最近美股科技圈炸出一个大消息，向来对市场趋势判断颇有参考性的德意志银行，直接把美股科技及大盘成长股的评级从超配砍到了中性。之前这波从七月底启动的科技股反弹，一路跑赢大盘赚了不少收益，现在德银直接泼冷水说这轮行情已经见顶，还甩出历史数据说接下来科技股可能要跑输大盘16个百分点，这话一出，不少持有科技股头寸的朋友都直接坐不住了。
德银翻出去过去两年美股科技股的五轮轮动数据，规律摆得明明白白。之前四轮反弹下来，相对大盘的中位涨幅大概是29.5个百分点。这轮行情从7月29号启动，算下来走了52个交易日，到10月8号已经累计跑赢大盘18.1个百分点了。
现在科技股的相对表现，已经摸到长期趋势通道的上轨附近了。之前好几次反转都是从这个位置开始的，这可不是德银瞎猜，是历史规律堆出来的结论。按现在的位置算，科技股顶多还有大概4个百分点的上行空间，真摸到顶转头往下，按历史走势来看，相对下行幅度能到16个百分点。
除了走势规律，仓位数据也佐证了这个判断。截至10月8号，科技和大盘成长股的仓位处在第58百分位，虽然比近期高点降了点，整体还是明显超配的状态。抱着科技股不放的人还是太多，回调的压力自然就上来了。
别的板块情况完全不一样。主动型投资者的整体仓位只在第32百分位，已经算是温和低配了。就算是系统性策略仓位，目前在第85百分位，最近也在慢慢降下来。
现在市场都在等三季度财报落地，德银算了算，科技股三季度盈利增速大概能到55%，势头还是和之前一样强劲。但这点利好早就被市场消化得差不多了，根本撑不起股价再往上涨了。
非科技板块就不一样了，市场现在对它们的预期低到尘埃里，普遍觉得这些板块根本没什么增长可言。但德银的数据摆出来，非科技板块三季度同比盈利增速大概能到21%，和二季度的23%比几乎没差多少。就连标普500中位数公司的盈利增速，也能维持在十几个点的不错水平。
说白了这就是典型的预期差，别人都不抱希望的时候，你拿出实实在在的增长，吸引力一下子就上来了。这种预期差，就是这次资金板块轮动的核心基础。不少嗅觉灵的资金已经在偷偷往低预期的板块挪仓位了。
科技股占美股的比重一直很高，市场一直担心行情结构太集中，广度不够，过去两个月这点更是被说了无数次。要是资金真的从科技股挪去其他板块还有小盘股，这个担忧就能直接缓解。从历史数据来看，资金从科技股出来的阶段，非科技板块中位涨幅大概有3个百分点，科技股平均要跌大概14.8个百分点，头尾差距拉得特别开。
放到不同地区市场看，科技股敞口就是决定各地区市场表现的关键变量。像是欧洲市场科技股占比才9%，美国市场科技占比都到40%了，真要是轮动起来，欧洲市场反而更有优势，能吃到更多轮动的红利。
很多人担心科技股跌了会不会把整个大盘带崩，这个问题其实不用太慌。德银说了，只要没有重大的外部冲击砸过来，这次就是板块之间的结构性再平衡，不是整个市场的系统性下跌。该调整的是之前超涨的科技股，其他低估板块反而能涨，不是全市场一起吃面。
最后说清楚，德银这次下调评级只是短期战术层面的调整，不是说科技股彻底不行了，以后都不能碰了。人家明明白白说了，科技股长期跑赢大盘的趋势还是好好的，根本没坏。过去十年科技股每年平均都能跑赢标普500其他成分股大概14个百分点，背后靠的就是一直比别人强的盈利增长，这个核心基本面没变化。
参考资料：中国证券报 德银下调美股科技股评级
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