北京长楹天街金店里，一位顾客把25克旧金镯放到柜台上，补了1500元工费，换走了一只古法金手镯。店员算了一笔账：同样克重直接买新的，要多花将近6000元。
这不是个例。截至2025年底，以旧换新消费已占全国黄金首饰消费量的20%左右，这家门店的换购业务已经占到销售额的45%。
与此同时，10月7日晚间，伦敦现货黄金盘中击穿4100美元关口，最低下探至4066美元，日内最大跌幅超过2%。自8月25日以来，金价回撤幅度达到11%。
10年期美债收益率一度触及5.365%，创下2002年4月以来的最高水平；30年期升至5.702%—5.735%。持有黄金没有利息，当债券市场能提供超过5%的“无风险”收益时，资金从贵金属撤出转向美债资产。美元指数同期从101.47升至102.11。
技术面上，黄金RSI位于37附近，尚未进入超卖区间，短期支撑在4100美元，若跌破可能下探4000美元。-
但就在金价大跌的同一天，国家外汇管理局公布了另一组数据：9月末央行黄金储备7747万盎司，环比增加74万盎司，约合23吨。这已经是央行连续第23个月增持黄金，9月增持规模比8月的65万盎司进一步扩大。
全球范围内，波兰央行持有672吨黄金，目标提升至700吨。世界黄金协会数据显示，8月全球央行净购金39吨，由中国、乌兹别克斯坦和波兰领衔。高盛追踪模型显示，当前全球央行购金速度约为91吨/月。
资金流向出现了分化。世界黄金协会数据显示，9月全球实物黄金ETF净流入100亿美元，持仓增加67吨至4256吨，创历史新高，三季度累计净流入310亿美元同样创下季度纪录。国内方面，截至10月11日，挂钩SGE黄金9999的7只黄金ETF近一个月合计“吸金”67亿元。
消费端的裂变更直接。2026年一季度，黄金首饰消费量仅84.62吨，同比下降37.1%；而金条及金币消费量高达202.062吨，同比增长46.4%。年轻人更倾向5至8克的小克重吊坠，古法工艺和5G黄金款式受欢迎，他们在意的是工费是否合理、款式能不能日常佩戴。
一个值得注意的信号是“利空钝化”。10年期美债收益率从年初的4.14%累计上行110个基点至约5.24%，但金价未破前低，黄金对利率利空的敏感度正在下降。长江证券将这一现象定义为“利空钝化”。
摩根士丹利金属策略主管Amy Gowe认为，鉴于央行实物需求强劲，4000美元/盎司构成黄金底部支撑。
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