前言
超人又跑了。
今年2月，长江基建、电能实业、长实集团联手把英国配电商UK Power Networks全部股权卖给法国Engie，总价超过1100亿港元，创下近40年港资能源领域并购纪录。
随后长江基建启动出售澳大利亚EDL Energy，估值110亿到167亿港元。
10月初，长和系控股的Cenovus Energy宣布以57亿加元收购加拿大油砂生产商Athabasca Oil。
去年11月，Cenovus刚完成对MEG Energy的收购。
左手套现英国电网和澳洲清洁能源，右手加仓加拿大油砂，一进一出涉及资金超1500亿港元。
他为什么卖电网？又为什么买油砂？这到底是不是一盘大棋？
逆周期是反人性
聊李嘉诚，绕不开逆周期。
这个词听起来专业，说白了就是便宜的时候敢买，贵的时候舍得卖。
可世上绝大多数人做的事情恰好反过来，涨了追进去，跌了割肉跑。
李嘉诚能在这件事上坚持七十多年不走样，靠的显然不是运气。
他第一次让全香港见识到这套打法，是1967年。
那一年香港社会动荡，罢工罢课接连不断，有钱人纷纷变卖资产往外跑，土地和房产价格跌得惨不忍睹。
李嘉诚那时候靠塑料花生意攒了一些钱，他没有跟着跑，反而把资金全部押在了房子和土地上。
后来的事情大家都知道了，香港地价房价一路飞涨，这一把让他从一个小老板变成了香港地产界的头部玩家。
这笔操作的核心不在于他判断对了香港的未来，在于他敢于在市场最恐慌的时候出手。
大多数人做不到这一点，不是看不懂，是扛不住那种心理压力。
市场一片哀嚎，你兜里揣着现金去接盘，周围所有人都会觉得你疯了。
李嘉诚的可贵之处就在于，他不在乎别人怎么看，他只算自己的账。
我认为，逆周期投资最难的地方根本不是分析能力，而是情绪管理。
看周期看趋势，这些都可以学，唯独在市场恐慌时保持冷静这一条，是多数人一辈子都过不去的坎。
李嘉诚之所以被封神，与其说他比别人聪明，不如说他比别人更能忍。
这条纪律说起来简单，做起来真的太难了。
1997年亚洲金融危机，香港股市楼市双双腰斩，大把富豪一夜之间破产。
李嘉诚做了一件很关键的事，他在危机爆发前两年就开始往外卖资产，手里攒了大量的现金。
等到危机真的来了，别人被迫割肉求生的时候，他拿着现金在市场上从容地买土地买房产买港口。
等到市场恢复，这些资产的价格重新涨回来，他成了那场危机里赚钱最多的人之一。
从这看，现金不是闲置，是等待机会的弹药。
可这套纪律要落地，关键在价格极低时敢不敢下手，还要看买什么卖什么。
买冷卖热是纪律
李嘉诚的第二次经典操作发生在1986年。
那时候国际油价从每桶三十多美元一路崩到十美元附近，石油行业哀鸿遍野，大量企业撑不下去排队破产。
就在这个节骨眼上，他掏出32亿港元，拿下了加拿大赫斯基能源公司52%的股权。
当时很多人不理解，觉得石油行业已经没救了，他为什么还要往里砸钱。
后来的事实证明，这笔被他称为一生中最伟大投资之一的交易，回报相当惊人。
赫斯基能源在油价回升之后持续贡献利润，2008年上半年光是这一家公司就为和记黄埔带来了85.4亿港元的盈利。
三十多年下来，累计分红超过了五百亿港元，再加上股权增值，总回报远远超过了当初投入的32亿。
第三次操作是1997年亚洲金融危机。
很多人只记得那场危机有多惨烈，香港楼市股市双双腰斩，大把富豪一夜之间破产。
李嘉诚做了一件很关键的事，他在危机爆发前两年就开始往外卖资产，手里攒了大量的现金。
等到危机真的来了，别人被迫割肉求生的时候，他拿着现金在市场上从容地买土地买房产买港口。
等到市场恢复，这些资产的价格重新涨回来，他成了那场危机里赚钱最多的人之一。
这两次操作有一个共同点，就是在买入之前，他先确保自己有足够的现金。
不管是1986年买赫斯基，还是1997年金融危机抄底，他手里始终握着充裕的资金。
这一点很关键。
很多人也知道要在低谷买入，问题是低谷来的时候，手里没钱。
李嘉诚的做法是提前把资产变现，把现金攒在手里，等机会来了果断出手。
卖在人声鼎沸处，买在无人问津时，这句话说起来容易，真正能做到的人少之又少。
我的看法是，李嘉诚这套打法的精髓不在于抄底本身，在于他对现金的重视程度远超一般人。
普通投资者往往觉得手里拿着现金是浪费，总想赶紧投出去。
李嘉诚不这么想，他把现金看作一种战略资源，是等待下一个机会的弹药。
这种思维方式，值得每一个投资者认真琢磨。
第四次操作发生在2010年前后的欧洲。
那时候欧债危机全面爆发，希腊西班牙葡萄牙这些国家的经济几乎到了崩溃边缘，欧元的前景也让人捏一把汗。
大量资金从欧洲撤离，英国的公用事业资产价格跌到了谷底。
李嘉诚就是在那个时候大举进入英国市场，先后买下了电网水务燃气等核心资产，一度被英国媒体形容为买下了半个英国。
这笔投资后来为他带来了丰厚的回报。
以英国电网为例，2010年买入时的企业价值是57.75亿英镑，到2026年出售时，企业价值已经涨到了168亿英镑以上，翻了将近两倍。
第五次操作和大陆市场有关。
早年间他以港商身份在内地拿了不少土地，有些项目开发了，有些则长期持有等待升值。
虽然外界对此有不少批评声音，但他2017年前后基本完成了在内地的资产处置。
回头看，那个时间节点确实踩得很准。
我认为，李嘉诚这套全球化配置的思路，对于普通人来说同样有参考价值。
不是说每个人都要去海外买资产，是要意识到把所有筹码压在一个地方一个市场上，风险其实是很大的。
他的石油日产量已经逼近一百万桶，比英国和印尼这些国家的产量还高。
这种跨地域跨行业的布局，让他无论哪个市场出问题，都不会被一锅端。
前几次操作大多在传统市场里腾挪，可当地缘政治开始重排资产定价，他的动作明显更大了。
卖电网买油砂
今年2月，长江基建、电能实业、长实集团把英国配电商UK Power Networks全部股权卖给法国Engie，总价超过1100亿港元，创下近40年港资能源领域并购纪录。
UKPN运营伦敦及英格兰东南部的配电网，当年买入不到200亿港元，持有16年，投资回报率超过500%。
表面看是高位套现，往深看，环境变了。
英国配电属于受监管资产，收入受Ofgem价格管控，监管回报率从6%到7%降到了4%左右。
英国2022年实施的国家安全与投资法案把能源基础设施纳入外资审查重点，2024年工党上台后又释放进一步收紧信号。
Engie作为欧盟域内企业，接手这类资产面临的政治审查压力远低于港资。
退出窗口不会永远敞开，李嘉诚卖的是时机。
8月长江基建启动出售澳大利亚分布式能源公司EDL Energy，估值110亿到167亿港元。
EDL主营分布式能源和远程矿山供电，理论上踩在能源转型风口。
实际经营中，澳洲可再生能源渗透率快速提升，消纳难题和电网侧调峰矛盾加剧，并网收益被压缩。
远程矿山客户又受矿业周期波动影响大，收入可预测性在变差。
澳大利亚对外资审查趋严，这块资产回报曲线已经走平。
卖完这些，钱去了哪里。
10月初，长和系控股的Cenovus Energy宣布以57亿加元收购加拿大油砂生产商Athabasca Oil。
去年11月，Cenovus刚完成对另一家油砂公司MEG Energy的收购。
Cenovus是加拿大第二大综合能源公司，长和与李嘉诚家族信托合计持股约30%，是单一最大股东。
今年二季度Cenovus油砂段日产量达创纪录的78.6万桶，整体日产量逼近97万桶，管理层说7月已触及百万桶。
这个百万桶的起点在1986年。
当年油价跌到每桶11美元，李嘉诚以32亿港元购入赫斯基能源52%股权。
赫斯基2021年与Cenovus合并，李嘉诚家族此后持续增持到30%。
从32亿港元到百万桶日产，这场投资跨越了40年。
连续加仓的原因不难找，成本降了。
十年前加拿大油砂的盈亏平衡价格在每桶60美元以上，被全球资本视为夕阳资产。
SAGD蒸汽辅助重力泄油技术持续迭代，头部企业盈亏平衡线已降到40美元以下。
Cenovus的Christina Lake项目甚至做到35美元附近的全周期成本。
S&P Global今年9月报告显示，加拿大油砂产量预计2026年达到日均350万桶的历史新高，连续第25年增长。
出口通道也打通了。
2024年跨山管道TMX扩建工程完工，阿尔伯塔的原油第一次有了直达太平洋的出口通道。
此前油砂主要依赖通往美国墨西哥湾的管道，定价长期被压低。
TMX让加拿大油砂有了直达亚洲买家的能力，这对企业估值产生了结构性影响。
地理整合的协同效应也很可观。
这次收购的Athabasca，核心资产紧邻Cenovus现有的Christina Lake和Foster Creek热采区，同一套技术体系，可共享管道和蒸汽设施，整合后每年省出8500万加元。
Athabasca目前日产只有4.5万桶，储量寿命却超过75年。
Cenovus计划到2032年将其产量推到每日11.5万桶。
等于买了一块远没开发完的地，周边基础设施已经齐全。
让油砂资产价值真正抬升的，是全球能源格局转向。
过去三年，能源安全在各国政策中的权重被大幅调高。
俄乌冲突暴露了欧洲对单一供应源的脆弱性，中东局势让传统产油区的可靠性打了折扣，美国页岩油增长也在放缓。
政治稳定法治健全储量巨大的加拿大油砂，反而成了全球能源资本的安全港。
有加拿大能源分析师把油砂比作能源界的Costco，产品不花哨，供应量够大，你永远知道在哪找到它。
这个比喻朴素，却精准概括了油砂的核心价值。
它不靠预期，靠的是储量厚度和供应确定性。
加拿大政策环境跟英国澳洲不一样。
联邦政府和阿尔伯塔省都欢迎外资进入上游油气领域，油砂开发需要大量长周期资本，本土资金不够用。
Cenovus这种规模的并购不仅不会触发国安审查，反而被视为有利于提升行业效率和出口能力。
我认为，李嘉诚这轮操作的核心，是把资本从政治风险上升的监管密集型资产中抽出来，投入政策友好规模效应强储量寿命长的资源型资产。
看起来是从清洁能源退向化石能源，实际上是从高政治风险区迁到了低政治风险区。
回头看，长和系的能源投资一直遵循同一条线索。
1986年油价崩盘时抄底赫斯基，是在市场恐慌中买入被低估的资源。
过去十几年布局欧洲和澳洲公用事业，是在全球化红利期吃稳定现金流。
现在卖掉面临政治审查的电网资产，转手加仓长寿命油砂，是在地缘政治重构资产定价时做资产轮换。
对一个做百年生意的商业家族来说，储量寿命75年的油砂矿，可能比任何一张配电牌照都更像是传家的东西。
这盘棋还没下完，可资产轮换的方向已经很清楚。
李嘉诚每一次大动作，表面是买卖，底层是对周期和风险的重新定价。
卖英国电网买加拿大油砂，不是简单看空或看多某个行业，是把资本放到政治风险更低现金流更长远的地方。
普通人未必有这种体量，可看懂现金周期风险这三件事，比追涨杀跌重要得多。
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