硼钠硼钾价格处于历史底部，基于成本压力和市场供给较为紧张情况，近期硼钠硼钾价格已经上涨，公司预计进入4季度需求旺季，硼钠硼钾市场保持供应趋紧态势，预计价格还有进一步上涨的空间。

硼氢化物是氟苯尼考关键原料之一，上游需求变化或带动氟苯尼考价格复苏

氟苯尼考属于酰胺醇类抗生素药物，广泛运用于用于敏感菌所致的猪、鸡、鱼的细菌性疾病，其长期不合理低价已导致行业厂家利润极低或亏损，行业集中度持续提升，近期价格出现上涨复苏，公司对于4季度景气度持乐观态度。

根据国邦医药公告，硼氢化钠是目前市场上性价比最好的还原剂，是氟苯尼考生产过程的关键原料之一。我们认为，国邦医药凭借D-乙酯自产自用，构筑起“成本可控的垂直供应链体系”，氟苯尼考出货量在2025年突破4000吨。本轮硼氢化物价格上涨，有望引起氟苯尼考价格同步上涨，从而带动国邦医药业绩稳健增长。

积极布局电子化学品领域，持续推动产品升级和高端应用市场拓展

电子化学品领域是公司重要战略布局方向，目前硼氢化钠、硼酸三甲酯等产品在电子领域有应用，电子化学品羟乙基哌嗪已成功中试，后续将积极推进下游客户送样、验证工作。依托精细化工产业平台优势，公司有望结合市场需求，持续推动产品升级和高端应用市场拓展。

行业政策变动风险，产品质量控制风险，主要原材料价格波动风险，外汇汇率波动风险，产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险

正文

1. 硼氢化钠、硼氢化钾需求旺盛

公司关键医药中间体板块产品生产对工艺、安全、环保等具有较高要求，公司作为国内少数能够大规模生产硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等产品的企业，占有较高的市场份额，在产业链中具有较高影响力和稳定的市场地位。

1.1. 高性价比工业还原剂，适用范围广阔

常见的还原剂包括硼氢化钠、氢化铝锂、二异丁基氢化铝、氰基硼氢化钠等。其中硼氢化钠是最常用的还原剂，稳定的特性决定其适合在工业生产中大量使用；氢化铝锂还原性非常强，使用时需要注意。二异丁基氢化铝同样拥有较强的还原性，但反应步骤较多；氰基硼氢化钠还原性较弱。

硼氢化钠技术壁垒高，短期内其他竞争者进入难度大。硼氢化钠产品具备非常高的技术壁垒和特殊性，短期内其他竞争者进入有难度。硼氢化钠的Brown-Schlesinger法需要在无水无氧、高温高压环境下精准控制反应，对设备防爆防腐及反应温控要求严苛；硼氢化钾则依赖高纯度原料，低温结晶与分离提纯难度大。

硼氢化钠性能稳定，适用范围广。硼氢化钠适用范围较广，通常用作醛类、酮类、酰氯类的还原剂，塑料工业的发泡剂，造纸漂白剂，以及医药工业制造双氢链霉素的氢化剂。QYResearch 数据显示，自2022年以来，硼氢化钠作为辉瑞新冠口服药SM1合成还原的优先试剂，带动制药端需求持续提升。

1.2. 寡头垄断，国邦医药为行业领导者

根据 QYResearch 头部企业研究中心调研，全球范围内硼氢化钠生产商主要包括国邦医药集团、AscensusSpecialties、宁夏佰斯特医药化工、Kemira等。2022年国邦医药全球市占率约45.2%，超过Ascemsus、宁夏佰斯特等竞争对手，是全球最大的硼氢化钠生产商。国内供应格局一直以国邦为主导，全球范围内Ascensus与国邦医药持续展开竞争。

Chemical Book 数据显示，2021 年起硼氢化钠价格稳定在180-200元/公斤左右。随着硼氢化钠制药端需求上升，2022年硼氢化钠价格突破240元/公斤。2023年以来，硼氢化钠价格持续下降，2024年1月价格最低至100元/公斤，随后稳定在120元/公斤左右。截至目前，因为硼氢化钠属于危险化学品目录，相关价格已不再显示。

我们认为：（1）供给端：硼氢化钠整体竞争格局稳定，国邦医药为全球最大供应商；（2）需求端：硼氢化钠适用范围广，制药领域需求稳定上升；此外，硼氢化钠价格端仍处于相对低位。

国邦医药是是国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企业之一，规模优势突出。

2026 年8月，生态环境部修订的《新化学物质环境管理登记办法》正式生效，取消了医药、兽药、饲料添加剂等行业长期享有的新化学物质登记豁免。任何未列入中国现有化学物质名录的化学物质，无论其最终用途如何，都需要进行环境管理登记。这意味着，兽药中间体如果属于“新化学物质”，将面临额外的登记审批流程，产品开发周期可能延长1–2年，违规罚款上限提升至200万元，甚至面临停产整改风险。这一政策变化将显著增加新进入者的合规成本，进一步巩固现有规模化企业的优势。硼氢化钠、硼氢化钾竞争格局集中，在环保合规门槛抬高后可能进一步强化。我们预计中小中间体供应商在合规成本持续提升的背景下，或陆续退出市场。

2. 氟苯尼考：硼氢化物为关键原料之一，上游需求变化或带动氟苯尼考价格复苏

2.1. 氟苯尼考价格处于相对底部，竞争格局或生变

氟苯尼考广泛运用于猪、鸡等养殖。氟苯尼考属于酰胺醇类抗生素药物，广泛运用于用于敏感菌所致的猪、鸡、鱼的细菌性疾病。氟苯尼考具有广谱、高效、低毒、吸收极好、体内分布广泛和不致再生障碍性贫血等优势，对多数革兰氏阴性菌、革兰氏阳性菌、某些支原体及某些对氯霉素、甲砜霉素、土霉素、磺胺或氨苄西林耐药的菌株都有效，且抗菌活性优于氯霉素和甲砜霉素。

2021 年至2024年氟苯尼考市场规模走弱，主要原因是下游养猪业进入低谷期，养殖端收益下降压缩用药支出，叠加禽类周期性供需波动，导致动保产品整体需求偏弱。

氟苯尼考价格持续降低，有望进入磨底震荡阶段。过去几年，兽药原料药中间体价格经历了长时间的低位运行。普洛药业在2026年8月的互动平台上明确表示，兽药原料药中间体价格“已维持低价运行较长时间”，预计进一步下降的空间较小，后续核心变量是供给端收缩的持续性和下游养殖端需求的实质性回暖节奏。截至2026年9月23日，氟苯尼考9月下旬价格指数为171.19，较较9月上旬环比下降0.40%。氟苯尼考长期不合理低价已导致行业厂家利润极低或亏损，行业集中度持续提升，近期价格出现上涨复苏，国邦医药对于4季度景气度持乐观态度。

2.2. 硼氢化物为氟苯尼考合成重要原料，或带动氟苯尼考价格同步上涨

1995 年1月17日，美国专利US5382673公开了PROCESSFORPREPARINGFLORFENICOL,ITS ANALOGS AND OXAZOLINE INTERMEDIATES THERETO（一种氟苯尼考及其类似物和恶唑啉中间体的制备方法），以D-对甲砜基苯丝氨酸乙酯为原料，经硼氢化钾还原、二氯乙腈缩合、Ishikawa试剂氟化、水解等反应制备得到氟苯尼考的方法。该方法工艺路线短，是目前工业化的主要路线之一。但该工艺中，采用硼氢化物还原羰基，反应剧烈，极易因反应潜热蓄积而引起冲料，造成安全风险，同时，Ishikawa试剂价格高，腐蚀性强，对设备要求高，使得制造成本较高，且分解产物无法回收，环保处理难度大，给环境造成较大压力。