全球出货量第一，核心产品却越卖越便宜。
过去三年，迈金科技的智能骑行台均价从1464.66元降到1196.45元，一台便宜了268元，降幅18.31%。到2025年，它一半以上营收来自同一个海外客户Wahoo。一个做到全球第一的中国制造公司，为什么会出现这种反差？
先看第一层答案。这个“全球第一”是按制造商出货量算的。2024年迈金卖出25万台室内智能骑行台，全球份额23.8%，但其中相当一部分贴着Wahoo和迪卡侬的Logo，不是迈金自己的品牌卖到终端第一。同一时期，Wahoo自己的品牌终端销量约30万台，比迈金的总出货量还多。换句话说，这个全球第一体现的是制造规模，不是自有品牌的胜利。
那代工订单是怎么把它推上去的？2020年以来，骑行在社交媒体破圈，从通勤工具变成中产生活方式标签，带动了整条自行车产业链。迈金2016年推出第一代智能骑行台，后来补齐了心率带、功率计、码表、电子变速套件和软件平台。2023年至2025年，营收从2.28亿元冲到5.43亿元、8.00亿元，归母净利润从亏损847.27万元变成盈利8035.78万元、1.22亿元。但增长的核心不是自有品牌，而是Wahoo。2023年Wahoo直接销售收入只占7.56%，2024年跳到41.72%，2025年到50.13%；采购量从1.55万台涨到18.87万台、32.53万台。若算上Wahoo指定的采购代理，2025年占比达到51.26%。前五大客户占比也从22.13%升到67.23%。全球出货第一，首先是被大客户订单推出来的。
问题也在这里：订单越大，定价权越不在自己手里。2025年迈金至少63.83%的营收来自ODM业务。ODM就是别人出品牌、定终端价格，迈金负责制造。2026年1至8月，它已完成Wahoo骑行台交付29.60万台，全年预计41.63万台，比2025年增长27.96%，订单还在延续。但截至2026年6月30日，智能骑行台在手订单平均单价是1167.29元，已经低于2025年全年的1196.45元。量在增，价在跌。2024年营业成本同比增长143.17%，甚至超过了营收138.15%的增速。综合毛利率三年从44.41%降到43.24%、42.47%，持续低于同行均值。研发费用率也从20.41%降到11.31%、9.15%。
Wahoo的身份还很特殊。它曾是迈金的历史股东，2021年退出持股，又被迈金列入同行可比名单，同时还是最大客户。深交所问询也问到，客户合同里有没有品牌避让、分割市场等限制，迈金扩展自有品牌会不会导致客户流失。这不是简单的“客户大”，而是品牌商掌握终端定价权后，代工厂只能向成本和规模要利润。
迈金当然想摆脱这个局面。它讲出的新故事是电子变速套件国产替代，2024年底面世，想打破日本禧玛诺、美国速联的长期垄断。但真实热度要看产能和毛利：2025年智能骑行台产能利用率111.09%，满负荷运转；智能码表只有56.37%；电子变速套件低至14.48%。这块新业务收入虽然在涨，但综合毛利率仅5.92%，扣除为已购产品消费者免费检查保养升级计提的预计负债后，才到28.96%。新品类还远没到能接棒的地步。
资本层面也有信号。IPO获受理前一个月，迪卡侬旗下机构清空了所持股份，套现约4350万元。但迪卡侬仍是第二大客户，2025年贡献1.01亿元。股东席位可以退出，代工业务未必说断就断。公司在2025年6月和2026年3月两次分红合计7961.77万元，同时IPO拟募资约7.49亿元，其中1亿元用于补充流动资金。一边分红近8000万，一边募资补流，时点紧贴申报窗口。
所以，迈金科技这个“全球第一”，目前更像制造端规模的第一，不是自有品牌在终端市场的胜利。它已经走到IPO门口，但真正要回答的不是能不能过会，而是能不能从超级代工厂变成品牌科技公司。判断标准也很具体：自有品牌收入能不能撑起来，核心产品毛利率能不能止跌，对Wahoo的依赖能不能降下来，电子变速套件这类新品类产能能不能被市场消化。出货量第一只是起点，定价权在哪里，才是这家公司下一程的关键。
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