作者| 钱游 来源 | 电商最前线
中国运动巨头再买一个世界名牌！
10月7日，安踏体育宣布，已经完成对德国运动品牌彪马（PUMA）29.06%股权的收购。
交易现金对价为15.055亿欧元（约合人民币123亿）。法国Pinault家族旗下投资公司Artémis所持43,014,760股彪马股票正式转到安踏手中，安踏由此成为彪马的第一大股东。
今年1月27日双方签约时，每股收购价格为35欧元，比彪马前一个交易日21.63欧元的收盘价高出约62%。
安踏当时已经明确表示，没有发起全面要约收购的计划，并准备在交易完成后寻求向彪马监事会委派代表。
可以说，花一百多亿元人民币，买一家正在亏钱的德国运动品牌不到三成股份。安踏创始人丁世忠看中的，显然不只是走下坡的彪马。
123亿拿下彪马 安踏留了一手
我发现，一个有意思的地方，很多朋友没有注意到。
按照德国《证券收购与接管法》，投资者持有一家上市公司至少30%的投票权，会被视为取得“控制”，由此涉及强制要约收购规则。安踏持股29.06%，距离这条线只有不到一个百分点。
图源：安踏官网
这给安踏留下了一个临界点：
钱花得够多，足以成为第一大股东。影响力够大，可以进入监事会参与治理。
但是，距离全面收购，又留了1%。
事实上，彪马也恰好处在几十年来少见的低谷。
2021年，彪马股价一度接近115欧元。到安踏洽购前，最低曾跌到15.30欧元附近。
路透社认为，彪马近年被阿迪达斯重新拉开差距，同时遭遇New Balance、Hoka、On等新品牌夹击，部分生活方式鞋款过度铺货、折扣增加，品牌逐渐出现“便宜化”的危险。
财务方面也不理想，2025年，彪马销售额从83.98亿欧元降至72.96亿欧元，同比下降13.1%；营业利润由上一年的5.49亿欧元转为亏损3.57亿欧元，归属于股东的净亏损达到6.46亿欧元。
2026年还没有完全翻身。上半年销售额35.54亿欧元，同比下降7.9%；第二季度销售额16.91亿欧元，经汇率调整下降9.4%，营业亏损仍有5310万欧元。
好消息是库存同比下降15.3%，自由现金流升至3.29亿欧元，清库存和削减成本开始见效。
也就是说，安踏买到的是一个全球知名度仍然很高、经营状态却很差的资产。
当然，彪马作为卖方也有自己的算盘。
Pinault家族投资公司Artémis在2018年Kering派发彪马股份后成为重要股东。
路透社报道称，Artémis近年来承担超过70亿欧元债务，需要通过出售资产改善资产负债表。彪马股权也曾被其视为非核心投资。
安踏则认为市场低估了彪马。丁世忠今年1月直言，彪马过去几个月的股价没有充分反映品牌长期价值。
事实上，安踏这几年一直在买买买。基本操作就是趁国际品牌遇到经营困难时，买入品牌资产，再用中国市场、零售系统和供应链重新做一遍。
当前，彪马产品已经卖到120多个国家，在足球、跑步、篮球、赛车和高尔夫都有深厚资源。可安踏管理层透露，中国只贡献彪马全球约7%的收入。
因此，安踏认为，这个数字远没有到天花板。
这或许就是安踏不惜大价钱拿下这个衰落的国际巨头的关键原因。
巨头安踏
漫步世界
2025年，安踏集团营收达到802.19亿元人民币，同比增长13.3%，经营利润190.91亿元。
安踏财报援引国际机构统计称，集团在中国运动鞋服市场的份额达到约21.8%，连续保持行业第一，并跻身全球行业前三。
2026年上半年，集团营收进一步增长12.9%至435.1亿元，经营利润117.6亿元。
其中，安踏主品牌收入177.7亿元，FILA达到150.5亿元，迪桑特、可隆体育、狼爪、MAIA ACTIVE等“其他品牌”合计已经做到106.9亿元，同比增长44.2%。集团账上净现金约391亿元。
15亿欧元买彪马，安踏确实掏得起。
全球市场研究机构欧睿国际（Euromonitor International）对2025年中国运动市场的观察也显示，本土品牌仍在持续挤压国际巨头的空间，安踏在鞋类市场与耐克之间的距离继续缩小。
耐克自身也正在中国苦战。2026财年最新季度，耐克中国收入同比下滑26%，已经连续九个季度下降。
一个很有意思的行业变化正在发生。
二十年前，中国体育用品公司争的是耐克、阿迪达斯留下来的市场；今天，安踏已经开始坐进欧洲百年体育品牌的股东会。
不过，买彪马依然比在中国卖好FILA困难得多。
安踏当年拿到FILA大中华区业务后，可以重新调整品牌定位、团队、门店和零售体系。彪马是一家德国上市公司，拥有独立董事会、管理层、员工代表和全球渠道。安踏自己也反复强调会尊重彪马管理层、战略和品牌自主权。
有分析指出，这笔交易虽然让安踏成为第一大股东，少数股权结构也会限制安踏直接改造彪马的能力。
更何况安踏每股35欧元的价格，比交易宣布前市价高出62%，这张牌买得并不便宜。
FILA、始祖鸟和彪马 安踏一路买买买
回头看，安踏的国际品牌收购史，可以从2009年算起。
那一年，安踏从百丽等股东手中接手FILA在中国内地、香港和澳门的业务。
FILA当时在中国表现并不好，安踏随后把品牌重新放到高端运动时尚市场，并逐渐转向直营零售。
2025年FILA收入达到284.69亿元，接近安踏集团全年收入的36%，经营利润74.2亿元。十五年前买来的一个亏损国际品牌，后来成为安踏最重要的利润来源之一。
2016年，安踏与日本迪桑特成立合资企业；2017年又与韩国Kolon Sport组建合资公司。
而让国际体育产业重新认识安踏的是2019年。
安踏牵头财团，以约46亿欧元收购芬兰体育集团Amer Sports，后者手里有始祖鸟Arc'teryx、萨洛蒙Salomon、Wilson、Atomic等一批全球品牌。
几年以后，始祖鸟成为中国高端户外市场现象级品牌，萨洛蒙借着越野跑和户外潮流迅速扩张；Amer Sports在2024年重新登陆纽约证券交易所。
路透社今年评价，安踏入主后Amer Sports的价值已经出现数倍增长。
2025年，安踏又花2.9亿美元，从Topgolf Callaway手中买下德国户外品牌狼爪Jack Wolfskin全部股权。
而其他中国运动巨头也走过并购路线。
特步2019年花2.6亿美元收购K-Swiss、Palladium等品牌，并与美国Wolverine成立合资公司经营Saucony索康尼和Merrell迈乐的大中华区业务。
2026年，李宁与NBA巨星斯蒂芬·库里及Curry Brand达成长约，继续走“把中国品牌推向全球”的路线。
事实上，安踏和李宁代表两条不同的全球化道路：一条通过收购品牌组合迅速扩大国际规模，一条依靠自身品牌长期积累全球认知。
今天看，安踏已经把第一条路走到了中国体育产业前所未有的位置。
我们也希望，安踏能在全球市场当中，把一个全球百年品牌重新做大做强！
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