投资者内参丨易烊铭

就在上周四OpenAI营收惊魂带动全球主要半导体板块和纳斯达克指数集体下挫后不到一周，昨夜今晨，全球AI交易再度崩裂。其中，美国AI云计算公司CoreWeave暴跌15.46%，创上市以来第三大单日跌幅，拖累纳指录得6月以来最差单日表现。

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美银衍生品团队在10月14日发布的最新策略研报《全球股票波动率洞察：AI引发的恐慌为如何对冲这一风险提供了关键线索》中发出严厉警告称，上周的OpenAI事件提供了迄今最清晰的预演：当AI交易最终退潮时，股票和债券收益率将同步下跌，而非交易员数月来习惯的“股跌、收益率涨”行情。

AI打喷嚏，纳指就感冒

先来复盘一下上周四市场到底发生了什么。

10月8日，媒体报道称，OpenAI告知投资者其9月末年化营收接近500亿美元，较几周前对外释放的口径少约200亿美元。

资本市场闻讯而动，当日纳指应声下跌1.25%，费城半导体指数跌约3.4%。

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美银认为，这反映了纳斯达克对"私募AI生态"的高敝口。简而言之，如果市场认为OpenAI、Anthropic及其背后的私募AI阵营是裂缝最先出现的地方，那么纳斯达克就是那个最先感受到寒意的公开市场代理指标。

美银股票挂钩团队将此称为“破绽”（the tell），并称这一事件"为研究更长期、更深远的AI放缓事件中股市将如何反应，提供了最干净的案例之一"。

现在，这一传导路径即将面临新一轮的压力测试。

就在今日早间，Anthropic向投资者公布了最新财务数据。数据显示，Anthropic第三季度营收168亿美元，但分析师普遍认为其季度营收增速环比大幅下降不及预期。截至发稿，美股存储、光通信板块盘前已集体下挫。

AI冲击股市，债市也跟着"眨眼"

美银更重要的发现是：美债收益率跟着股票一起跌了。

这一点至关重要，因为过去几个月市场一直运行在一个"美股跌、美债收益率涨"的范式中——债券从未真正起到对冲作用。

然而，10月8日当OpenAI收入利空消息传出后，美债收益率几乎立刻走低，且这一走势持续到当天收盘。

美银指出，这种对AI专属担忧的反应，与2025年1月DeepSeek事件时如出一辙，当时也是纳斯达克大幅下跌，同时美债收益率下行。

有趣的是，就在10月14日超预期的美国CPI数据发布后，虽然一度推动美债收益率飙升，但当日美债收益率最终还是以回落持平收尾。

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两个数据点当然不足以确认范式切换，但美银给出了第三个、也是分量更重的历史参照——2000年互联网泡沫破裂期间，纳斯达克100指数暴跌崩盘的同时，10年期美债收益率从约6.5%一路滑至4.5%左右。

其中蕴藏的宏观逻辑很直白，那就是除了常规的避险买盘，AI投资放缓打击的既是经济增长也是通胀。如果资本开支减少、电力和资源消耗下降，这将推动收益率进一步走低。

CoreWave崩塌：AI的"次级贷"爆了

如果说美银还需要更多的数据点来佐证，那它在报告墨迹未干时就等到了。

10月14日，随着美国最新CPI数据超预期，加息概率一度飙升超过50%，本应该通胀日的一天，结果在收市时，10年期美债收益率逆转了CPI引发的初始跳升，最终基本持平，因为AI的信用恐慌占据了上风。

导火索是美国AI云计算公司CoreWeave。在其2032年到期债券利差突破1000个基点、收益率达15%之后，该股当日崩盘大跌超过15%，创下历史第三大单日跌幅。

D.A. Davidson分析师Gil Luria将其定性为"AI领域的次级贷分级"，并警告如果CoreWeave无法偿还债务，股票"将归零"。他的测算很简单：CoreWave的借款成本约9%，但其投资回报率仅约1%。

信用市场的反应更为极端——CoreWave的CDS（信用违约互换）单日走阔135个基点，信用市场目前定价其五年内违约概率高达63%。

恐慌迅速蔓延。市场研究咨询公司Gartner同日发声称，预计到2030年，80%的新兴云厂商将停止独立运营。DigitalOcean暴跌14%，Hut 8跌10%，Nebius和IREN均跌约9%，连Oracle也下挫9%。

当天纳斯达克100指数和罗素2000指数均下跌约2%。而本周AI板块则跑输标普500剔除AI成分股整整840个基点。

BTIG的策略师Jonathan Krinsky一直主张当前的痛苦交易是"利率下降、纳斯达克下跌"，他表示如果科技七巨头也像存储半导体股票那样下跌，将为他的"红色十月"判断"增添信心"。

泡沫到底有多大？

美银的泡沫风险指标（BRI）给出了一个相对克制的判断，其认为目前泡沫是"局部口袋式"的，而非"全面开花"。

截至10月9日，标普500指数中仅有13只股票的BRI高于0.8，仅占指数权重的2.4%。作为对比，互联网泡沫最狂热时期，标普500指数中有50-100只股票处于BRI>0.8的泡沫区间，占市值的20%-40%。

这意味着，美银认为泡沫还有充足的膨胀空间才会破裂。

不过，另一家投行杰富瑞则称当前正是"AI的2008时刻"，并认为Anthropic和OpenAI这两家现金消耗AI巨头占据2.3万亿美元积压订单中的一半。因此，真正的泡沫风险可能并不体现在股价层面，而是藏于资产负债表之中。

#美银#人工智能泡沫#AI交易#Anthropic#OpenAI

风险提示：本文为内容资讯，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。