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先看几个数字。
25年初DeepSeek时刻以来，中国AI相关上市公司凭涨价和IPO，创造了接近5万亿美元市值。现在AI股票已经占AH股总市值42%、成交额57%—— half个市场，几乎就是AI。
高盛这份报告的核心观点，用一句大白话讲：
全球AI正在从"美国独角戏"变成"双寡头"，一极是美国及盟友，另一极中国。
中国不只在给全球AI供应链打工（稀土精炼、光模块、PCB等领域份额超过五成），还在先进半导体、开源大模型、应用层建起了一套内循环体系。
报告最后落到三份名单：
20只AI出口龙头、20只国产AI冠军、一个50只股票的精选组合。
站长认为以下观点值得阅读。
高盛10月11日中国策略研报封面：AI重塑格局，中国正在崛起
1）中国在全球AI供应链里的位置：没有中国，很多环节转不动
稀土精炼90%、太阳能电池88%、电池生产80%、光模块和PCB各60%、变压器产能60%——这些还不是最夸张的。
2026年上半年，全球人形机器人出货量里97%来自中国工厂。
智能手机82%、电动车75%、token使用量77%。高盛划了五个层次（电力、半导体、基础设施、AI模型、应用），29个细分环节，中国在每个环节都有公司存在。
在电力和基础设施层，中国和美国掰手腕并不吃亏。
中国在全球AI价值链各环节的市占率：稀土精炼90%、人形机器人出货97%、光模块与PCB各60%，多个关键环节超五成
2）中美AI家底对比：差距还很大，但方向在收窄
全球AI股票宇宙约6000家公司、总市值75万亿美元，中国占7.6万亿美元（AI业务加权口径，全市值约10万亿）。
算下来，中国占全球AI市值约12%，盈利约8%到10%，研发开支约15%。美国AI模型层市值2万亿美元，中国只有0.3万亿；美国半导体层21万亿，中国2.6万亿。但中国不是全面落后：特高压输电、AI服务器PCB、液冷、光模块这些环节，中国已经追平甚至领先。
技术差距在缩，这是高盛的明确判断。
全球AI市值地图：美国AI应用层达23万亿美元居首，中国在电力、基础设施与物理AI环节布局更密
3）短板在哪：盈利能力和烧钱规模，都差一个量级
中国AI公司整体净利率约12%，海外同行24%；ROE 16%对29%。
资本开支上，2026年中国AI宇宙资本开支约2430亿美元，海外是1.56万亿；研发投入1430亿美元对8980亿。
大模型层最扎眼：中国公司研发占收入比387%，还在亏损换增长。
高盛提醒，AI技术环环相扣，单个环节落后一代，整体算力可能落后不止一代。完全自给自足，路还长。
中美AI价值链对比：中国整体净利率12%、ROE 16%，海外同行分别为24%、29%，盈利能力差距仍显著
2026-2028年中国与海外AI投资对比：中国AI资本开支约2430亿美元，仅为海外1.56万亿的六分之一左右
4）过去两年谁最赚钱：基础设施、半导体、模型层
从2022年到现在，中国AI股票里跑赢大市的集中在基础设施、半导体和模型三层。
行情启动点很清楚：ChatGPT发布是一波，DeepSeek R1发布又是一波。
有意思的细节是，6月底全球AI股回调以来，出口型公司从高点回撤23%，此前跑赢国内同行的幅度回吐了约10个百分点——风格切换的苗头，值得盯。
中国AI各层次相对表现：基础设施、半导体、模型三层近两年显著跑赢，DeepSeek R1发布成为新一轮行情分水岭
5）中国AI其实是两个故事：出海派和内销派
高盛把1700多家中国AI公司按收入结构拆成两组。出海派360多家，市值合计1.7万亿美元，四成以上收入来自海外，本质上是西方AI资本开支的代理变量；内销派880多家，市值3.2万亿美元，海外收入不足一成，跟着国内云厂商资本开支和政策节奏走。
行情数据也很诚实：出海派从2025年初到2026年6月涨了126%，甩开内销派84个百分点，靠的是EPS增长——出海派未来两年EPS增速预期80%，内销派43%。
6）出海派怎么挑：20只AI出口龙头，估值回到了近年低位
高盛筛选逻辑：
全球份额高、海外收入在加速、研发强度大、自由现金流为正、对中美关系波动不敏感，最好还落在难被制裁的非贸易敏感行业。
筛出20只，平均六成六收入来自海外，2027年预期PE约21倍，一致预期未来两年EPS复合增速38%。
这些股票的PE已经跌回近年区间下沿——6月时还有25倍上下，如今16.5倍。光模块、人形机器人、自动驾驶、消费电子硬件是重仓方向，中际旭创、新易盛、立讯精密、比亚迪、小米、联想都在名单上。
AI出口龙头组合与整体AI宇宙对比：未来两年EPS复合增速63%对51%，海外收入占比69%对28%，估值却与大盘相当
7）内销派怎么挑：政策给溢价，但别为溢价付太多
国产AI这边，政策力度是历史级的：
8000亿超长期特别国债明确支持"AI+"，国家AI产业投资基金600亿，大基金三期3440亿，北京上海深圳占了全国AI投资的71%。
"十五五"规划里AI是头号任务，科创板上市标准都为AI大模型开了绿灯。
但风险也有：半导体国产化标的相对全球同行溢价已经很高，为确定性付出过高价格，是内销派最大陷阱。
高盛的国产冠军名单20只，九成以上收入来自国内，23倍远期PE对应33% EPS复合增速，寒武纪、中芯国际、长鑫存储（CXMT）、阿里巴巴、腾讯、地平线都在列。
8）懒人选项：50只股票的"中国精选AI组合"
如果你不想自己折腾，高盛给了一个现成的等权组合：
50只股票、23个AI细分行业，偏向上游（电力、半导体、基础设施占大头），同时纳入了新上市的AI模型公司。
组合12个月远期PE 31倍，一致预期未来两年盈利增速46%，58%的收入直接来自AI相关业务。
这个组合2025年2月建立以来夏普比率2.23，同期明晟中国指数只有0.74——风险调整后收益确实能打。
最新一次调仓加入中芯国际、长鑫存储、比亚迪、地平线等15只，移出小米、科大讯飞、浪潮信息等一批。
高盛中国精选AI组合净值走势：2025年2月建立以来夏普比率2.23，显著跑赢明晟中国指数的0.74
9）一个值得注意的数据错配
中国占高盛全球AI股票宇宙权重的13%，但全球共同基金对中国的配置只有5.8%。
换句话说，全球资金对这个市场明显低配。
再叠加一个判断：中国AI相关公司的TAM（可及市场）到2030年可能达到3到4万亿美元，对应未来四年28%的年复合增速。
低配加上高增速，这是高盛报告最想卖的观点。
总结
争论"中国AI行不行"已经过时了，真正的问题变成了"你买哪一段"。
出海派赚的是全球资本开支的钱，波动大、弹性也大；内销派赚的是政策和技术自主的钱，确定性高但估值不便宜。
AI不是一个主题，而是一整条产业链上无数个不同的生意。
高盛用1700家公司做出的三张名单，本质上是把"中国AI"这个模糊概念，拆成了可以下单的具体坐标。
文本参考研报：《高盛-AI重塑格局：中国正在崛起-AI Changes The Game：China is coming-20261011【26页】》
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