文｜识礁Farsight
在资本市场门外徘徊一年，企查查主动撤回IPO申请。
图源：上交所
2026年10月9日，上交所官网披露，因企查查及其保荐人中信证券主动撤回发行上市申请，决定终止对其首次主板上市的审核。据悉，2025年10月10日，企查查上交所IPO获受理，拟募资15亿元，据此粗略推算估值约150亿元。
作为中国商业查询行业的头部玩家，企查查的业绩颇为不俗。2025年，公司营收7.87亿元、归母净利润3.77亿元，毛利率超九成，比肩茅台。
不过，资本市场不只关注公司现有的业绩，更关心企业长期的成长性。随着AI技术逐渐成熟，企查查的业务模式出现了裂痕。未来发展面临较大的不确定性，或许是企查查主动撤回IPO申请的一大诱因。
亮眼业绩背后，企查查隐忧渐显
作为一个"数据搬运工"，企查查的商业模式并不复杂，其从政府部门、司法机关等公示渠道获取信息，通过清洗、标注、关联和分析，将这些碎片化的信息整理成标准化数据，再通过会员、专业版及数据接口销售数据。
图源：企查查招股书
由于数字产品可以重复交付，企查查拥有广阔的利润空间。招股书显示，2023-2025年，企查查营收分别为6.18亿元、7.08亿元、7.87亿元；归母净利润分别为2.59亿元、3.17亿元、3.77亿元；毛利率分别为88.51%、88.81%、91.41%。
需要注意的是，企查查亮眼的业绩建立在付费用户规模不断增长的背景下。近年来，企查查的月活和新增付费用户规模均出现了下滑的迹象。
图源：企查查招股书
招股书显示，2025年，企查查各渠道平均月活为7863.18万，同比下跌6.62%。2023-2025年，企查查新增付费用户分别为55.56万人、50.76万人和49.62万人。
对此，企查查在回复审核问询函时表示，公司业务增长引擎已逐渐由外部市场扩张转向内部价值挖掘，同时用户付费深度也完成提升。
结合招股书来看，存量客户确实对企查查的付费用户规模起到了明显的支撑作用。2023-2025年，企查查付费用户数分别为102.14万人、104.80万人和107.04万人，付费老用户数分别为46.58万人、54.04万人和57.42万人，抵消了新增付费用户数减少的影响。
虽然短期来看，依靠老用户付费，企查查的业绩仍在稳步攀升，但长期而言，平台面临的挑战越来越大。一方面，月活缩水，意味着企查查获客增长的持续性面临挑战；另一方面，越依赖存量用户，企查查越需要证明自己的长期价值。
免费AI入场，企查查会员吸引力承压
与AI正在改变搜索方式类似，企查查的月活缩水，也与大模型技术逐渐成熟有一定联系。
此前，由于信息筛查存在一定的门槛，用户往往借助企查查等商业查询平台获取企业信息。如今，具备主动检索能力的大模型产品，可以在相当程度上满足用户的企业查询需求。
图源：阿里
比如，2025年7月，阿里推出"88查"产品，基于大模型能力，提供企业资质、生产实力、核心能力查询及行业研究报告生成服务。
88查的优势不光体现在支持自然语言对话，使用门槛更低，更在于免费提供服务。88查官网打出的宣传口号是"免费查企业"，经实测可检索到企查查等平台需付费才能显示的法律诉讼等信息。
对此，1688商业化负责人齐晓宁表示，1688花费了大量资金为88查购买数据，也耗费大量算力总结数据，"但我们相信能深度解决用户的问题，背靠1688这个平台，一定会产生商业价值的"。
可以发现，由于拥有生态协同能力，平台型企业进行AI转型时，往往会免费投放AI工具抢占市场，再通过整体能力实现商业化闭环。
如果以88查为代表的免费工具可以满足用户的基本需求，企查查的商业模式将面临被颠覆的挑战——低频用户可能减少购买会员的意愿，获客难度显著上升；存量用户则会重新审视续费和升级的必要性，内部用户价值难以进一步彰显。
IPO折戟，企查查的新故事靠什么兑现？
事实上，企查查已意识到AI技术带来的挑战，希望借资本市场的力量，抓住AI技术风口。
图源：企查查招股书
招股书显示，企查查IPO原计划募资15亿元，其中商业大数据人工智能研发项目投入5.03亿元，占比33.54%，计划开展"商查基座大模型""商查智能体""数据治理智能体"等功能模块的研发升级。
IPO终止，意味着企查查短期内难以从资本市场获取充沛的资金，也预示着商业大数据人工智能研发项目可能无法按原计划开展。
图源：企查查招股书
不过，这也引出了一个新的问题。虽然企查查正积极加码前沿技术，但其研发投入力度并不大。招股书显示，2023-2025年，企查查研发费用分别为1.08亿元、1.17亿元以及1.2亿元，费用率分别为17.45%、16.56%以及15.27%。
对比而言，2025年，同行业可比公司合合信息的研发费用为4.74亿元，同比增长21.36%，总占营收的比例为26.19%，无论是绝对值，还是费用率，均高于企查查。
耐人寻味的是，企查查并非没有资金。2023-2025年，公司交易性金融资产分别为4.14亿元、13.25亿元以及17.12亿元，均为到期日期在12个月以内的结构性存款及银行理财产品。
对此，企查查解释称，"公司使用阶段性闲置货币资金购买期限短、风险低、流动性强的短期理财产品，有利于提升资金收益水平"。
账面金融资产规模较大，研发投入强度却逐年下降，不光让企查查的募资必要性受到质疑，也引出一个更重要的问题：撤回IPO申请后，公司是否愿意调整资金配置，用自有资金加大研发投入？
综合来看，企查查面临的压力，正在从争夺查询用户，转向证明查询服务为什么值得付费。新增付费用户连续减少之后，公司越来越需要老用户续费和升级来支撑增长。免费AI查企工具的出现，会让这条路径变得更难。当用户通过免费的自然语言工具就能完成检索、整理和初步分析，付费会员必须提供更明显的增量价值。
88查带来的竞争也超出了功能和价格。背靠1688，企业查询可以服务于找厂、采购和交易，通过其他业务实现价值。企查查则需要从查询服务本身获得收入。由于对免费服务的承受能力不同，未来双方的市场表现可能出现分化。
因此，企查查的AI转型需要深入客户的实际业务，帮助采购识别供应商风险，为机构持续监测企业变化，让数据服务成为工作流程的一部分。这些能力不会凭空而至，而是需要长期研发和交付积累。
IPO终止后，AI转型更加考验企查查的投入意愿。账面金融资产规模较大、研发投入强度下降的反差，最终需要靠资金配置和产品成果回应。
企查查能否续写高利润神话，取决于其是否愿意用今天的收益，建立明天仍值得付费的服务。
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