银行资负视角看2万亿化债退出|信贷|债券|化债|城投|境外贷款余额上限

来源：市场资讯

（来源：债文新说）

今年是6万亿置换债发行收官之年，由于置换债中七成为10年以上的超长债，近期市场关注2027年2万亿化债退出后的影响。从银行资负视角，有如下思考：

第一，首先需要厘清置换债对银行资产负债表的影响机制。

本轮大规模化债中的置换债，是指由地方政府发行的、用于置换地方存量隐性债务的再融资专项债。其中，隐性债务是地方政府在法定政府债务限额之外，直接或者承诺以财政资金偿还，以及违法提供担保等方式举借的债务，主要由政府借当地投融资平台公司举借。

银行是地方隐性债务的最大债权人，且主要通过表内信贷渠道提供资金。因此，隐债的参与主体是“地方政府—城投平台—银行”的三元结构。负债规模前30名的城投平台年报数据显示，近五年贷款占负债的比重基本在45%-50%。

商业银行自营盘是地方债的绝对配置主力，托管数据显示，地方债投资者中，银行平均占比达81%，近两年下滑至70%。这意味着，置换债发行后，银行同样是最大的认购与持有主体。

因此，化债置换的资金闭环基本在银行体系内完成，即银行以自营资金认购置换债→募集资金经财政拨付至城投平台→城投平台偿还银行贷款→银行资产端完成贷款到债券的切换，从资产结构、资产久期、资产收益率、资本节约、资产质量等方面重构了银行资产负债表。

第二，每年两万亿的资产供给退出，尽管对银行资产总量影响程度有限，但优质资产供给量可能会有所减少，或加剧结构性资产荒压力。

置换债额度、期限、利率基本确定，若不再发行，可预期的优质资产供给减少，一定程度上会加剧银行资产欠配压力。然而，由于置换债本身是“资产替换”而非“资产创造”，化债结束后的总量收缩程度或实际有限。

根据2025Q3货币政策执行报告在专栏1《科学看待金融总量指标》中披露的数据，特殊再融资债中，约六到七成用于偿还银行贷款。因此，当2万亿的置换债不再发行，也同时意味着原本要被置换的1.2-1.4万亿银行贷款不再灭失，两相抵消后，资产供给净收缩了6000-8000亿而非2万亿。

然而，银行面临的结构性“缺资产”压力可能比较突出，主要是10Y以上超长债供给减少。截止2026/10/11，已发行的约5.9万亿置换债中，10Y以上占比约71%。换言之，2万亿置换债退出，超长债供给减少1.4万亿，假设银行承接比例在70-80%，则银行超长债确定性配置规模减少约1-1.1万亿。

因此，化债退出后实际形成的资产供给收缩量并未达到2万亿的表观读数，但在合意信贷项目储备依然不足的情况下，利率债供给下降也会带来结构性资产欠配压力。

第三，“高息换低息”的固定置换结束，预计2027年银行资产收益率下行压力有所减轻。

化债期间银行资产收益率承压，核心原因之一是每年有大量高息贷款被低息地方债替代。据21世纪经济报道，2025年底华东经济大省某城商行向城投平台发放的1年期贷款利率在3-4%区间，即便是期限最短的3Y置换债，加权平均利率为1.5%，也与之有至少150bp的利差。那么，多年前发放的、久期更长的、甚至部分弱资质地区的城投类贷款，被置换为地方债后，银行利差降幅可能更大。