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来源：新质公社

作者：北塘河畔

编辑：明天会更好

昨天，我看到了一条消息。

苏州东山精密制造股份有限公司再次向港交所提交上市申请书，联席保荐人为瑞银集团、国泰海通、广发证券、中信证券。

其中“再次”两个字，我觉得值得琢磨。

此前的2025年11月18日，东山精密首次递表港交所。2026年5月19日，在首份招股书失效后，公司第二次提交申请。如今，已经是第三次。

因此我产生了一个疑问：一家A股上市已十五年、市值逼近4000亿的公司，为什么对港股如此执着？

利润暴增290%：不是“恢复”，是“变种”

在回答这个问题之前，先看一组数字。

2026年上半年，东山精密营业收入277.98亿元，同比增长63.95%；归母净利润29.57亿元，同比增长290.09%；扣非净利润24.80亿元，同比增长277.52%。

29.57亿，是2025年全年利润的两倍多。 2025年全年，东山精密的归母净利润是13.86亿元。

利润增速远超营收增速，说明产品结构发生了根本性变化。毛利率从上年同期的13.60%跃升至20.15%。在电子制造这个毛利率普遍偏低的行业里，20%以上的毛利率意味着产品有较强的技术壁垒和议价能力。

这个变化的核心，是之前的一笔收购。

索尔思光电：一笔改变了公司基因的收购

2025年，东山精密完成对光芯片和

一个季度的光模块业务，毛利率是PCB业务的两倍多。

2026年上半年，光模块业务实现营收53.51亿元，占总营收19.25%，毛利率达到39.33%，是四大业务板块中毛利率最高的。

更重要的是，索尔思光电带来的不只是产能，是光芯片的自主能力。

东山精密已建立以高速EML芯片为核心的自研光芯片能力，传输速率覆盖2.5G至200G，专注于高端100G及200G PAM4 EML芯片的商业化，同时研发400G EML芯片及高功率连续光波源等下一代技术。

索尔思光电是全球具备垂直整合能力、可自主完成光芯片与光模块的设计、制造到封装仅有的三家公司之一，也是中国少数具备100G及200G光芯片量产能力的企业。

全球仅三家。这个“仅有三家”，是东山精密在AI算力供应链中最硬的卡位。

根据灼识咨询的资料，以2025年收入计，东山精密是全球第一大边缘AI设备PCB供应商（市场份额26.9%）、全球第二大软板供应商（市场份额24.5%）和全球前三大PCB供应商（市场份额4.2%）。

同时，它是全球唯一具备“光模块（含光芯片）+ AI PCB”高品质产品的供应商，合计约占AI服务器物料成本的9%至14%。

PCB是AI服务器的“骨架”，光模块是AI集群的“血管”。东山精密同时握住了两者。

但账本的另一面，写着三件事

利润暴增的故事讲完了。但不能光看好的一面，翻开资产负债表，画面变得复杂。

第一件事，财务费用暴增1747%。

2026年上半年，东山精密财务费用5.46亿元，而去年同期仅为2955万元。拆开来看，利息费用2.96亿元，同比增长49.13%；利息收入8644万元，反而下降了。中间的差额，大部分是汇兑损失。

东山精密外销收入占比高达83.20%，美元收入占比极高。人民币升值时，以外币计价的资产产生汇兑损失；贬值时则相反。对于一家外销占比超八成的制造企业，汇率波动对利润的影响是一把双刃剑。

第二件事，银行借款高达217.68亿元，资产负债率64.51%，较去年同期增加8.22个百分点。

2026年一季度，财务费用同比激增超35倍，主要源于收购索尔思光电新增的并购贷款导致的利息支出增加。

第三件事，商誉减值风险。

高溢价收购形成的巨额商誉，若因业绩不及预期或行业竞争加剧而触发减值，将直接侵蚀净利润。

利润在暴涨，负债也在暴涨。这就是东山精密当下的真实状态。

为什么是港股？为什么是现在？

回到开头的问题。一家A股上市十五年、半年赚了近30亿的公司，为什么非要去港股？

第一个答案是“匹配”。

东山精密的客户是谁？苹果、特斯拉、爱立信、华为。它的产品去哪里？AI数据中心、全球通信设备、新能源汽车产线。

它的生意是全球化的，它的资本平台也应该是全球化的。港股上市有助于打通国际融资通道，为高端PCB产能扩建、光模块研发及战略并购提供资金保障，同时提升全球品牌信誉，增强与北美大客户及国际供应商的合作黏性。

第二个答案是“还债”。

索尔思光电和法国GMD集团的收购，让东山精密的银行借款攀升至217.68亿元。

港股募资的用途中，偿还现有债务是明确列出的项目，包括此前为盐城和苏州精密组件生产设施建设提供资金的贷款。用股权融资置换债务融资，是优化财务结构的理性选择。

第三个答案是“讲故事”。

东山精密正在推进3.2T/6.4T光模块和212Gbaud EML芯片的研发，这些前沿技术需要持续的资本投入。

而全球光模块市场预计从2025年的245亿美元增长至2030年的1086亿美元，复合年增长率21.5%；数通光模块市场同期的复合增长率更高达39.9%。赛道在变大，投入必须跟上。

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