来源：金吾财讯

金吾财讯 | 华泰研究发布研报指，得益于带电品类国补高基数效应的逐步缓解，预计京东集团-SW（09618）3Q26总收入有望恢复同比正向增长至3.3%。利润侧，京东零售收入端的修复叠加外卖业务的效率提升，有望支撑集团经调整净利润同比增速修复至39%（2Q26：20.8%）。展望4Q，预计带电品类国补基数的进一步缓解及流量高基数的减弱有望推动集团收入延续温和的修复势头。当前公司27年EV/经调经营利润约3.0x，估值倍数处在相对较低位置，向上修复依赖：1）有力的股东回报举措；2）消费β预期变化；3）外卖减亏超预期，或海外业务爬坡周期短于预期。维持“买入”评级，目标价145.54港元。

3Q26前瞻方面，研报预计京东零售收入同比+2.8%至2,576亿元，增速转正主因带电品类国补基数缓解带来的增速修复（预计同比-1.5%，2Q26为-11.8%）和日百品类的加速增长（预计同比+6.8%，2Q26为+5.6%）。预计京东零售分部3Q26经营利润为149.4亿元，对应经营利润率为5.8%（同比基本持平），主要反映相对高利润率的日百品类及广告收入的结构占比提升支撑毛利率持续改善，抵消了公司在AI等方面的增量费用投入。新业务中，预计3Q26外卖业务亏损额约为59亿元（3Q25/2Q26：估算亏损125/65亿元），延续健康的同环比减亏趋势。其他新业务中，在京喜环比提效减亏以及电商海外业务快速发展期间投入加码的影响下，两者合计亏损环比小幅扩大至38亿元。

AI+电商能力方面，9月22日京东商家大会集中释放多款助力商家经营的AI能力及工具，并发布平台价值主张、自营与POP协同、扶持投入加码、营商环境优化四大升级举措。代表性工具包括京麦AI经营中心升级，已助力80%的新商家大幅提升运营效率；京东设计智能体“京点点”助力商家素材产出成本降低99%；京东数字人JoyAvatar已累计服务超9万商家；京东App推出AI购物助手“东东”及“京东AI付”。管理层在商家大会上表示，双11将加大投入力度，推动销售额过百万新商家数量同增超60%。

盈利预测与估值方面，研报调整京东集团2026/2027/2028年非GAAP归母净利润-3.6/-3.5/-3.7%至308/462/560亿元，主因零售分部收入预期下修带来的利润预期下修。基于SOTP估值，目标价每ADS 37.09美元，每普通股145.54港元（前值：153.85港元），对应11.6/7.7x 2026/2027E非GAAP PE。

风险提示：外卖减亏不及预期，海外业务投入超预期，电商行业竞争加剧。