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（来源：债文新说）

申万宏源固收黄伟平团队在研报中表示，资金面仍是央行影响债市的重要抓手，其阻断债市羊群行为可能推迟至11-12月。届时央行调控+存量政策发挥作用可能引起共振，引发债市调整。

研报认为，当前央行货币政策总结为两个层面：针对经济基本面，央行表现为支持性货币政策；针对部委自身职责，央行表现为框架转型和防风险。

在当前这种价格转型期，央行操作思路则包括：支持信贷投放、财政发债，阻断债市羊群行为，用买断和MLF等长钱；货币框架转型，增加隔夜投放量和频率。

其中，资金面仍是央行影响债市的重要抓手，而其阻断债市羊群行为可能会推迟到11至12月。

研报表示，央行影响债市的唯一操作工具为国债买卖。效果直接，但当前阶段无法起到调控债券收益率的效果，核心是卖债不符合支持性货币政策目标，买债更多是流动性投放，无法起到调控效果。

由此，会有几个阶段和角度：

初级阶段：喊话，约谈，引导市场预期。例如2024年下半年，整体效果不明显，尤其是在经济基本面趋弱，交易主线是“资产荒”，机构有较强配置诉求，喊话并不能影响机构行为。

高级阶段：资金调控“时间”换长债调控的“空间”。

针对非银端：通过隔夜、7天逆回购操作量，调控DR利率中枢，影响非银融资成本。通过资金“紧”的时间，影响非银的杠杆和久期，实现长债调控目标。

针对银行端：通过买断式回购、MLF的量价，影响银行负债成本。收长端资金的量，调高买断式逆回购、MLF的中标价格，抬升银行负债成本，减少银行购买长债，实现长债的调控目标。

研报认为，四季度央行债市调控思路的核心仍是通过资金面阻断债市羊群行为，或推迟至政府债券发行高峰结束，预计在11-12月份。

研报预计，四季度10Y国债YTM或在1.65%-1.70%区间运行，30Y国债YTM或在2.00%-2.15%区间运行。节奏上看，10月份大概率仍在利多通道、利差压缩，11-12月份则需注意央行态度的边际变化，央行债市宏观申慎调控+经济基本面共振所引发债市回调。