2025年下半年国内债券市场经历一波熊市调整之后，2026年前三季度走出一波与年初大多数投资者预期之外的牛市行情。利率中枢持续下行，定价呈现越来越“脱锚”状态，波动区间越来越窄，投资策略容错空间逼仄。过去债券投资者常说的“干、扛、剁”三字经，在当前低票息+高久期的环境下，已不存在 “扛”的空间了。
这可能是固收投资最具挑战的时代，也是最能检验成色的时代。截至2026年9月30日，由中欧基金雷志强、闫沛贤、苏佳共同管理的中欧兴利A，今年以来收益率为2.48%，同期业绩基准为1.44%，近三年收益率为10.05%，同期业绩比较基准为5.66%，自2015年9月25日成立以来收益率为60.41%，同期业绩基准为12.88%。更难得的是，自2016年至2025年，这只老牌基金已连续10个完整会计年度斩获正收益。从2015年9月成立至今年9月末，11年来这只基金年化收益率达4.38%，而同期的基准收益率仅为1.1%，展现出极强的策略韧性。
亮眼数字背后，是团队已经发展出来的一套把“规则”置于“预测”之上的投资框架。在利率中枢下行、传统锚定关系失效的当下，它不以主观判断博取方向性收益，而是跟紧趋势，依靠客观趋势信号驱动买卖决策。这套打法不求灵光一现，但求可复制、可解释、可持续。
“脱锚”之后，“智驾”登场
过去，债券投资有一套稳定的分析范式，研究基本面、政策面、资金面、投资者行为，然后预测利率走向。但2024年之后，一切开始松动。
雷志强现任中欧基金固收投资部利率及指数组负责人，他把2025年以来债市最核心的变化，总结为三个词：低利率、脱锚、空间窄。10年期国债收益率被压缩，交易者只能在越来越小的波动中寻找机会。
“脱锚是最大的问题。过去研究基本面因子去预测利率的这条路是顺畅的，但现在相关性已经不那么强了。”预测的胜率在下降，容错空间却在收窄。与此同时，雷志强和利率小组还观察到，债券作为重要的大类资产，由于当前越来越多私募、全天候策略、多资产策略纷纷把债券作为配置组件，股票、商品与债券之间的联动也越来越频繁。
环境变了，打法也必须跟着变，因此中欧利率策略智驾体系应运而生。这一体系强调顺势而为，由定量模型给出的趋势信号，客观、清晰、明确，不留模糊空间；在应对方式上，用右侧交易替代左侧和价值分析；更强调风控前置，把纪律嵌进每一次买卖。
“ ‘应对大于预测’、‘绝对收益思维’、‘顺势交易’等理念怎么落实到每一笔现券交易上？”雷志强说，“中欧这套利率策略智驾体系的核心，就是着力解决落地问题。”
对于中欧兴利而言，这套体系的意义尤为直接。作为一只中长期纯债基金，高等级信用债一直是中欧兴利的底仓，票息收益是基础。但在这个基础之上，中欧兴利可以依靠利率策略智驾体系提供的差异化趋势信号，让组合可以在信用底仓之上做长利率、二债、地方债等交易品种波段进一步追求增厚收益。
应对大于预测
面对脱锚的市场，中欧基金固收投资部利率组选择把投资框架从“主观预测主导”转向“趋势应对主导”。这套体系最初叫“导航体系”，后来更名为“智驾体系”。名字的变化暗含深意，导航是预先设定路线，而智驾则是在行驶中实时感知路况、动态调整方向。
数据来源：中欧基金
雷志强介绍，中欧利率策略智驾体系包含趋势信号、曲线场景、基准策略、中欧组合、优秀同业等核心要素。前三点是客观的，定量刻画市场趋势，规则清晰、边界明确；后两点则是主观与规则的结合，中欧组合既要执行体系化的买卖交易规则，又要遵守仓位管理纪律，并对主观偏离做事后检视；优秀同业则通过清晰的产品定位、影子组合（或称为基准组合）净值曲线对比，为组合提供外部参照。
这套智驾体系最鲜明的特征，是没有“中性”状态。雷志强解释，信号只有多头和空头，没有“中性偏乐观”或“中性偏悲观”的模糊地带。当信号持续处于多头状态时，中间的市场波动就无需操作。他强调，“‘不动’也是投资的一部分，大家低估了持有的难度。真正在一轮大的趋势行情中时，‘不动’才能帮助我们力争吃到完整的收益。”
通过利率策略智驾体系的赋能，中欧兴利把信用债的票息优势和利率债的波段机会结合起来，积极捕捉债市机遇。银河证券统计显示，截至2026年9月30日，中欧兴利A近10年排名同类基金第1（1/88），近7年排名同类前8%（28/399）。
震荡市中的纠偏
对于四季度和2027年，雷志强并不打算给出一个“看多”或“看空”的结论。理由很简单，“有了这套规则，我们并不特别担心未来市场的走势。”传统的宏观判断是左侧视角，回答的是“利率可能走到哪里”；而智驾体系是右侧交易视角，回答的是“现在该怎么做”。
“我们不会基于中长观点来做短期投资，也不会基于很短期的观点来看待未来。市场趋势由所有个体的仓位、判断和不确定性共同形成。相较于个体观点，趋势更重要。”
所以，雷志强和团队更看重的是应对。支撑这种判断的，是不同品种、期限和板块和不同频率的信号，不同的品种对应不同的信号指标。同时这套体系并不是量化或完全机械，内嵌的理念是尊重市场趋势的同时，发挥人的主观能动性，比如在仓位的调整过程中，信号体系发出的调仓信号权重可能占据80%，在多头的市场氛围下信号一旦出现转空的情况，我们就会特别谨慎，需要结合主观进行充分认证和分析，警惕主观与客观趋势的背离。他补充道，AI也可以辅助跟踪趋势和信号，但“真正的难点是后面的规则化交易以及执行部分”。另外，任何一套指标体系都存在优点和缺点，有其适应和不适应的市场场景。正因如此，基金经理的主观判断依然具有不可替代的意义，只是它必须被规则约束，主观做的偏离也要经受每日净值偏离的检视。
对中欧兴利而言，这套纠偏机制的意义不在于力争抓住每一次机会，而在于当行情与判断相悖时，有一套纪律可以及时修正。低利率时代的窄幅震荡里，比“赚得多”更重要的是“不踩坑”，这样才能在不确定性中走得稳、走得远。
从“分析-预测-投资组合”到“刻画市场趋势-调整组合-分析研究”，这不仅是中欧基金固收投资部利率组投资框架的迭代，也是低利率时代债券投资模式变迁的一个缩影。当票息不再能“躺着赚”，当波动成为常态，或许唯有规则化、体系化进行波段交易，才能让投资在不确定性中保持方向感。
近半年、近三年、成立以来业绩数据来源经托管行复核，截至2026年9月30日，2016-2025年年度业绩数据来源基金定期报告，截至2025年12月31日。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金定期报告显示，截至2026年6月30日，中欧兴利债券A的成立以来涨跌幅58.94%， 同期业绩比较基准12.29%。2016-2025年基金涨跌幅和同期基准表现为3.86%/-1.63%，2.78%/-3.38%，7.95/4.79%，5.85%/1.31%，3.80%/-0.06%，5.9%/2.1%，1.86%/0.51%，5.51%/2.06%，5.24%/4.98%，0.89%/-1.59%。历任基金经理:闫沛贤20260904-管理至今，雷志强20260904-管理至今，李冠頔20250813-20260904，周锦程20240715-20250529，苏佳20230717-管理至今，余罗畅20220321-20230531，洪慧梅20200723-20240426，赵国英20180821-20200731，朱晨杰20170407-20180821，刘德元20150925-20170627。
排名来源：银河证券，截至2026/9/30，中欧兴利A近10年排名1/88，近7年排名28/399，同类基金为长期纯债债券型基金(A类)。
中欧兴利债券的销售费率情况：A类申购费，金额<100万，0.80%；100万≤金额<500万，0.50%；金额≥500万，每笔1000.00元；C类无申购费；A类赎回费，持有期限<7天，1.50%；7天≤持有期限<180天，0.05%；持有期限≥180天，0%；C类赎回费，持有期限<7天，1.50%；7天≤持有期限<30天，0.30%；持有期限≥30天，0%；C类销售服务费0.30%/年。本材料中提及的产品具体适用的销售费率以基金管理人官网届时有效的基金法律文件及销售机构业务规则为准。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和风险揭示书，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。本基金为债券型基金，其预期收益及预期风险水平高于货币市场基金，但低于混合型基金、股票型基金。
热门跟贴