国产标签印刷设备领军企业，高端包装印刷打开成长空间——炜冈科技首次覆盖报告|印刷机|印刷设备|印后|张力|模切|炜冈科技|胶印机

来源：市场资讯

（来源：机械盛宴）

投资要点

深耕印刷行业近二十年，造就中国标签印刷设备领军企业

国内标签印刷设备龙头，加速布局包装与数码印刷。公司已形成以间歇式胶印、机组式柔印为基本盘，宽幅全轮转胶印和数码印刷设备持续拓展的产品体系，在应用端由标签印刷向广阔的包装印刷领域延伸，加速由标签印刷设备龙头向综合高端印刷装备平台迈进。
股权结构集中，核心团队稳定。截至2026H1，实控人合计持股65.47%，公司前十大股东持股74.00%，实控人周炳松长期深耕印刷机械行业，其子周翔任总经理，代际传承稳步推进。公司2024年推出股权激励计划，激发团队积极性。
财务投资收益逐步兑现。2025年公司完成了衡所华威股权处置并取得华海诚科可转债1.49亿元，截至2026H1公司持有可转债累计税前账面收益约1.59亿元。
主业稳健增长，盈利能力与经营质量持续提升。1）2022-2025年公司收入CAGR为11.20%，2025/2026H1公司实现收入5.35/3.09亿元，同比+9.44%/ +19.06%，2025/2026H1扣非净利润分别为0.93/0.67亿元，同比+10.67%/ +33.71%，业绩保持较快增长，2）毛利率在32%左右企稳，扣非净利率稳步提升至26H1的21.70%，3）公司回款政策严格，营运效率较高，4）公司有息负债规模低，偿债能力强，5）截至2026H1公司货币资金和存款本息达6.53亿元，若未来公司进行外延并购，充足的类现金资产提供较强资金保障。

行业层面：印刷市场扩容叠加设备升级，国产设备龙头加速高端突破

标签印刷市场稳步扩容，包装印刷市场空间广阔。Smithers测算2024年全球标签印刷市场规模约448亿美元，预计2029年增至541亿美元，我国是世界上最大的标签生产国和消费国，未来我国标签印刷行业仍存在较大的增长空间。2024年全球包装印刷市场规模达5,179亿美元，预计2029年增至6,182亿美元。我国2023年包装印刷市场已超千亿美元，占全球份额超过20%。
标签与包装印刷需求升级，驱动设备柔性化与集成化演进。标签印刷需求向短单、定制、快速和多品种升级，推动印刷设备柔性生产和多工艺集成能力提升。包装印刷对更大幅宽、复杂材料适配及自动化控制提出更高要求，设备竞争维度由单一印刷性能向机械、电控、工艺Know-how及整线集成能力拓展。
国内龙头已具备与国际品牌竞争的能力，高端市场加速突破。海外龙头凭借长期积累的研发设计能力、制造工艺、品牌认知及全球营销网络，在高端标签印刷设备领域占据领先地位，以炜冈科技为代表的国内龙头已可与国际知名品牌竞争，并凭借高性价比、快速响应和定制化能力形成差异化竞争优势。

公司层面：标签印刷基本盘稳固，高端包装印刷设备升级与海外拓展打开成长空间

标签印刷龙头地位稳固，技术与工艺积淀深厚。公司标签印刷设备市占率与销售额均位居国内第一，主要产品性能达到或优于相关行业标准，可一站式满足客户多工艺多功能的各类标签印刷需求，印刷质量高，构筑深厚工艺壁垒。
全轮转宽幅设备持续突破，高端包装打开广阔成长空间。公司2020年推出高速全轮转胶印设备，填补国内空白，公司正式切入包装印刷市场。公司计划于2026年10月推出新一代WGQ920全轮转加间歇多功能高速印刷机，定位高端包装印刷市场，目标实现国产替代并超越国际高端产品，标志着公司即将进阶迈入广阔全域包装印刷市场，市场空间及客户结构有望实现全方位升级。
海外市场持续拓展，高端化出海强化成长支撑。公司产品已覆盖全球100余个国家和地区。2024/2025年外销收入分别同比增长38.46%/15.14%。海外业务盈利能力明显高于国内，2025/2026 H1外销毛利率分别为46.44%/ 44.90%。未来公司海外经营模式有望实现由设备出口向高端化、国际化品牌经营升级，海外高毛利业务占比提升有望持续优化整体盈利能力。

盈利预测与投资评级

公司作为国内标签印刷设备龙头，传统胶印与柔印基本盘稳固，全轮转宽幅设备打开高端包装印刷增量空间，数码印刷进一步完善产品矩阵。随着高端新品放量及海外高毛利业务持续拓展，成长空间有望进一步打开。我们预计2026—2028年公司归母净利润分别为3.31/1.50/1.82亿元，剔除投资收益带来的业绩波动影响后，扣非净利润分别为1.04/1.35/1.64亿元，当前股价对应PE分别为8.9/19.6/16.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济及下游需求波动风险，新产品推广不及预期风险，海外市场拓展不及预期风险，投资收益波动风险，第三方数据失真及市场规模测算偏差风险，研报使用信息更新不及时风险。

正文分析

1. 公司概况：标签设备龙头稳健成长，产品边界持续拓展、经营质量稳中有进

1.1. 发展历程：从标签印刷设备龙头向综合印刷装备平台迈进

◼ 我国标签印刷设备领域领军企业，加速布局包装与数码印刷。炜冈科技自2007年成立以来始终聚焦标签印刷设备领域，核心产品包括间歇式PS版胶印机和机组式柔性版印刷机。近年来，公司在产品端持续布局全轮转宽幅印刷设备和数码印刷设备，在应用端由标签印刷向包装印刷领域延伸，产品体系覆盖印中和印后设备，是国内标签印刷设备领域的龙头企业。

标签印刷设备业务奠基期（2007—2015年）
公司前身平阳吴泰机械有限公司成立于2007年4月24日，2009年7月更名为浙江炜冈机械有限公司，早期从事柔印、模切及分切等印刷设备生产。2008年推出间歇式PS版商标印刷机，并围绕冷烫、丝印、模切、上光等工艺持续完善功能配置，逐步形成以标签胶印设备为核心的产品体系，行业认可度进一步提升，奠定公司在国内标签印刷设备领域的市场基础。
标签业务深化与包装业务拓展期（2016—2021年）
2016年，公司推出机组式柔性版印刷机，产品由胶印进一步延伸至柔印领域，满足大批量、多色组及多工艺组合需求。伴随柔印产品持续迭代，公司逐步形成“胶印+柔印”双产品线，进一步完善标签印刷设备布局。2020年，公司推出自主研制的组合式高速全轮转（套筒）胶印机，将柔印与胶印技术融合，标志着公司进军市场规模更大、增长空间更广阔的包装印刷市场。公司持续推进宽幅包装设备研发。
综合印刷装备平台建设期（2022年至今）
2022年公司登陆深交所主板，资本实力进一步增强。上市后新品研发和产品矩阵扩张明显提速。2023年推出自主研发的数码印刷设备，补齐数字印刷技术路线；2025年进一步推出经济型、高端型机组式柔印机及高速数码印刷机等系列新品，并规划建设年产100台智能高速数码设备生产线。WGQ920全轮转加间歇多功能高速印刷机计划于2026年10月公开亮相，公司产品布局向“胶印+柔印+数码”多技术路线延伸，加速由标签印刷设备龙头向综合印刷装备平台迈进。

1.2 股权结构与资本运作：股权结构集中稳定，股权激励强化绑定、财务投资贡献利润增量

◼ 实控人持股集中，控制权稳定。公司实际控制人为周炳松、李玉荷夫妻二人，二人分别直接持有公司26.14%/7.24%的股份，通过承炜创投分别间接持股25.67%/6.42%，合计持股51.81%/13.66%，前十大股东合计持股74.00%。公司实控人持股比例较高，大股东持股较为集中，股权结构整体清晰，有利于保障控制权稳定及重大经营决策的持续推进。

◼ 实控人家族稳定掌舵，分工清晰。周炳松深耕印刷机械行业三十多年，自2007年公司成立起即担任公司董事长，长期参与经营管理及技术发展，积累了深厚的产业经验；李玉荷主要参与公司治理及控股股东层面的股权管理；实控人夫妇之子周翔现任总经理，主要负责公司整体经营管理与战略执行，营销总监周岳为周炳松的堂弟。创始人的产业经验与新一代管理层的经营执行形成衔接，有助于公司在延续长期战略和技术积累的基础上持续推进产品升级与业务拓展。

◼ 实施股权激励，绑定核心团队。公司于2024年4月推出第一期员工持股计划，激励对象包括董事长和总经理等高管7人、中层管理人员及骨干员工120人，共127人，拟授予246.86万股，占公告日总股份1.73%。该员工持股计划前两个考核期公司层面业绩指标均达到100%解锁条件。该持股计划将核心管理层及业务骨干与公司长期发展利益相绑定，有利于提升团队积极性与稳定性。

◼ 股权投资转化为可转债资产，财务投资收益逐步兑现。公司在2024年11月24日公告，以获取投资收益为目的，以1.50亿元收购衡所华威9.33%的股份。12月华海诚科发行1.50亿元定向可转债购买公司持有的衡所华威股权，当前该可转债转股价格为37.91元/股，2026年6月进入转股期。

◼ 截至2026H1，炜冈仍持有华海诚科可转债1.4926亿元面值，是华海诚科第一大可转债持有人，持债比例约34.67%。受华海诚科股价上涨影响，该可转债账面价值升至3.08亿元，公司持有可转债累计税前账面收益约1.59亿元。

1.3 产品和收入结构：标签设备构筑基本盘，宽幅全轮转与数码设备打开成长边界

◼ 间歇式胶印+柔印筑牢基本盘，数码+全轮转胶印拓展成长边界。公司早期以间歇式PS版商标印刷机为核心，主要服务标签印刷市场；此后推出机组式柔性版印刷机，形成“胶印+柔印”双产品线。近年来，公司进一步布局数码印刷设备和组合式高速全轮转胶印机，产品应用由标签印刷逐步向包装印刷延伸，并持续完善印中、印后设备布局，产品体系不断丰富。

胶印设备主要包括间歇式PS版商标印刷机和全轮转胶印机。前者可集成印刷、烫印、上光、覆膜、模切及分切等多道工序，是公司传统标签设备基本盘；后者采用连续式胶印和套筒技术，印刷速度和幅宽进一步提升。其中WGQ920幅宽达到920mm，并支持间歇式与全轮转模式切换，主要面向中高端标签及包装印刷市场。
柔印设备以ZJR系列机组式柔性版印刷机为主，并进一步推出经济型E系列和高端型G系列。产品最高印刷速度可达180m/min，采用独立伺服驱动及水冷承印辊，可兼容纸张及多种薄膜材料；同时支持色组和功能单元灵活配置，具备高速、高效和多工艺组合特点，主要面向大批量及复杂工艺标签印刷需求。
数码设备主要包括数码印刷机及数码柔印组合印刷机，其采用single-pass非接触式打印，无需制版，并支持高速可变数据打印，更适合短单、打样及个性化印刷需求；数码柔印组合机进一步将数码打印与柔印工艺结合，提升设备对多样化订单的适配能力。

◼ 收入结构持续优化，产品多元化与全球化同步推进。

分产品看，胶印+柔印双轮驱动。间歇式PS版商标印刷机（胶印）仍为第一大收入来源，但占比已由2022年的60.35%下降至2026H1的47.81%；机组式柔性版印刷机快速放量，2022-2025年收入增长103.15%，占比由2022年的25.65%提升至2026H1的40.39%，成为公司第二增长曲线。配件收入占比稳定在2-6%区间。
分地区看，外销占比总体呈现持续上升趋势。2020—2025年公司外销收入占比由16.49%提升至35.78%，CAGR为16.76%，外销占比增长较快主要受公司海外营销网络拓展、"拼全球"战略推进及"一带一路"市场需求拉动。

1.4 经营情况：主业稳健增长，盈利能力与经营质量持续提升

◼ 收入稳步增长，投资收益增厚利润。

2022-2025年，公司营业收入增长较快，CAGR约11.20%；2024/2025/2026H1分别实现收入4.89/5.35/3.09亿元，同比增长17.45%/9.44%/19.06%。收入稳步增长主要系①“拼全球”战略深入推进带动海外收入增长，②产品矩阵持续丰富，柔印设备持续放量，③2026H1下游需求持续攀升，印刷设备业务逐步回暖。
从利润端来看，公司近6年归母净利润均为正，2022-2025年CAGR为18.00%。2025/2026H1归母净利润分别为1.33/1.61亿元，同比+47.49%/215.04%，归母净利润实现高增主要受华海诚科可转债公允价值变动收益推动，2025/2026H1扣非净利润分别为0.93/0.67亿元，同比+10.67%/33.71%，印刷设备主业盈利亦保持较快增长。
未来随着WGQ920全轮转胶印机、数码设备等高端产品的交付及海外市场进一步拓展，公司增长动能有望进一步增强。

◼ 产品结构优化与运营提效并进，盈利能力稳步提升。

2020-2026H1公司综合毛利率整体保持在32%-35%左右，主业盈利能力较为稳定，近三年毛利率整体呈现上升趋势。2025年公司综合毛利率约32.9%，2026H1进一步提升至约33.6%。主要系①公司产品结构不断优化，高附加值产品占比提升带动了整体毛利率的改善，②公司通过精细化运营管理，在原材料成本控制、生产效能提升等方面取得积极成效，③高毛利海外业务占比持续提升。净利率方面，2025/2026H1归母净利率分别约24.8%/52.1%，近两期的大幅提升主要受到非经常性投资收益拉动。2025/2026H1扣非净利率分别约17.4%/21.7%。2025/2026H1公司期间费用率分别为17.8%/12.7%，降本增效成果显著。财务费用率由负转正主要受到汇兑损失影响。
整体来看，公司盈利能力稳健。随着高附加值产品持续放量、产品结构进一步优化，海外业务布局持续推进，公司盈利能力有望稳步提升。

◼ 回款政策严格，周转效率较高。2023-2025年，公司应收账款周转率分别为50.53/41.29/34.39次，整体处于较高水平,主要与公司信用政策较为严格有关,公司在签订合同时收取20%-30%定金，发货前收清尾款或预留10%，待安装调试完成无异议后付款，因此公司应收账款规模较小，周转效率高。

◼ 有息负债规模低，偿债能力强。2024—2026H1，公司资产负债率分别约为26.28%/23.74%/20.84%，整体杠杆水平较低；同期有息负债率分别为11.76%/7.59%/5.53%，公司有息负债占比较低，且呈持续下降趋势。公司长期负债水平较低，短期偿债能力强。

◼ 类现金资产储备充裕，外延并购具备较强资金基础。截至2026H1，公司货币资金、活期存款本息及定期存款本息分别为1.64亿元、0.88亿元和4.02亿元，合计达6.54亿元。若未来公司拟通过并购切入新领域、完善产业布局，充足的类现金资产提供了较强资金保障。

2. 印刷设备行业概况：印刷市场空间广阔，设备向宽幅、高速与多工艺集成升级

2.1 印刷市场稳步扩容，国内龙头加速参与高端设备竞争

◼ 印刷设备是印刷生产过程中用于图文转移、加工及印后处理的机械装备。

印刷设备根据终端市场的应用可分为印前设备、印中设备和印后设备。印前设备主要用于排版、制版和打样等上机前准备环节；印中设备即印刷机；印后设备则用于对印刷半成品进行进一步加工，使之在装订、外观、平整度、防伪、包装等方面得到加强或美化的一大类设备。

印刷设备按技术可分为现代有版印刷机与数字印刷机两大类，二者在制版方式、成像路径与适用场景上差异显著。现代有版印刷机包括丝网印刷机、凹版印刷机、凸版印刷机、平版印刷机。

◼ 印刷市场稳步扩容，包装印刷市场规模广阔。根据Smithers数据，2024年全球标签印刷市场规模约448亿美元，预计2029年达到541亿美元。我国是世界上最大的标签生产国和消费国，个性化、功能化需求持续提升叠加RFID、AR/VR、NFC、二维码等新技术加快应用，有望推动我国标签行业继续扩容，并进一步带动标签印刷设备需求增长。2024年全球包装印刷市场规模约5,179亿美元，预计2029年达到6,182亿美元，瓦楞、折叠纸盒、软包装等构成广阔的包装印刷市场。2023年我国包装印刷行业规模已超千亿美元，占据全球超20%份额。

◼ 产业链：上游零部件配套成熟，下游应用领域广泛。印刷机械上游为原材料与核心零部件供应环节，主要包括铝材、铜材、塑料等基础原材料，以及轴承、齿轮、直线导轨、电机、减速器等关键零部件。中游为印刷机械的研发、设计、生产与整机制造，是产业链的核心枢纽。下游面向各类印刷服务及终端应用市场，涵盖包装印刷、出版印刷、商业印刷、特种印刷、标签印刷等诸多领域。

◼ 高端市场海外领先，本土龙头依托性能与价格优势加速渗透。当前标签印刷行业竞争格局可分为三个层次：第一层次为德国海德堡、瑞士捷拉斯、意大利欧米特、日本太阳机械等国际知名品牌，这些公司凭借长期积累的研发设计能力、制造工艺、品牌认知及全球营销网络，在高端标签印刷设备领域占据领先地位，产品普遍价格较高；第二层次为以炜冈科技为代表的国内头部企业，其凭借雄厚的技术研发实力、优异的产品性能、本土化服务能力，在国外市场上竞争力较强，定价上具有优势；第三层次则以研发投入较少、规模较小、产品类型相对单一的国内中小企业为主，质量、兼容性或品牌影响力都与炜冈科技差异较大，主要集中于中低端市场，面向对印刷工艺要求不高的客户。

2.2 印刷需求趋于柔性化，设备加速向宽幅、高速与多工艺集成演进

◼ 标签由信息展示向多功能载体升级，高端多工艺需求提升

个性化与功能化需求提升，标签印刷向“短单、快速、定制、高质量”演进。随着社会经济发展和生产技术水平提升，品牌商越来越多地通过区域化包装、节日限定、联名款、个性化设计及可变数据印刷进行差异化营销，消费者对标签的需求已由基本的信息标识功能进一步向设计、选材、风格等个性化需求及功能性需求延伸。标签印刷行业正朝着短单、快速、定制、高质量方向快速发展。Smithers预计，2022—2027年单批印量低于1,000㎡的包装及标签订单增长16.2%，为各印量区间中增幅最高的一档。印刷需求因此由“少品种、大批量”向“多品种、多版本”演进。
标签品类及功能持续丰富，推动印刷设备集成化升级。不同类型标签对印刷工艺提出差异化要求。为适配不同类型标签的生产需求，标签印刷设备不断丰富功能单元并提升工艺集成能力，其通过模块化方式集成柔印、丝印、冷烫、热烫、模切压痕、覆膜等功能单元，实现多工艺联机生产。标签印刷设备因此由单一印刷功能向多工艺组合、功能模块化及印刷印后一体化方向升级。

◼ 胶印、柔印与数码优势互补，混合印刷成为柔性生产重要方向。

柔印目前仍是全球包装及标签印刷中规模最大的技术路线，胶印在纸盒、瓦楞预印及湿胶标签等领域仍具有重要地位。数字印刷无需制版，具备快速换单、可变数据和按需生产优势，更适合小批量、多品种及高频次订单。随着不同订单场景并存，行业将长期形成“胶印+柔印+数码”多技术路线共存的格局。

混合印刷通过将柔印、胶印等传统工艺与数字印刷集成于同一生产流程，在保留传统印刷大批量、高效率优势的同时，引入数字印刷的短单、可变数据及快速切换能力，为短单定制与批量生产提供更高效的兼容方案。混合印刷通过融合传统工艺推动印刷设备向柔性化、集成化方向升级，未来将成为市场主流印刷模式。据Market Intelo统计，2025年全球混合印刷机市场规模约32亿美元，预计2030年增至40.3亿美元。

◼ 幅宽升级打开包装应用边界，设备由窄幅标签向中宽幅包装延伸。传统标签印刷以窄幅设备为主，而软包装、折叠纸盒等包装产品尺寸更大、排版效率要求更高，推动设备持续向中宽幅、宽幅方向演进。传统窄幅设备幅宽通常低于240毫米，标签数字印刷设备也主要集中在340mm级；随着标签厂向软包装印刷拓展，设备幅宽逐步向500mm甚至更宽延伸。幅宽提升后，印刷厂商可通过多拼提高生产效率，还能够覆盖更多包装印刷应用。

◼ 从“做宽”到“做稳”，包装场景推动核心机械能力全面升级。宽幅包装设备还需要同时处理更高运行速度、更复杂材料及更长连续生产周期。尤其在软包装领域，无支撑薄膜具有易拉伸、热敏感等特征，对张力控制、走纸稳定、套准精度及烘干热管理提出更高要求；行业高端设备普遍采用多伺服驱动、自动套准、闭环张力及集中控制系统。海德堡针对折叠纸盒包装的SpeedmasterXL106采用70×100cm级幅面，最高速度达到21,000张/小时，为达到这一速度需要强化硬件部件并保证高速生产稳定性。宽幅、高速和复杂材料相互叠加，使设备技术难度明显高于传统窄幅标签设备。

◼ 从单一印刷设备向包装综合生产平台升级，单机价值量及竞争壁垒同步提升。进入包装市场后，设备除了完成印刷，还需要适配薄膜、纸板等多类材料，并进一步集成上光、烫金、模切等工艺以及自动换版、在线质量控制、数字工作流等功能。全球龙头的高端包装设备已呈现“大幅宽+高速+多工艺+高度自动化”的产品形态，设备竞争逐渐由单一印刷性能转向机械、电控、工艺Know-how及整线集成能力。

3. 公司亮点：从标签印刷龙头迈向综合印刷装备平台，包装市场突破与海外市场拓展共同打开成长空间

3.1 标签印刷龙头地位稳固，产品性能与工艺Know-how构筑核心壁垒

◼ 市占率与销售额国内双第一，标签印刷设备龙头地位稳固。公司长期深耕标签印刷设备市场，在标签印刷设备市占率和销售额均位居国内第一，2025年公司标签印刷设备占据国内60%的市场份额。“炜冈”已成为行业知名品牌，具备较强的规模优势和较高的市场认可度。2022年公司上市，成为全国标签印刷设备行业首家上市公司。

◼ 产品综合性能优势突出，构筑技术壁垒。公司围绕标签印刷需求持续推进产品系列化和技术升级，印刷质量大幅提高，部分机型获评国内/浙江省首台（套）装备”。公司产品性能领先，在印刷速度/效率、精度（套印误差）、稳定性（合格率及一致性）等方面达到或优于行业标准。

在功能端，公司已形成柔印、丝印、冷烫、热烫、覆膜、模切、压痕等10余种功能单元，可将印刷及印后多道工序集成于同一设备，实现由普通标签到多工艺高端标签的一站式生产。
技术端，公司持续围绕收放料、传墨、烘干、冷烫热烫、模切等环节进行结构与控制优化，通过智能纠偏、智能张力控制及在线质量检测系统，实现印刷过程的动态反馈和实时调整，印刷速度、精度和稳定性大幅提升，构筑深厚的工艺壁垒。

3.2 全轮转宽幅设备持续突破，打开高端包装印刷成长空间

◼ 由标签向包装印刷延伸，全轮转产品打开成长新空间。2020年，公司基于多年胶印技术积累，推出自主研制的组合式高速全轮转（套筒）胶印机，其拥有20多项国内及国际专利技术,填补了国内的空白，标志着公司切入包装印刷市场。此后，公司持续推进中宽幅全轮转高速胶印机及模切、装版、收卷等配套功能模块研发，逐步完善包装印刷设备布局。

◼ 宽幅、高速与多工艺融合，WGQ920产品性能全面跃升。2026年公司推出新一代WGQ920全轮转加间歇多功能高速印刷机，WGQ920采用模块化组合式结构，幅宽达到920mm，将间歇式与全轮转两种胶印模式集成于同一设备，在兼顾中小批量、多规格订单灵活性的同时，可满足大批量包装印刷的高速生产需求。该设备以胶印为核心，可进一步集成柔印、凹印、冷烫、热烫、上光、模切、压痕等多种印刷及印后工艺，将原本需要多台设备完成的流程集中至一条生产线；同时，WGQ920在高速张力控制、自动套准、快速换版、稳定供墨等环节实现突破，并配备在线看样功能，可在高速印刷过程中进行品质检测。此外，全轮转连续印刷纸边损耗少，模切高效省材，综合成本优于竞争对手。这标志着公司进阶迈入广阔全域包装印刷市场，市场空间及客户结构实现全方位升级。

3.3 全球化经营体系加速完善，高毛利海外业务强化成长支撑

◼ 全球销售网络加速铺开，海外业务保持较快增长。公司较早开始布局海外市场，目前产品已远销全球100余个国家和地区，海外业务以欧洲、亚洲及非洲市场为主，并在18个国家和地区建立代理服务网络。受益于“拼全球”战略，公司精准布局海外代理商网络、参加德鲁巴等国际展会，并依托高性价比、多工艺组合设备逐步进入全球采购体系，外销收入保持较快增长：2024/2025外销收入分别同比+38.46%/+15.14%，占比分别为34.01%/35.78%，海外市场已成为公司重要收入来源。

◼ 全球化经营体系加速完善，海外服务能力持续强化。公司在欧洲通过本地经销商提高客户响应效率，并在葡萄牙波尔图设立首个海外售后网点；同时通过海外样板工厂、办事处以及国际展会等方式强化本地市场触达和品牌展示。随着销售、服务和品牌体系逐步本地化，公司海外业务有望由单次设备销售向更长期的客户经营模式转变，进一步强化国际市场客户黏性。

◼ 海外业务高毛利优势突出，高端化与国际化助力盈利能力提升。2025/2026H1公司外销毛利率分别为46.44%/44.90%，显著高于内销的25.35%/28.38%，海外业务持续体现出较高的盈利水平。在海外市场拓展基础上，公司进一步将品牌战略聚焦于“高端化、国际化、智能化”，计划围绕WGQ920等高端新品，通过全球线上发布、重点市场巡展、国际专业展会及海外媒体等方式持续提升国际市场认知度，并强化综合印刷解决方案提供商的品牌定位。随着海外市场覆盖深化及高端产品导入，公司国际化布局有望进一步提升品牌影响力，同时较高毛利率的海外收入占比提升有望对整体盈利结构形成积极支撑。

4. 盈利预测

◼ 公司标签印刷设备龙头地位稳固，间歇式胶印与柔印业务构筑基本盘，并持续向高端包装印刷、数码印刷及海外市场拓展。WGQ920等宽幅全轮转设备打开更大的包装印刷市场，数码设备完善技术路线，海外高毛利业务持续提升盈利质量。随着新产品逐步放量及全球化布局深化，公司由标签印刷设备龙头向综合印刷装备平台迈进，成长空间进一步打开。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为6.14/7.50/9.63亿元，同比增长14.69%/22.07%/28.49%。其中，胶印机业务收入预计为2.83/3.09/3.39亿元，同比增长8.00%/9.00%/10.00%；柔印机业务收入预计为2.43/2.93/3.55亿元，同比增长20.00%/20.50%/21.00%；配件业务收入预计为0.39/0.51/0.56亿元，同比增长50.00%/30.00%/10.00%；其他业务收入预计为0.48/0.97/2.13亿元，同比增长9.09%/100.00%/ 120.00%，主要受全轮转胶印及数码印刷等新产品逐步放量带动。

◼ 2026-2028年公司归母净利润分别为3.31/1.50/1.82亿元，同比增长149.13%/-54.75%/21.47%。其中，2026年归母净利润较高主要受华海诚科相关投资收益等非经常性损益增厚，2027年利润同比下降主要系该高基数影响，剔除投资收益带来的业绩波动影响后，扣非净利润分别为1.04/1.35/1.64亿元。当前股价对应2026-2028年PE分别为8.9/ 19.6/16.2倍。选取业务类似的宏华数科、长荣股份、达意隆作为可比公司，考虑到公司财务情况稳中有进，高端新品收入与利润贡献有望快速提升，公司持续关注行业内可能存在的合作或并购机会，因此公司的成长潜力有望为其估值水平提供一定支撑。首次覆盖给予“增持”评级。

5. 风险提示

◼ 宏观经济及下游需求波动风险。若宏观经济承压或下游印刷企业资本开支放缓，可能影响公司设备需求及业绩增长。

◼ 新产品推广及市场拓展不及预期风险。若新品客户验证、市场推广或订单交付进度低于预期，可能导致包装印刷市场拓展及公司业绩增长不及预期。

◼ 海外市场拓展不及预期风险。若海外渠道建设、市场需求或国际贸易环境发生不利变化，可能对公司外销收入及盈利能力产生影响。

◼ 投资收益波动风险。公司归母净利润受华海诚科相关投资收益影响较大，若其股价波动，可能导致公司非经常性损益出现较大变化。

◼ 第三方数据失真及市场规模测算偏差风险。报告部分行业数据来自第三方机构，若统计口径、样本范围或测算假设存在偏差，可能导致行业规模及成长空间判断失真。

◼ 研报使用信息更新不及时风险。

《国产标签印刷设备领军企业，高端包装印刷打开成长空间——炜冈科技（001256.SZ）首次覆盖报告》--2026.10.15

本报告分析师：

冯胜 SAC执业证书编号：S0740519050004

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先进产业研究团队介绍

冯胜，中泰证券研究所中游制造组负责人，先进产业&北交所研究首席，执业编号：S0740519050004。硕士毕业于南开大学世界经济专业，本科毕业于南京航空航天大学飞行器制造工程专业；3年机械行业实业工作经验，12年证券公司机械行业研究经验；具备深厚的产业资源，熟悉企业发展规律和运营管理，对产业与资本的结合具有细致的观察和体会。2019年5月加入中泰证券研究所，2023年新财富最佳北交所研究团队第4名。