来源：市场资讯

来源：半导体芯闻社

作者：芯片人

做存储这行，最怕只看价格，不看结构。因为价格是周期给的，结构才是公司自己挣的。

昨天，我留意呆一条交易信息：普冉股份拟通过发行股份、可转换公司债券及支付现金的方式，收购珠海诺亚长天存储技术有限公司49%股权。

交易完成后，诺亚长天将成为普冉股份全资子公司，其核心经营主体SkyHigh Memory Limited（SHM）也将成为全资孙公司。

诺亚长天100%股权评估值为57，298.90万元，49%股权的最终交易价格为24，705.80万元。

乍一看，这是一次收购。

再一看，这是一场持续近两年的资本运作，落下了最后一子。

我的观察是：这不是一次普通收购。这是普冉股份完成非易失性存储全产业链布局的最后一步，也是它把SK海力士剥离的资产，变成自己利润引擎的关键一步。

三次出手：从20%到100%，步步为营

早在去年，普冉股份就已经出手。

2025年3月，普冉股份以9000万元获得诺亚长天20%股权。

2025年11月，以1.44亿元收购31%股权，实现对诺亚长天的控股，并间接控股SHM。

2026年10月，以2.47亿元收购剩余49%股权。

三次收购，累计投入约4.81亿元，完成对SHM的100%控股。

这叫什么？

这叫步步为营。

很多并购是“一口吃成胖子”，普冉是“分三步走”。为什么？因为并购最大的风险，从来不是买贵了，而是买错了、整不了、融不进。

第一次拿20%，是建立信任，先上牌桌。

第二次拿31%，是拿到控制权，开始并表。

第三次拿49%，是把利润全部装进自己口袋。

资本运作，有时像下围棋。不急着吃子，先做眼。眼做活了，整盘棋就活了。

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SK海力士为什么卖？普冉为什么买？

SHM的来历，值得多说几句。

SHM成立于2018年12月，是SK海力士旗下子公司与美国赛普拉斯半导体公司合资组建的企业，专注于高性能2D NAND及衍生存储器产品，包括SLC NAND、eMMC、MCP等。

SK海力士为什么卖掉它？

答案在“聚焦”两个字里。

三星、SK海力士等头部企业，一直聚焦3D NAND技术。2D NAND产能本就处于较低水平。当AI算力把HBM和高端NAND变成“战略资源”，SK海力士选择把资源集中投向更高附加值的领域。

2D NAND市场“小而稳定”，需求波动小，但增长天花板清晰。它不是“坏资产”，只是不符合SK海力士的“大战略”。

而普冉股份看到的，恰好是这份“稳定”。

SHM在2024年全球SLC NAND Flash市场中位列全球第四大供应商，与博世、思科等国际头部客户有长期合作关系。

这就是商业世界里最有趣的地方：同样一个资产，在SK海力士手里，是“不符合大战略”；在普冉手里，是“补齐高可靠存储拼图”。

资产的价值，从来不是绝对的，而是相对的。

战略的本质，也不是做什么，而是不做什么。

SK海力士做减法，普冉做加法。一个向上冲HBM，一个向下扎工业、汽车、AIoT。没有谁对谁错，只有位置不同。

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SHM带来的，不只是2D NAND

普冉股份原有的产品线，以NOR Flash、EEPROM、MCU和VCM Driver为主。

SHM的SLC NAND、eMMC、MCP产品，恰好补齐了高可靠存储的拼图。

但更值钱的，是SHM的“系统级工程能力”。

SHM的核心竞争力，不在芯片设计，而在固件算法开发、存储芯片测试方案、集成封装设计、存储产品定制。

这意味着，普冉股份从“芯片设计”升级到了“芯片设计+系统级工程实现”。

它能够针对汽车电子、工业控制等高端场景，提供经过深度定制和验证的存储子系统解决方案。

对车企和工业企业来说，“芯片能工作”和“芯片能在我的系统里稳定工作”，中间隔着一道巨大的工程鸿沟。

SHM的能力，恰好补上了这座桥。

所以，普冉买的不是一条产品线。

它买的是一套能力：把芯片变成解决方案的能力。

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业绩爆发：SHM是核心引擎

2026年上半年，普冉股份营业收入39.59亿元，同比增长336.67%；归母净利润8.27亿元，同比增长1929.65%；扣非归母净利润增速高达2994.08%。

这个增速背后，SHM的并表贡献是关键变量。

2025年11月SHM纳入合并报表后，2026上半年贡献营收约23.46亿元。SHM在2026年上半年的营收已覆盖全年预测，盈利能力远超预期。

研发投入也在加码。上半年研发费用2.26亿元，同比增长53.01%，研发团队345人，占比达55.91%。

并购最怕什么？

买来收入，买不来利润；买来利润，买不来能力；买来能力，买不来协同。

从这份成绩单看，SHM不只是并表贡献营收，更在利润端展现出弹性。而研发继续加码，说明普冉不是在做短期财务并表，而是在做长期能力沉淀。

一句话：它买的不只是今天的利润，更是明天的门槛。

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行业正在“送风口”

普冉股份收购的时间点，也值得关注。

2026年上半年，NOR Flash合约价平均累计涨幅达100%—120%。

下半年价格走势分化：256Mb及以上高容量产品，受益于AI服务器和车用需求，平均价格仍有90%—110%的上涨空间；128Mb及以下中低容量市场，则进入高位盘整。

供给端，AI正在“虹吸”存储产能。

头部厂商把资源投向HBM和高端NAND，通用存储的供给增速在放缓。而需求端，AIoT端侧设备、汽车电子、工业控制对高可靠存储的需求在持续增长。

普冉股份的NOR Flash和SHM的SLC NAND，恰好卡在了这个“供给收缩、需求扩张”的交汇点上。

存储周期，从来不是均匀上涨，而是结构分化。

谁卡在缺货环节，谁就有定价权。

风口不是等来的。是你站对了位置，风来了，才吹得到你。

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这不是规模加法，是能力乘法

普冉股份这笔收购，本质上是在做一道“能力乘法”，而不是“规模加法”。

大多数芯片公司的并购逻辑是“买收入、买产能、买客户”。

普冉股份买的是能力闭环。

SHM的固件算法、测试方案、封装设计能力，和普冉股份的芯片设计能力叠加在一起，形成的是“芯片设计—固件算法—硬件封装”的完整链条，能直接给客户交付“即用型”的高可靠性存储方案。

这条链条的壁垒在于：单一能力的竞争对手很多，但能把三种能力串起来、并且已经服务了博世和思科的公司，很少。

规模加法，看并表。能力乘法，看复利。

前者是1+1=2。

后者可能是1+1>10。

当然，整合永远有挑战。但方向已经很清楚：普冉不是在买大，而是在买强；不是在买收入，而是在买资格。