一家以非洲移动支付业务闻名的金融科技公司，准备登陆美国资本市场。
支付之家获悉，OPay Limited向美国证券交易委员会（SEC）提交F-1注册声明，申请在纽约证券交易所上市，拟使用股票代码“OPAY”。标准银行集团旗下公司还计划在满足相关条件后，参与最高2亿美元的投资。
这份招股书揭开了OPay商业模式的另一面。
2026年上半年，OPay实现收入约4.67亿美元、净利润约9087万美元。其中，自营贷款收入达到2.36亿美元，占集团总收入的50.6%，同期支付交易服务收入约为1.31亿美元。
一家依靠数字钱包、转账和商户收单建立市场影响力的公司，如今超过一半的收入来自放贷。
OPay的支付网络已经积累了数千万活跃用户和庞大的商户群体，这些客户关系、账户体系和交易信息，为其发展信贷业务提供了基础。但随着贷款规模扩大，信用损失也成为影响公司盈利的重要成本。
这份招股书也让OPay金融服务扩张背后的收入结构与风险成本变得更加清晰。
支付起家的OPay，贷款成了最大收入来源
OPay的收入正在快速增长。
招股书显示，公司2024年收入约2.06亿美元，2025年增至5.36亿美元。2026年上半年收入达到4.67亿美元，同比增长136.5%；净利润约9087万美元，较上年同期的2171万美元大幅增长。
推动收入增长的，已经不只是支付业务。
2026年上半年，OPay自营贷款融资服务收入约2.36亿美元，占集团总收入的50.6%；支付交易服务收入约1.31亿美元，占比27.9%；贷款撮合服务收入约4157万美元，占比8.9%。
此外，公司还取得短期投资利息收入约5059万美元。
这几项收入对应不同的经营方式。支付交易服务主要通过向消费者和商户提供支付服务获取手续费、佣金；自营贷款主要依靠贷款利息及相关融资收入；贷款撮合则通过连接借款人与资金提供方获得服务收入。
自营贷款已经成为OPay最大的单项收入来源。如果计入贷款撮合业务，信贷相关收入占集团总收入的比重接近六成。
增长主要来自贷款规模的快速扩张。
2026年上半年，OPay在尼日利亚自营信贷业务中新发放贷款约9.28亿美元，较上年同期的3.05亿美元增长约204%。2025年第二季度至2026年第二季度，OPay在尼日利亚的季度独立借款人数量由约350万人增至670万人。
贷款发放规模扩大，带动自营贷款融资服务收入由约8815万美元增至2.36亿美元，增长接近168%。
不过，OPay的支付业务也保持着较高增速。
2026年上半年，OPay平台促成的总交易价值（GTV）约3391亿美元，较上年同期的1393亿美元大幅增长。同期，支付交易服务收入由约6985万美元增至1.31亿美元，增长86.9%。
信贷业务增长更快，推动其在集团收入中的占比持续上升。
两类业务的收入性质也存在明显区别。
支付平台处理数千亿美元交易，并不意味着这些交易金额都能转化为收入。实际支付收入取决于交易收费标准、业务结构和客户使用情况。
自营贷款则通过发放资金获得利息及相关收入，同时承担借款人违约所产生的信用风险。
按照OPay的分部披露，公司目前形成了数字钱包与银行业务、信贷业务两条主要经营线。2026年上半年，两者对外收入分别约为1.89亿美元和2.78亿美元。
前者围绕数字钱包、支付和储蓄服务展开，后者主要涵盖自营贷款与贷款撮合。
从支付业务到综合金融服务，OPay已经形成了不同于单纯支付手续费模式的收入结构。而支撑这种扩张的重要资产，正是其长期建立的消费者和商户网络。
支付网络，如何成为信贷业务的增长基础？
OPay在尼日利亚建立了覆盖消费者和商户的数字金融服务网络。
消费者通过OPay钱包进行转账、付款和资金管理，商户则使用POS终端、移动应用及线上支付接口接受付款，并获得结算、对账等服务。
截至2026年7月31日，OPay月活跃用户约5010万人，日活跃用户约2680万人。
商户端同样具有相当规模。截至2026年6月底，OPay累计投放约130万台POS终端，其中约80万台处于活跃使用状态。
这些用户、商户和支付终端，使OPay能够在日常交易过程中持续触达客户，也为其推广其他金融服务提供了渠道。
支付网络对信贷业务的价值，首先体现在客户关系上。
对于已经使用OPay钱包的消费者，信贷产品可以通过现有应用触达。获得批准的自营贷款能够直接发放至OPay钱包或关联银行账户，借款人也可以通过相关渠道还款。
商户融资与支付业务的联系更加直接。
商户通过OPay终端收款，平台能够积累相应的交易历史和经营信息。这些资料可以辅助判断商户经营状况、营业流水及资金周转需求，为贷款额度、期限和风险定价提供参考。
OPay披露，其信贷风控体系结合客户资料、可取得的官方信用记录，以及设备和行为信息开展信用评估。针对商户，还可以利用平台交易历史和经营状况等资料辅助决策。
支付数据由此进入信贷业务的风险评估环节。
在贷款偿还方面，OPay的商户贷款和部分先买后付产品通常采用钱包账户到期自动扣款的方式，将贷款管理与既有账户体系连接起来。
这种模式让支付平台有机会进一步参与商户经营中的资金周转。
OPay披露的一项指标，也反映了信贷业务与钱包用户规模之间的变化。
2024年1月，公司月度借款用户数量与钱包月活跃用户数量之比约为1.7%，到2026年6月升至6.8%。
借款用户规模增长明显快于钱包活跃用户。不过，这一指标衡量的是两类用户规模的相对关系，不能直接作为钱包客户转化为贷款客户的比例。
OPay的信贷业务同时拥有独立获客渠道。
在尼日利亚，消费者可以通过OKash、EaseMoni等应用申请贷款。在印度尼西亚，贷款撮合业务通过RupiahCepat开展，并利用电信运营商合作及其他数字平台获取客户。
因此，OPay信贷业务的扩张，既受益于现有支付网络，也依靠独立的产品、渠道和风险管理能力。
除支付和信贷外，OPay的账户与储蓄业务也带来了金融服务收入。
2026年上半年，OPay短期投资利息收入约5059万美元，较上年同期的1707万美元明显增加。
根据招股书，这部分收入主要来自利用储蓄产品形成的存款开展短期投资，投资对象包括金融机构发行的理财产品及尼日利亚中央银行发行的国库券等。
相关收入计入数字钱包与银行业务，同时公司也需要承担客户计息存款及储蓄产品对应的利息和金融费用。
至此，OPay的账户体系已经连接起支付、储蓄和信贷等多项金融活动。
这一客户网络也被纳入OPay与传统银行的合作设想。
2026年8月，OPay旗下公司与标准银行集团成员企业签署谅解备忘录，计划探讨数字银行、金融产品分销、商户收单、支付、贷款及汇款等领域的合作。
双方设想结合OPay的消费者和商户网络，以及标准银行集团的银行基础设施和金融产品能力，拓展金融服务。具体合作项目仍需后续正式协议及相关批准。
这种合作方向反映出OPay支付网络的商业价值：它既是产生交易收入的基础设施，也是连接金融产品与终端客户的服务渠道。
对于一家拥有数千万活跃用户的支付平台，支付手续费只是其能够取得的收入之一。
但随着信贷业务在收入结构中占据越来越重要的位置，OPay也需要面对与支付服务明显不同的经营风险。
贷款收入超过一半，利润却是另一回事
2026年上半年，OPay确认预期信用损失费用约1.18亿美元，而2025年同期约为3814万美元。
信用损失费用的增长，与贷款发放规模扩大密切相关。
OPay在尼日利亚通过持牌小额信贷银行子公司开展自营贷款。贷款及相关应收利息保留在公司资产负债表内，借款人发生违约时，公司需要承担对应信用风险。
这与支付交易服务存在明显区别。
支付业务主要按照交易处理情况确认服务收入，而自营贷款在获取利息收入的同时，还需要持续评估借款人的还款能力，并为可能发生的信用损失计提准备。
2026年上半年，OPay自营贷款融资服务收入约2.36亿美元，同期预期信用损失费用约1.18亿美元。
同期预期信用损失费用相当于自营贷款融资服务收入的约一半，信用成本对信贷业务经营结果的影响已经相当明显。但预期信用损失是会计计提项目，不能直接将上述比例理解为贷款违约率或最终亏损率。
招股书还披露，同期贷款核销金额约1.13亿美元。
贷款核销与当期预期信用损失费用属于不同会计环节。前者涉及被认定无法收回的贷款资产处理，后者反映当期确认的预计信用损失，两者不能简单相加。
衡量信贷质量，还需要观察不良贷款率及贷款组合变化。
OPay披露，尼日利亚信贷业务2024年平均不良贷款率为4.8%，2025年平均为4.6%，2026年6月30日的不良贷款率为4.3%。前两项是年度平均值，后一项是期末时点值，比较时需要注意统计口径差异。
公司表示，2025年第四季度和2026年第一季度曾出现阶段性不良率上升，主要与扩大部分借款人的贷款额度、延长期限有关。
2026年上半年，OPay收紧部分消费者贷款的风险偏好，同时增加风险相对较低的商户贷款占比，推动不良率下降。
这些变化表明，OPay正在通过调整授信策略和贷款结构管理信用风险。
对于仍在快速扩张的贷款业务，新增贷款需要经过后续还款周期，其实际信用表现才能逐步体现。贷款期限、客群结构及未来核销情况，都会影响最终经营结果。
更值得关注的是OPay披露的分部利润。
2026年上半年，数字钱包与银行业务对外收入约1.89亿美元，披露的分部利润约1.81亿美元。
同期，信贷业务对外收入约2.78亿美元，分部利润却只有约1.41亿美元。
信贷业务收入明显更高，分部利润反而低于数字钱包与银行业务。
其中一个重要因素是信用成本。
按照招股书的分部报表，信贷业务在计算分部利润时，已经扣除了约1.18亿美元的预期信用损失费用。数字钱包与银行业务则扣除了交易成本及相关利息和金融费用。
不过，OPay的分部利润采用内部经营管理口径。数字钱包与银行业务还包含约1052万美元的分部间收入，集团合并报表需要进行抵销。
与此同时，技术研发、销售营销、一般管理等费用，以及部分其他经营成本，尚未完整计入各分部利润。
2026年上半年，OPay两个经营分部合计利润约3.22亿美元。进一步扣除集团层面的相关费用，并计入其他损益项目后，集团税前利润约1.35亿美元，最终净利润约9087万美元。
其中，技术研发费用约5684万美元，销售营销费用约7868万美元。
因此，分部利润能够反映OPay内部两条业务线在特定计量口径下的经营贡献，却不能直接等同于各业务最终实现的净利润。
但这组数据仍然揭示了一项重要事实：自营贷款虽然已经成为OPay最大的收入来源，数字钱包与银行业务仍然具有重要的利润贡献。
OPay在不同市场采用的信贷模式，也进一步影响着收入与风险之间的关系。
尼日利亚业务以自营贷款为主，OPay承担相应信用风险。
印度尼西亚的RupiahCepat则主要采用贷款撮合模式。合作金融机构提供资金并作出最终授信决策，OPay通过当地运营主体提供获客、初步风险分析、贷款服务等能力，主要取得服务收入。
按照招股书披露的安排，相关贷款信用风险由出资机构和借款人承担，OPay当地运营主体也需要履行其在贷款服务和合规管理中的相应责任。
两种模式对应不同的资金投入、收入来源和风险承担方式，也让OPay的综合金融服务业务具有不同的盈利特征。
此次赴美上市，OPay已经拿出了快速增长的收入、利润、交易规模和用户数据。但随着自营贷款成为最大收入来源，贷款质量与信用成本将越来越直接地影响公司的经营表现。
支付网络帮助OPay积累了庞大的客户基础，信贷业务扩大了变现空间，而能否持续留住利润，还要看信用成本能否得到有效控制。
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