全球PC市场短期承压，但联想集团的经营韧性仍受到国际投行关注。

10月12日，摩根士丹利发布联想集团最新研报指出，尽管全球PC需求放缓、存储价格上涨对行业形成压力，但联想有望通过产品均价提升，抵消部分出货量下降带来的影响。同时，公司较高的商用PC业务占比、更大的采购规模，以及基础设施方案业务(ISG)盈利能力持续改善，有望共同推动利润率提升。该机构继续给予联想集团"增持"评级，维持46港元目标价，较10月9日收盘价32.84港元存在约40%的潜在上涨空间。

根据IDC数据，2026年第三季度，联想全球PC出货量约1490万台，环比下降10%，同比下降23%。剔除工作站后，台式机和笔记本电脑出货量约1440万台，分别低于摩根士丹利此前预测和市场一致预期约5%和7%。

摩根士丹利认为，出货表现低于预期，主要与今年上半年市场提前备货、需求前置有关。随着存储价格持续上涨，PC厂商面临供应紧张及成本增加的压力，终端价格调整也对下半年市场需求产生一定影响。

不过，摩根士丹利强调，联想及其他PC制造商仍将优先考虑盈利能力。随着零部件成本上升推动终端产品价格调整，较高的PC平均销售价格有望在很大程度上抵消出货量下降的影响，从而限制销量波动对联想整体收入的冲击。

相较于单纯的出货量增长，机构开始更加关注PC厂商在成本波动阶段维持收入和利润率的能力。

在这一方面，摩根士丹利明确表示，在其覆盖的OEM及ODM厂商中，更加看好联想。主要原因包括联想较高的商用PC业务占比、更大的采购规模，以及ISG业务盈利能力持续改善。

其中，商用PC业务占比较高，有助于联想形成差异化的产品及客户结构；规模化采购则能够为公司应对零部件价格波动提供支持。摩根士丹利认为，这些优势有望帮助联想在零部件通胀压力下继续扩大利润率。

与此同时，AI基础设施业务的盈利改善，也成为联想整体经营表现的重要支撑。

在最新财季，联想ISG实现收入85.10亿美元，同比增长98.4%，云基础设施和企业基础设施两项业务均保持强劲增长。随着AI服务器需求持续扩大、客户群体不断拓展，ISG正在成为推动联想收入增长及盈利改善的重要力量。

摩根士丹利此次特别将ISG盈利能力改善列为看好联想的重要理由，反映出机构对公司多元业务结构的认可。在PC市场短期面临需求压力时，AI基础设施业务的增长及利润贡献，有望为集团整体经营提供更多支撑。

随着PC业务持续优化产品结构，以及ISG盈利能力进一步改善，联想未来的收入增长、利润率表现和估值空间有望继续受到资本市场关注。