为什么银行突然不愿意再收长期存款了？为什么过去那套"加杠杆买房、让时间帮我还债"的逻辑正在失效？
这场四十年一遇的利率大逆转，究竟会把普通人推向怎样的新局面？要回答这些问题，不妨先听一听复旦大学管理学院特聘教授、原东方证券首席经济学家邵宇对本轮全球利率周期的解读。
为什么利率降了，资产却没有起来；对面加息了，泡沫却似乎没有破？带着这些疑问，邵宇分享了他的解题思路。
邵宇目前是一名"野生"的经济学家，主要供职于复旦大学管理学院，是科创中心的首席经济学家，同时担任中国首席经济学家论坛副理事长、国家金融与发展实验室特聘高级研究员。十几年前，他曾在复旦管院的一场讲座中提出："过去30年，什么东西跑赢了印钞机？
是冬虫夏草、上海车牌和腾讯股票。"这个观点让不少听众由此开始走进宏观经济研究的大门。
此后，邵宇在金融机构辗转多年，又回到复旦管院继续授课。关于利率如何影响资产价格，邵宇将其比喻为一道算术题。
任何一个资产，不论是中国的资产还是美国的资产，本质上都是未来现金流的贴现。想象有这样一个分数：分子是未来的现金流，一块、两块、三块，今年的、明年的；分母则是贴现率，而贴现率其实就是利率。
分子不变、分母变大，整个结果就会变小。所以美联储加息，就是把分母搞大，分子不变一除，今天任何资产的价格就会缩水。
这是加息对每一种资产最基本的影响。这一次美联储加息之所以备受关注，与美联储主席的更迭有关。
市场普遍认为新主席应当听从白宫的意见，特朗普一直要求降息，加息之后更是直言要把利率从5%降到1%。但美联储有自己的独立准则。
市场原本预期至少不加，或者能拖就拖，结果最终还是加了。这表明美联储仍然按照自己的规则来玩这个游戏。问题在于，加息的同时还要缩表。
打一个比方，开车的时候，一脚踩油门，一脚踩刹车，车就会打转，经济和货币政策也会打转，普通人就找不到方向。这就是这次市场纠结的原因。
加息与缩表同时进行本身并不矛盾——缩表意味着流动性减少，利率自然会上行。但以前市场普遍认为根本不应该加息，而应该降息。
按照传统逻辑，美联储名义上管的是物价和就业。如今美联储理论上只管一件事——通胀。
至于就业，目前失业率并不明显，非农数据超预期，PMI也爆表，整个经济明显过热。在这种情况下，正常且唯一的举动就是加息。
所以这次所有票数都是支持加息的，只不过市场开始紧张10月份是否会再加一次，目前概率已经升至70%左右。第一次加息落地没事，资产反倒是上涨的。
但如果10月份再来一次，大家就会紧张。这取决于通胀的源头是否来自石油。
目前几个大国正在就相关冲突进行调停，如果像特朗普所承诺的那样在中期选举后停下来，油价可能快速回落。但这件事充满不确定性，每天都在反复。
从美国国内政治的角度来看，11月中期选举之前，这件事就不再是单纯的经济或政策问题，还受到政治的影响。理论上为了支持选举，必须要降息，否则加息就拿不到选票。
特朗普在竞选中承诺，如果再次获胜就发5000元，这是空投支票，取之于民、用之于民，纳税人交的钱经过财政部的手再发出去。中国与美国的会面能够降低地缘风险，对特朗普来说是有帮助的。
但通胀仍是关键因素，如果通胀依然高企，再加一次息把美股打下去，两院就比较悬了。一旦失去中期选举，总统就会变成跛脚，无法再推进任何具体的事情。
现在加息的姿态很强硬，但是否会真的持续加呢？按照历史规则，如果连续加息三到四次，任何泡沫——不管是房地产泡沫还是科技泡沫——都会崩掉。
美联储当然也不想崩，但它受到一个约束，即美国十年期国债收益率已经达到5.1%，是2007年以来的新高。而美国十年期国债收益率是全球资产定价的锚，一旦涨到5%以上，一般泡沫都要破。
所以市场特别关注后续加息的力度和频次。一次加息并不可怕，可怕的是进入持续、密集的加息周期。
回到分子分母的框架，任何资产都是一组未来现金流的贴现，一旦贴现率升高，分母变大，资产就会缩水。如果美联储加到10%，缩水幅度就要达到50%，资产价格要跌一半。
历史上的两次大泡沫可以作为参照：2008年的次贷危机、房地产泡沫，大概连续加了7次息才崩掉；2000年的互联网泡沫，连续加了五六次才撑不住，当时亚马逊跌了90%，苹果跌了80%。所以第一次加息问题不大，关键在于后续。
至于这一次会不会和以往不同，从历史规律来看，只要加息到一定程度、频次足够密集，任何泡沫都会崩掉。而人工智能可能是人类有史以来最大的一次泡沫。
它一方面取决于上游的资本投入能否持续，另一方面取决于流动性。因为同样一笔钱，你要投AI还是投国债？
现在国债收益率这么高，大家就不投AI了；要投AI，利率要求就得更高。国债都5%了，AI的债可能要10%以上，资金成本极高。
只要资金周转不过来、未来回报不能提供10%以上，泡沫就撑不住。所以在整个流动性没有放松的情况下还要推动一次AI超级繁荣，钱从哪里来？
大家都在争夺这个资源。这次AI泡沫在当前重力下可能阶段性消胀，特别是存储板块已经比较明显。
能否接续，取决于传导：基础设施上游盆满钵满，下游不怎么挣钱，还把钱花光开始借债，一旦借贷条件收紧，就会阶段性崩溃。会不会全面崩溃，取决于美联储是否急加息。
如果狠狠加7次、两年内完成，大概率就要回撤，可能是指数级回调，至少30%，高弹性的算力、存储板块会跌得更厉害。但泡沫也是资源配置的过程，包括危机在内，是市场自我净化、刮骨疗毒、去伪存真、剩者为王的过程。
该淘汰的淘汰，产能出清完成后，剩下的类似M7这样的巨头将成为未来世界的王者。对于普通人如何判断资产是否泡沫化，邵宇认为最简单的指标是市盈率。
价格除以盈利，100倍、200倍就危险了，10倍、15倍就还行。关键还要看成长性——如果是200倍但能翻倍增长，市盈率马上就降下来了。
这次与2000年泡沫相比，市盈率并没有那么高，像英伟达、存储业绩很好，所以不一定能简单套用历史判断。但要细分看，上游比较稳健，下游应用、大厂的情况值得仔细观察。
两个指标——市盈率和业绩增速——如果市盈率不高、增速较快，泡沫就还能往前演进。利率可以理解为丈量资产的尺子，尺子越长，东西显得越小；尺子越短，东西显得越大。
资产价格是未来所有现金流的折现，就像买一个房子，相当于把未来70年所有租金一把折回来。利率一变，就要乘以这么长的时间，变得极度敏感。
这也是为什么纳斯达克那么大的市值、那么多公司，最后大家聚焦到少数几个像OpenAI这样企业的业绩——只要终端上面没有更多场景和收入来源，数据中心的投资就缺少依据。AI的泡沫面临双重风险：一是持续加息导致借钱成本上升，二是增速低于预期。
它不像黄金，黄金只承担分母风险，没有分子回报。对于历史上的两次标志性泡沫——2000年互联网和2008年次贷，利率都扮演了同样的角色。
房子按租金折现估值，租金回报5%，借贷利率5%，一旦加息到6%，就不划算，房价就开始崩掉。互联网公司的分红率或资本增值也是固定的6%到7%，利率成本超过它，账就算不过来。
崩掉之后产能出清，坏公司被淘汰，留下几家有稳定盈利模式的互联网巨头。对于普通投资者，特别是中国投资者，含权益资产其实并不多——房子在家庭资产负债表中占比已经从60%多降到50%左右，仍占一半；
股票上一些老蓝筹、红利股提供的回报又不足。许多年轻家庭还持有相当比例的AI股票（无论美股还是A股）。
在加息周期里头，所有资产都不太舒服。但是否所有泡沫都会崩溃，取决于加息力度。
美国人肯定不想毁掉自己的人工智能泡沫，中国资产也会受到连带影响。但中国有一定弹性——与美国经济周期正好相反，中国是低血糖、美国是高血压，理论上中国借贷便宜，可以做投资，不管是民生、消费还是基础设施，都有空间。
中国老百姓过去配置黄金很少，基本就是两条金项链，没人买投资金；这两年开始热起来，中国央行最高峰一个月买10吨——把美债从1.3万亿抛到6000亿左右，买黄金回来，中国是最大的黄金买家。至于高科技要不要配，是一个选择。
现在很多打着"新质生产力"旗号的股票被高估了，水落石出的时候，关键还是看每股盈利能否追上。真正的大牛股不是靠估值和流动性，而是靠每股盈利的稳定增长，这是唯一标准。
关于黄金择时，普通人不要去择时，择不过央行。央行在金价5500元/盎司时每月卖0.1吨左右，跌到4400元就开始10吨10吨地买。
普通人应给自己一个纪律——比如黄金配置10%，涨了抛一点、跌了买一点，维持比例即可。对于90后、00后面对房子金融属性消退，如何构建家庭资产安全感？
过去20年中产的安全感来自一套或多套房子，但房子周期已经过去。未来小户型、重点城市、重点区域、交通枢纽或地铁上盖可能还有机会，至少能有体面的租金回报率，大幅增值则比较难。
如果租售比有4%到6%就不错了。有机会的地方只在人口涌入、产业集中、交通发达、人气旺盛的区域，比如上海内环。
小城镇人口流出、总量下降，租金和资本增值都没有大的可能性。上海已经降了约50%，可能还会继续降。
既然房子作为安全资产不再现实，就只能转向金融资产——黄金、储蓄、核心股权（如"新质50"）以及优质红利资产、REITs等。未来资本增值只能靠科技，大部分日常生活支撑则要靠红利类现金流。
从全球视野看，这种压力带着共性。国际金融协会9月23日报告显示，全球债务总规模已突破365万亿美元，创历史新高。
回望过去几十年利率曲线不断向下，其实是全球化、人口红利、技术进步三股顺风叠加的结果。如今这三重顺风都在同时转向，利率的方向也跟着转向。
看清这个背景，就能明白为什么银行敢主动拆掉长期高息的承诺——它拆的不是一个产品，而是一个由旧顺风撑起来的定价体系。真正危险的从来都不是低利率，而是仍然活在高利率时代的决策结构里。
四十年一遇的利率大逆转，本质上是全球顺风局的散场，是廉价长钱时代的落幕。在这个过程中，弃房不会成为主流，却会成为越来越多人无可奈何的最后选项；
手里握着现金、没有被高息负债锁住的人，第一次在漫长周期里获得了主动权。而这一切的起点，恰恰就是今天很多人还没有认真对待的那件"小事"——银行已经不愿意再为你的钱长期付息了。
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