低硫燃料油：柴油战储释放，调和料转松了吗？|低硫燃料油|原油|期货|柴油|炼厂|配额

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核心观点（裂解）：中性短期国内低硫燃料油货源维持偏紧格局。10月国内主营炼厂排产计划偏低，叠加长假结束后终端加注需求回归，舟山低硫船燃加注贴水维持高位。低硫核心矛盾依旧在于调和原料供给不足，调和料紧缺逻辑尚未证伪。月初G7公布1亿桶战略储备释放计划，方案提及投放前20天将优先释放柴油品类，但本次投放实际边际增量有限。本次额度中约三分之二为IEA在3月就已承诺、尚未完成落地的存量储备，并非全新新增供给。同时欧洲端投放执行节奏偏保守，欧洲整体持有应急柴油储备规模达3.77 亿桶，但自冲突发酵至今，欧洲各国实际投放的柴油仅合计0.16亿桶。整体来看，政策释放的实质供给增量远不及市场最初的预期，仅推动10月初柴油裂解出现阶段性短暂回调，并未从根本上改变柴油基本面偏紧的格局。柴油的紧平衡持续支撑LSSR价格，进而继续约束低硫燃料油的调和原料供应，低硫货源紧张的基本面延续。后续持续跟踪战储实际出库落地节奏、柴油裂解变化以及国内炼厂低硫产出变动。

估值：中性柴油支撑下低硫估值依旧偏强运行，即期现货偏紧，月差有上升迹象，但配额下发后供应有增长预期，上升动力有限。

供应：中性 10月主要出口国供应环比回升，但增量放缓：阿祖尔供应受制于物流，10月出口仍未放量，丹格特暂无排船，Rapid炼厂装置运行稳定，近期无低硫招标流出。到港来看，新加坡调和组分到港回升，带动现货升贴水下降，但成品级低硫供应依旧有限，中国10月排产偏低，短期供应同样有限。

需求：中性偏多节后需求回归叠加短期货源紧张，亚洲加注贴水高位运行。

库存：偏多库存水平持续偏低

风险：地缘冲突、海峡通行情况、亚洲调和料到港情况、炼厂装置异动

窗口

9月下旬起窗口买盘力量显著减弱，bid挂单量大幅下降

供需

柴油裂解再度走强

柴油基本面偏紧运行：需求端，北半球逐步进入冬季用油旺季，刚性需求存在支撑。供给端，库存缓冲极度薄弱，美国柴油库存和OECD柴油库存逼近二十年低位。
战储释放≠新增供应：市场原本将战略储备释放视作缓解紧张的政策泄压阀，但G7计划释放的1亿桶储备中，约三分之二属于此前IEA在3月承诺投放的存量库存，并非新增供给；同时欧洲投放节奏偏慢，欧洲合计持有应急柴油储备3.77亿桶，但自冲突爆发以来，欧美实际各自仅投放了约0.16亿桶柴油。政策实质增量远低于宣传口径，仅带动10月初裂解短暂回调，未能扭转基本面偏紧格局。

阿祖尔供应受制于海峡，丹格特暂无船期数据

近期招标：

Rapid炼厂运行稳定：从招标来看，9/27-10/1仅装载6万桶LSSR，量级较以往大幅减少，同时9-10月持续释放Slurry招标，暗示RFCC装置运行稳定。
阿祖尔供应回归：10月阿祖尔计划出口13.5万吨VLSFO，主要发往阿联酋。阿祖尔物流船期受海峡影响较大，多采用暗船外运，KPC正与沙特、阿联酋磋商管道输送成品油方案，尝试绕开海峡海运约束拓展成品输出通道。