联想真的完成了蜕变吗？
朝着AI进行战略转型，联想不断有新举动。10月8日，联想YOGA Pro 15 RTX Spark正式开启全网预售，作为全球首批搭载英伟达RTX Spark N1X芯片的AI PC，新机支持千亿级参数大模型本地运行，出厂预装35B本地大模型，搭配天禧AI超能模式，把本地算力、个人智能体与内容创作能力打包推向消费市场。
甚至，因为财报数据一再刷新纪录，近期联想部分高管公开对外发声，认为公司价值被市场低估。可不乏会有人疑问，目前的联想究竟是传统硬件企业正在完成AI蜕变，还是AI概念包装之下，企业依然没能摆脱旧业务的枷锁。
理论上，AI服务器订单暴涨、AI PC产品持续落地，联想看起来确实吃到AI产业红利；但研发实力与头部科技企业仍存在差距，C端硬件矩阵发展失衡，又是天禧个人智能体规模化落地过程中的客观现状。
我们认为，AI浪潮带给联想增长机遇，转型绝非短期故事，硬件周期波动、行业竞争加剧，这家企业还要跑完一场漫长马拉松。
01 联想收获AI红利了？
目前，除了B端业务，联想也持续拓展其在PC、智能手机、平板电脑等设备上的应用，通过跨设备上下文延续与第三方应用生态连接，推动个人AI从信息交互向任务执行演进。
无论是B端还是C端，转型AI成为近几年联想集团一个鲜明的动作。
成效究竟如何？商业化进展或许可以较好回答这个问题。
据联想2026‑27财年第一财季财报，该季度联想营收269.43亿美元，折合人民币约1834亿元，创下单季度历史新高；经调整净利润突破10亿美元，同比增幅176%，经调整净利润率抬升至4%。
其中的三大业务板块走出分化走势。基础设施方案业务ISG迎来爆发，季度收入85.1亿美元，同比接近翻倍，经营溢利率提升至9.1%。
尤其是最受行业关注的AI服务器储备订单，从上一财季210亿美元飙升至540亿美元，约合人民币3600亿元，覆盖云厂商、政企企业等多类客户，成为市场判断联想AI能力最重要的依据之一。AI相关业务整体收入占集团总营收比重已经来到35%，算力业务成为拉动整体增长的核心引擎。
方案服务SSG保持稳健增长，营收28.8亿美元，经营溢利率高达24.2%，AI服务收入同比上涨141%。
一个细节是，算力业务之外，集团现金流的真正压舱石依旧是智能设备IDG业务，也就是PC、平板、手机等消费硬件。本财季IDG营收171亿美元，同比上涨27%，利润规模12亿美元，源源不断输出资金，反哺天禧AI生态、服务器业务的研发投入。
不过，有一个目前无法改变的点是，PC依旧是IDG手里最硬底牌。
IDC统计显示，联想全球PC市场份额24.2%，AI PC份额25.1%，持续坐稳全球龙头位置。国内市场AI PC销量占笔记本总销量突破50%，累计销量超过500万台，终端层面已经形成可观用户基本盘。
服务器、AI PC交出不错成绩单，证明联想已经实实在在接住AI行业红利，但算力业务更多受益于整个行业资本开支浪潮，而基本盘PC市场已经进入存量博弈。
想判断联想的真实价值，不能只看增长数字，还需要穿透财报看清企业业务真实底子。
02 高管喊话被低估，联想底子成色如何
今年第二季度，联想x86服务器出货量超过戴尔，相关收入达到82.6亿美元，份额达到9.0%，与戴尔之间的收入差距缩小至5.7亿美元。
在日前的一次会议上，谈及公司的估值时，联想集团CFO郑孝明指出，“联想集团的利润率提升比较快，从长期来看，预计净利润率可达5%～8%，能达到戴尔的水平。我们的估值大概是戴尔的1/7，但收入和净利润没有差7倍，我们是完全被市场低估的。”受此言论影响，联想集团股价在当天大涨超8%。
实际上在资本市场评价一家公司估值，收入与利润是关键指标，但不意味着只看这些。
从研发投入维度看，联想研发开支绝对值随营收同步走高，2026‑27财年第一财季研发费用6.82亿美元，研发占营收比重约2.5%左右。
横向对比行业玩家，华为常年将10%以上营收投入研发，苹果研发占比维持在8%上下，小米研发投入占比也超过6%，联想研发投入比例与头部科技厂商之间存在明显差距。
这也意味着，联想在硬件集成与工程化落地一直保持比较强势的态势，底层大模型、核心芯片领域，依旧有填补的地方。
往深处看，比研发占比更值得关注的，是C端业务结构性偏科。
联想提出天禧个人超级智能体，推进“四端一体”构想，希望依靠PC、平板、手机、AIoT四类终端，实现跨设备数据流转，让AI智能体跟随用户在不同硬件之间无缝切换。这套宏大构想成立的前提，是多类终端共同形成足够规模的用户触点。现实局面是，联想优势高度集中在PC赛道，其余终端业务实力参差不齐。
平板业务方面，联想2026年Q2全球市场份额11.1%，位居全球第三；放到国内市场份额约15%，苹果、华为国内平板份额均超过24%，差距依旧显著。
至于手机业务，虽然联想AI手机实现增长，但在全球智能手机统计榜单中归入Others阵营，大众消费市场声量微弱，仅海外局部市场保有一定体量。而AIoT产品线铺得很广，但至今没有跑出来国民级爆款产品。
现实场景里，不乏有用户手上有联想PC，手机、平板选用其他品牌硬件。消费者跨品牌混用数码设备本就是行业常态，很难说服普通用户把全部终端统一更换同一品牌产品。硬件底座不均衡，即便PC存量用户再庞大，要撑起四端一体的完整生态闭环并不轻松。
同时个人智能体还绕不开商业化难题。跨设备同步、用户数据处理、隐私安全防护，背后持续消耗算力与研发资源，而目前C端用户付费习惯尚未成熟，如何把智能体体验转化成可持续收入，整个行业都还处在摸索阶段。
智能体可以在垂直圈层提升效率，但面向大众普及，硬件规模、用户习惯、商业模式需要同时成熟，不是仅凭企业战略愿景就能完成。
IDG业务持续输出现金流，给联想AI探索提供充足弹药，但资金不等于生态规模化落地的全部条件。算力业务的爆发，也不能掩盖C端消费硬件发展不均衡的现实。想要看清联想未来，还需要跳出单季度财报，放在更长产业周期观察行业变量。
03 联想的AI转型还是一场马拉松
ISG基础设施业务的爆发，是联想转型路上重要里程碑，AI相关业务占比达到35%，业务结构已经和传统PC时代大不一样，但这不等于转型已经完成。
今年8月，联想集团董事长兼CEO杨元庆对第一财经记者表示，AI并非泡沫，普惠才刚开始，“AI在ISG（基础设施方案业务集团）中所占比例还是‘小头’，上季度主要业务还是传统计算。但目前AI外部需求确实很高，现在要看联想的供应链能力如何将其转化。”
放大来看，联想的AI故事，依然要面对硬件周期、供应链约束、同行竞争等多个现实考验。
AI服务器当下处在行业红利窗口，但红利属于全行业。PC厂商的另一个代表戴尔同样在这方面表现不凡，戴尔2027财年第一季度总营收438亿美元，其中AI优化服务器收入达到161亿美元，同比增长757%；基础设施业务集团收入290亿美元，经营利润31亿美元。据了解，戴尔此前披露的AI服务器积压订单为513亿美元。
在人工智能蓬勃发展的阶段，入局的玩家大多都可以分摊到红利，未来随着市场红利日渐收缩，每家的规模和份额便可能发生大幅变动，更加考验厂家的市场把控能力。
上游GPU高度集中，联想深度嵌入英伟达生态，能快速拿到前沿硬件平台，下游大型云服务商持续压价，谷歌、亚马逊、微软都在推进自研芯片，长期会挤压通用服务器厂商生存空间。存储、内存器件价格波动，同样会传导至整机厂商，给成本控制带来压力。
视线再回到消费端，PC行业已经告别高速增长时代。
联想本财季IDG营收大涨，但经营溢利率维持7.1%，没有明显大幅度提升，本轮增长来自市场份额抢夺，产品溢价能力并没有实现跨越式改善。
守住现有份额已经需要付出不小代价，很难指望PC业务再迎来爆发式增长。
而据IDC与高通联合发布的2026智能终端行业白皮书显示，全球AI手机渗透率已达66.4%，AI PC渗透率突破49.9%，AI硬件快速完成普及。Counterpoint行业预测则指出，2027年全球新机中，将有超三分之一手机搭载完整Agent智能体。火热的AI标签之下，整个消费硬件大盘却在持续收缩。
IDC显示，2026年第三季度全球PC出货量6270万台，同比下降20.1%。这已经是连续第二个季度下滑，且降幅比二季度明显加大。环比来看，三季度出货量也少了9.1%，往年的“三季度比二季度旺”这次没有出现。供应端一直没缓过来，加上今年早些时候厂商和渠道商赶在涨价前集中备货，需求被提前消耗，到三季度可释放的需求所剩无几。
其他硬件层面，根据IDC多维度监测数据，2026年第二季度全球智能手机出货量同比下滑区间在6.7%‑11%，市场疲软态势凸显；国内Q2出货6601万台，同比下降4.3%，连续五个季度同比下滑。长期维度来看，2025至2030年间，全球200美元以下中低端智能手机出货量预计减少超2.3亿部，大众基础换机需求持续透支。
平板市场同样深陷下行周期。Omdia研究数据同步佐证，2026年第二季度全球平板电脑出货量同比下滑10%至3600万台，移动智能终端整体大盘全面承压。
因此，即使联想平板、手机业务虽然部分指标高速增长，但市场体量、用户心智距离头部厂商还有不小距离，补齐C端硬件矩阵不是短期可以完成的。
结论是，天禧个人智能体赛道本身还需要持续发展。
其实，整个行业也没有完美范本，几乎没有任何一家硬件厂商能够把PC、手机、平板、IoT全部做到绝对统治级地位。苹果依靠封闭生态实现多端协同，背后是手机业务绝对的基本盘；华为鸿蒙生态发展迅猛，但PC整体出货盘子不及联想。硬件厂商推进跨设备智能体，或多或少都会遭遇终端短板带来的限制，这是行业共性难题，并非联想单独面对。
好的方面是，联想已经拿到AI时代入场券。B端算力业务实现突破，C端手握庞大PC存量用户，有现金流、有渠道、有硬件落地能力。
但更深度的转型恐怕不是几个季度财报、一两款AI PC新品就可以画上句号。AI服务器要应对供应链波动与同业厮杀，天禧智能体要等待硬件矩阵补齐、商业模式还得持续跑通。
从PC龙头到AI基础设施厂商，联想转型效果显著，至于今后的联想究竟会在AI时代走到什么位置，不妨多些期待和观察。
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