（来源：中国商报）
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中国商报（记者 贺阳 文/图）敲钟上市两年半，新茶饮品牌茶百道突遭停牌。10月13日上午9时，茶百道在香港联交所被暂停股份交易，香港证券及期货事务监察委员会（以下简称香港证监会）同日披露，已就茶百道首次公开招股涉嫌被人为操纵一事采取行动，并向多家经纪行发出限制通知书，涉及资产上限约43.79亿港元。10月12日，茶百道股价报收4.035港元，较17.5港元的发行价下跌约77%。
IPO被指“制造虚假需求表象”
茶百道的IPO故事，开局就透着一股寒意。2024年4月23日，茶百道头顶“新茶饮第二股”光环登陆港交所，发行价17.5港元/股，全球发售约1.48亿股，募资净额约24.63亿港元，由中金公司担任独家保荐人及独家整体协调人，按发行价计算，其上市市值一度高达258亿港元。
然而，招股阶段的“温度”远没有数字看起来那么火热。
配发结果显示，茶百道公开发售部分仅获0.50倍认购，散户打新资金合计约0.97亿港元，未足额认购；国际发售部分也仅获1.11倍认购，最终约95.04%的发售股份由国际配售消化。更值得关注的是，茶百道此次发行并未引入基石投资者，基石投资者的缺席，在港股大型IPO中并不多见，通常意味着长线机构对发行定价或基本面存在分歧。
上市首日，市场给出了更直白的反应。茶百道开盘即破发，盘中一度暴跌逾38%，收盘报12.8港元/股，较发行价跌去约27%。
彼时，市场多将破发归因于新茶饮赛道竞争加剧、行业估值整体回调。直到香港证监会的一纸公告，才将疑问从“市场不买账”转向了另一个方向：那些最终“买账”的订单，究竟是真的吗？
香港证监会表示，茶百道的首次公开招股可能曾被人为操纵，意图营造非真实的股份需求表象。从配售数据来看，国际发售1.11倍的认购倍数，恰好处于“刚刚足额，不至于触发回拨”的区间。若这部分订单中存在通过未披露安排形成的“虚假需求”，那么招股书所呈现的认购热度便可能严重失实。
香港证监会法规执行部执行董事戴霖（Michael Duignan）的表态措辞严厉：“我们相信，迄今采取的行动已对两个涉嫌参与操纵首次公开招股的可疑集团造成重大打击。”
43.79亿港元资产被冻结 创同类案件纪录
茶百道停牌并非孤立事件。香港证监会此次行动的落点，指向了一个横跨两家上市公司IPO的“可疑集团”。
根据香港证监会披露，第一个可疑集团涉嫌参与有关拨康视云制药有限公司及茶百道首次公开招股的欺诈计划，拨康视云已于2026年9月10日被香港证监会依据同一规则指示停牌。
针对该集团，香港证监会已向6家经纪行发出限制通知书，禁止其处置或处理以孙然（女）及8家相关公司名义开立的客户账户内的资产，金额上限高达43.79亿港元。
这一数字，是香港证监会历来同类案件中的最高限制金额。香港证监会进一步揭示了涉嫌欺诈的操作路径：有关可疑集团涉嫌参与欺诈计划，当中部分首次公开招股所得款项，可能已根据上市公司与该等集团之间未披露的协议，被转离有关公司，作所谓的金融产品投资之用。
香港证监会表示，该等协议“可能促使首次公开招股所得款项暗中回流至主要首次公开招股承配人或其关联人士”。简而言之，部分参与认购的资金，可能并非真正看好茶百道的独立第三方。它们以承配人身份出现，资金却在暗处流转，最终以某种形式回流。招股书上的“超额认购”，由此沦为一场精心编排的账面表演。
收到限制通知书的6家经纪行包括中国国际金融香港证券、招银国际证券、富途证券国际（香港）、海通国际证券、嘉实国际投资及华盛资本证券。其中，中国国际金融香港证券和富途证券国际（香港）均出现在茶百道IPO的承销团名单中。香港证监会同时强调，收到限制通知书的经纪行“并非香港证监会调查的对象”，限制通知书不影响其正常运作或其他客户。
业绩“变脸”，股价跌七成
在停牌之前，茶百道在资本市场的处境已经不容乐观。截至10月12日停牌前最后一个交易日，茶百道收报4.035港元/股，总市值约59.62亿港元，股价较17.5港元的发行价累计下跌约77%。
股价的长期低迷，与其基本面的波动互为表里。上市当年，茶百道业绩即出现“变脸”。2024年全年，公司营收49.17亿元，同比下降13.78%；归母净利润4.72亿元，同比大幅下滑58.55%。2025年业绩有所回升，营收53.95亿元，归母净利润8.05亿元，但盈利规模仍低于上市前2023年的11.39亿元水平。
最新披露的2026年半年报显示，茶百道增长近乎停滞。上半年营收26.55亿元，同比仅增长6.2%；期内利润3.45亿元，同比增长3.5%。毛利率从上年同期的32.6%下降至30.0%，公司解释为“大力发展现制咖啡业务，向加盟商让利所致”。其特许权使用费及加盟费收入同比大幅下降19.5%，从1.01亿元降至8101.6万元。
加盟商端的压力同样不容忽视，财报数据显示，2025年全年茶百道终止合作的加盟商数量高达1218家。尽管门店总数仍在缓慢增长，截至2026年6月底全球门店8863家，其中内地8791家、境外72家，扩张节奏明显放缓。
资本市场层面的信号也十分耐人寻味，茶百道Pre-IPO机构股东兰馨亚洲旗下TOWER QUALITY LIMITED已于2025年5月至7月完成全部清仓减持，所持6060.61万股悉数卖出。早期投资者的离场，与实控人王霄锟、刘洧宏夫妇未减持的姿态形成对比，但在IPO操纵疑云的笼罩下，市场更关心的或许是：那些在招股阶段“帮忙”的资金，如今身在何处？
茶百道停牌前，原计划于10月30日召开临时股东大会，审议H股激励计划及派发中期股息（每股0.15元）等议案，停牌打断了这一议程。截至发稿，茶百道方面未就香港证监会调查、停牌具体原因及后续复牌安排作出公开回应，公司也未公布复牌时间表。
香港证监会行政总裁梁凤仪的表态为此次事件定下了基调：“市场的廉洁稳健是维护公平资本市场和真正投资者信心的基石。我们对任何形式的操纵首次公开招股、操控价格或制造虚假市场的行为奉行零容忍政策。”
在业内人士看来，对于茶百道而言，43.79亿港元的资产冻结和香港证监会的持续调查只是风暴的开始。若IPO操纵指控最终坐实，相关主体可能面临复还程序下的投资者赔偿。对公司自身而言，无论是否被认定为直接责任方，都将承受资本市场信任的长期折损。茶百道何时复牌，取决于调查何时结束，但一家上市公司在IPO阶段留下的信任裂痕，修复起来或远比复牌更加漫长。
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