又补一刀…|一刀|抛压|科技股|股市|集中度|韩国

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中国

台积电三季度净利增69%连续六季创纪录，四季度营收指引523亿至543亿美元，超出市场预期6%
江波龙Q3净利润预增740.33%至964.26%，公司示警：存储涨价红利正在退潮
工信部、中央网信办、市场监管总局成立联合调查组，核查尊界V800汽车刹车踏板支架断裂问题

海外

美国9月PPI同比涨6.3%创逾四年最高，环比涨1.3%为2022年3月来最大，能源PPI单月飙升10.8%
美国9月零售销售环比增0.8%超预期，但剔除汽车与汽油后仅增0.2%，油价正在挤出其他消费
韩国KOSPI与KOSDAQ双双触发熔断、连跌七日，金融委员会紧急开会称跌幅过度、必要时启动应急预案
美军制定对伊朗新打击方案，考虑动用现役最大非核炸弹“炸弹之母”，目标涵盖能源设施与核基地
谷歌量子计算取得突破：错误率降低40倍，攻克关键资源瓶颈
Anthropic三季度营收168亿美元但月度增速骤降至个位数，投资者将IPO估值预期从约2万亿下调至1.5万亿美元
CoreWeave五年期CDS隐含违约概率超六成，黄仁勋称该公司融资成本在下降，英伟达无需为其兜底
Meta发布8160亿参数“美国最强开放权重模型”，联手苹果让大模型跑上Mac，最强模型仍闭源

今日目录

存储股短期承压，HBM供需仍偏紧
AI制药热度未退，实验验证能力最受关注
趋势基金重押美元，股债面临仓位调整
全球盈利增速放缓，增长更依赖科技股

摩根大通：亚洲投资者营销反馈，存储/韩国科技/控股公司

存储行业情绪分化，但中长期上行周期观点不变，建议逢低吸纳。尽管近期存储股表现疲软（过去1个月下跌6%，过去3个月下跌15%），且投资者对AI可持续性与基本面供需存在分歧，但摩根大通认为这种分歧提供了良好的入场点。报告维持对存储上行周期的乐观态度，认为风险回报在中长期 horizon 上变得有利，建议投资者在近期弱势中积累头寸。

HBM供需持续紧张，2027年ASP预期保守，存在上行空间。报告指出，市场对HBM平均售价（ASP）的预期已升至80-100%，而摩根大通的预测（+60%）相对保守。预计韩国存储巨头2027年HBM收入将达1280亿美元，运营利润率（OPM）为67%。HBM供需短缺预计在未来两年内保持20%的水平，且代理CPU内存需求被低估，可能成为基本面的重要支撑。

MLCC板块短期表现可能优于存储，看好三星电机等标的。鉴于服务器机架功率需求增加带来的价值份额提升，以及类似HBM的高附加值产品订单加速，MLCC板块有望在短期内获得更高的EPS升级动力。摩根大通对亚太区MLCC板块持买入观点，认为其发展阶段类似于2025年第四季度的存储板块。

中国竞争风险评估：4F²技术进展多为头条噪音，实际业务风险可控。针对长鑫存储（CXMT）开发4F²结构的新闻，报告认为虽然技术旨在提高密度，但商业化所需的先进沉积和蚀刻工具获取受限，良率稳定性存疑。预计中国竞争对手在2028财年的DRAM产能/比特份额仅为16%/11%，增量产能易管理，主要风险仍在于需求端而非供应端。

中国DRAM——位元与产能结构

花旗：中国AI药物发现营销反馈，湿实验室最受关注；未来催化剂丰富

AI药物发现（AIDD）行业基本面稳固，近期回调源于资金轮动。尽管近期AIDD板块出现抛售，但这更多是由资金轮动和获利回吐驱动，而非行业逻辑受损。在与全球非医疗健康领域专家的交流中，市场对AI在制药领域的应用前景几乎没有争议，共识是制药行业对AI的采用将快速增长。

湿实验室（Wet-labs）能力成为当前投资首选。投资者目前更青睐拥有湿实验室能力的龙头企业，因为这些公司能提供可量化的上行空间和潜在的积极消息。AI模型的改进依赖于高质量、标注良好的实验数据，而全球湿实验室产能受限且需求日益增长，这使得拥有实体实验能力的公司具备结构性优势。

四季度催化剂丰富，有望推动估值修复。第四季度将迎来密集的行业催化剂，包括Anthropic的投资者日、Insilico Medicine的临床数据发布、Recursion的重要更新以及Twist Bioscience等公司的财报或开放日。这些事件将为验证AIDD行业的临床和商业进展提供独立机会，可能推动市场偏好从湿实验室龙头向下游领导者（如药明生物）和集成AI平台（如Insilico）转移。

长期价值归属于能将AI输出转化为推进中药物资产的公司。长期投资者认为，可持续的价值将积累到那些能够将AI生成的候选分子转化为实际推进的药物资产的公司，而不仅仅是提供AI工具或发现服务的公司。药明生物凭借其集成CRDMO平台，能够吸收AI生成的分子并通过后续开发环节多次变现；Insilico则凭借其从靶点到临床的集成能力，保留管线所有权并获取更大上行空间。

AIDD行业催化剂日历，2026年第四季度

瑞银：CTA双周更新，美元多头回归，股票和信用动量降温

股票：CTA降低敞口，欧洲和新兴市场面临进一步清算风险。CTA在过去一个月普遍降低了股票敞口，特别是在欧洲和新兴市场。尽管美国和亚洲以科技股为主的市场表现出较强的韧性，持仓相对稳定，但模拟显示，如果股市持续下跌，可能会引发大规模清算。预计法国等欧洲部分地区将进一步去杠杆，而买入动力有限，主要集中在墨西哥、中国和南非的空头回补。

债券：久期空头拥挤，收益率下行可能触发大规模回补。CTA在债券市场仍持有大量的久期空头，动量信号接近极度看空水平。虽然预计韩国、加拿大和欧盟长端债券会出现一些买盘，但有意义的的空头回补需要美国10年期国债收益率降至4.85%-4.95%区间（较当前水平下降30-40个基点）。若收益率进一步降至4.65%，可能触发更大规模的unwind，CTA将覆盖约一半的现有空头头寸。

外汇：美元多头强势回归，亚洲货币存在空头回补潜力。CTA在过去一个月 aggressively 重建了美元多头头寸，这一仓位摆动暗示了约3300亿美元的美元买盘。目前大部分重新定位已完成，预计未来两周流量相对温和。亚洲外汇是主要的空头回补领域，其中人民币离岸（CNH）和哥伦比亚比索（COP）的多头头寸预计将进一步增加，而巴西雷亚尔（BRL）和挪威克朗（NOK）的多头可能被削减。

信用：利差走阔导致多头减仓，仅美投级债预期获买盘。受实际收益率上升和再融资担忧加剧影响，信用利差走阔，CTA在过去一个月大幅减少了信用多头头寸。尽管整体仍为净多头，但预计近期将进一步抛售，特别是欧洲和新兴市场信用债。美国投资级债（US IG）是唯一预计出现买盘的领域。

商品：能源看涨，贵金属看跌，工业金属面临抛压。CTA在能源领域的动量依然强劲看涨，而贵金属信号则持续看跌。工业金属板块信号走弱，预计锡和铝将面临大量抛售，铜和锌也有少量抛压。与此同时，铅、钯和铂可能出现选择性空头回补。

主要市场当前头寸与预期资金流（占ADV）

花旗：应对盈利风险，增速放缓与集中度上升

全球股市在2027年仍有望实现由盈利驱动的上涨，但需警惕增速放缓和盈利集中度两大风险。尽管预计2027年全球每股收益（EPS）增长将保持强劲（共识预期为+16%），但增速较2026年的+35%大幅放缓约20个百分点。历史数据显示，在“正增长但减速”的年份，全球股市平均回报约为4%，且防御性板块表现更佳。同时，科技行业对全球盈利增长的贡献度预计在2027年达到70%，创历史新高。尽管集中度极高，但历史表明主导盈利的行业通常在初期会跑赢大盘。

在“正增长但减速”的环境下，质量因子和防御性板块通常表现优异。回顾历史类似时期（如1995-2022年间EPS正增长但减速的年份），市场内部结构呈现以下特征：质量因子（Quality）持续跑赢；价值股（Value）略优于成长股（Growth）；防御性板块（如医疗保健、公用事业、必需消费品）优于周期性板块；能源和医疗保健行业相对表现突出。美国和欧洲市场平均表现优于日本和新兴市场。

科技行业的高盈利集中度短期内仍支持其相对表现。2027年科技行业预计贡献全球70%的EPS增长（美国市场约为80%），这是历史上第二高的集中度年份。虽然高集中度本身与市场整体表现无直接相关性，但数据表明，承担大部分盈利增长的行业通常在当年及随后的一段时间内会跑赢同行。因此，尽管AI情绪可能波动，但鉴于科技股盈利增长与估值之间的吸引力，报告维持对全球科技行业的超配观点。

26-27E全球EPS增长及贡献